固定收益周报2024年6月3日

2024.5.27-5.31 20亿元中票，最终票面2.97%，全场2.07倍，银行理财、保险、基金参与认购。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行3,459.54亿元，总偿还量2,992.49亿元，净融资额467.05亿元。其中，AAA评级发行人总发行量2,177.90亿元，净融资额851.52亿元；AA+评级发行人总发行量630.61亿元，净融资额180.63亿元；AA及以下评级发行人总发行量651.03亿元，净融资额-565.09亿元。资产证券化市场本周共发行41单，总计331.86亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款、商业房地产抵押贷款等。 金融债方面，苏银金租发行3年、15亿元绿色金融债，最终票面2.2%，较国开曲线加点12bps，较估值低10bps。江苏银行发行5+N年、150亿元永续债，最终票面2.5%，较国开曲线加点36bps。 展望后市，短期内预计无趋势性变化，震荡格局料将持续。下周宏观数据较多，建议密切关注货币政策。 二级信用债方面： ◼市场回顾 本周信用债收益率震荡，收益率多数下行，中长端表现好于短端，曲线走平。具体来看，资金面先紧后松，跨月资金面在央行呵护下维持稳定，但资金价格略有抬升，受此影响信用短端有所波动。中长端方面，沪广深地产政策对本周市场实际影响较小，各地房地产市场仍未见实际改观，加之经济基本面尚未迎来实质反转，市场尚处于利空出尽的行情阶段，叠加PMI数据转弱和资产需求支撑，收益率小幅下行。 一、境内信用债市场 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.95%，下行2bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.01%，持平于上周；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.07%，上行2bps；3Y AAA中短期票据估值2.24%，下行3bps；5Y AAA中短期票据估值2.38%，下行3bps。期限利差方面，1Y-6M利差在6bps，走阔2bps；3Y-1Y利差为17bps，收窄4bps; 5Y-3Y利差则维持在14bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债)信用利差收窄2bps至18bps；5Y AAA信用利差收窄1bp至24bps。 展望后市，预计6月份信用债市场震荡加剧，尤其中下旬随着半年末重要时间的临近，理财回表压力加大，对信用债需求有所减少，从而影响收益率走势。但基本面维持偏弱前提下，市场趋势反转可能性仍然较小，可以适当抓住收益率回调机会。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 月末最后一周无国债发行。 政金债方面，本周发行21只共计1370亿元政金债，综收均低于二级市场水平，绿债和短期限品种偏离更多。具体来看，1年期低于二级9-14bps，2年、3年低于二级3-9bps，5年、7年低于二级2-6bps，10年略低于二级。值得关注的是，2年期农发绿债综收低于二级19bps。从招标收益率来看，整体呈下行趋势。周四下午发行的10年期国开债招标收益率较周二小幅下行0.6bp，周三、周四发行的10年农发债、口行债分别较上周下行3.4bps、2.4bps。值得关注的是，周一发行的91天农发贴现债招标收益率较上周上行11.1bps。 本周一级信用债供给量为1711亿元，较上周环比下降。跨月资金面平稳，认购情绪持续向好。城投债需求持续强劲，高全场倍数、低估值结果频现。 短融方面，AA+浙江区县级城投24平湖国资SCP001发行269天、6亿元超短融，最终票面2.16%，基本持平估值，全场4.78倍需求较好。AA江西地市级城投24景德城投CP002发行1年、7.32亿元短融，最终票面2.3%，较剩余0.61年债券估值低10bps，全场3.6倍。 地方债本周放量发行，单周发行142只、发行量达5098.7953亿元，占全月发行量的56%，达到今年以来单周发行最高值，整体需求较好。招标收益率较国债均值加点1-20bps。 中票方面，AAA央企24保利发展MTN004发行3年、20亿元中票，最终票面2.52%，高估值3bps，较3月底发行的上一期中票24保利发展MTN003票面下行43bps，全场3.85倍，银行、基金参与认购。AAA地方国企24陕有色MTN002发行10年、 展望后市，中短端受益于资金利率的稳定，相对更为稳健。长 逐步转松。DR001和R001分别自周一的1.78%、1.82%上行至周三的1.85%、1.87%，周五回落至1.77%、1.86%，中枢均较前一周上行4bps。DR007和R007走势相近，从周一的1.87%附近上行至周三的1.9%上方，周五二者再次回落至1.87%，利差维持在0附近。从资金供需结构来看，银行体系融出继续保持低位震荡，日均融出2.8万亿元，其中大行日均融出2.7万亿元，低于前周的2.8万亿元；除大行以外的其他银行由上周的日均净融入59亿元转为融出438亿元，融出能力有所提升。货币基金日均净融出也由上周的1.7亿元上升至1.9亿元。需求方面，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类非银机构在银行间市场的日均融入资金较前一周的4.5万亿元小幅升至4.7万亿元，仍远低于4月初值6万亿元左右，同时非银杠杆率均处于历史低位。展望下周，逆回购到期量6140亿元，显著上升，不过政府债净缴款从本周的5466亿元大幅下降至2110亿元，叠加央行对流动性削峰填谷的平稳意愿，在非银机构资金充裕的情况下，资金面或维持宽松。 端随着政府债发行的加速，市场供需逐渐趋于均衡，收益率波动料将加大。 二级利率债方面： 本周利率债震荡加剧，收益率先下后上。周初上海发布“沪九条”房产新政，放宽购房限制，下调房贷利率，此后广州等地也相继有地产政策颁布，但是债市均反应钝化，反而在降息预期持续发酵的影响下维持多头强势。且在手工补息存款回流至非银机构的环境下，各类利润导向的投资者对长债持续进攻，使得利率债收益率曲线在前半周平坦化下移。后半周峰回路转，曲线走陡、短涨长跌——时值5月月末，央行从周三开始大量投放OMO呵护月末资金面，短债受益于此，在后半周收益率下行为主；周四央行第8次提示长债风险，晚间《金融时报》继续喊话，引发长端大幅回调。基本面数据方面，周五官方PMI数据公布，制造业PMI读数为49.5，略有不及预期，不过对债市运行并未产生显著影响。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场整体先下后上。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.0725%下行1.25bps到2.06%。1Y Repo从1.8625%下行1.5bps到1.8475%。1x5 Repo从21bp走阔至21.25bps。Shibor端，5Y Shibor从2.205%下行2.25bps到2.1825%，1YShibor从1.995%下行4bps到1.955%。 本周主要受以下几方面的影响：一是周初发布的“沪九条”房产新政，市场解读为地产刺激政策这一利空债市的因素落地，仍然是多头情绪主导市场。二是央行从周三开始大量投放OMO呵护月末流动性，收益率进一步下行，尤其是短期限品种。三是周四央行第8次提示长债风险，向市场传递超长债合意区间下限，引发长端利率回调。四是周五公布的官方制造业PMI为49.5，略不及预期，但利率市场对该数据反应较小，长期限品种收益率进一步回调。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍较前一周的收盘点位仅有2bps以内的变化，10Y国债活跃券240004收报2.316%，上行0.55bp。10年国开240205收报2.407%，较前一周下行0.8bp。国债期货主力合约T2409收报104.35，上涨0.02元。TF2409收报103.445，上涨0.05元。 5月17日的地产“组合拳”公布以来，债市维持横盘震荡，本周各地相应发布新政，但是债市表现平淡，背后反应出投资者对地产“供需再平衡”的传导时速较难做出预判。现阶段，基本面平稳复苏的状况和经济支持政策持续推出的预期相伴而行，两相博弈之下，投资者选择了冷静观望。比较而言，特别国债和地方债的发行正在开展中，市场期待有更为宽裕的货币环境提供配合，因此降息预期持续累积。叠加手工补息存款回流至理财、基金等机构，目前中短端确定性较高。另一方面，长债受制于监管的久期指导，收益率难有大幅下行的机会。长债的利率可能会在持续在监管的合意区间内波动，对参与长债交易的机构而言，后续的交易要更加谨慎，持续的上涨也意味着持续的风险，涨的机会需要从下跌中寻找。总体而言，展望后市，收益率曲线可能震荡走陡。 展望后市，地方政府债和特别国债发行供给影响会因为央行在流动性上的配合有所消减，安全资产的配置刚性需求仍然存在，中短端利率会相对平稳安全。博弈长端或超长端利率下行的性价比变低，在这个期限上的交易需谨慎，在震荡中寻找交易机会。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场波幅扩大，短端和长端都有属于自己的故事。 本周临近5月底，短端跨月期限成为波幅较大的品种，为维护银行体系流动性合理充裕，央行周内开展逆回购量逐步扩大，累计投放6040亿元，人民币资金面相对稳定，隔夜和7天价格周内小幅攀升，跨月供给相对充足。境内美元市场跨月期限走高，周初一周在5.5-5.6%附近，跨月期限基本在5.6%附近。 三、境内资金市场 本周央行开展6140亿元7天逆回购操作，到期100亿元，全周净投放6040亿元以支持市场平稳跨月。前半周流动性边际收敛，资金利率小幅上行，周三起公开市场连续投放，流动性 周中短端针对跨月期限价格波动愈演愈烈，周四TN（三天）价格从开盘的-24.3一路下行至-40（天点13.3），回顾2023年底至今基本月末出现美元紧成为大概率情况，这与人民币汇率持续承压相一致，通常作为美元拆出方减少甚至暂停融出，加之外资银行的中资机构美元资金禀赋并无优势，市场形成对美元融入需求的一边倒行情，加之部分机构顺势深踩，在成交量稀少的情况下快速下行，（30号TN期限交易量是日均交易量的80%，31日ON期限交易量大概只有日均交易量的65%）。尾盘部分离岸机构逢低买入加之跨月头寸基本调平后，TN一路上行回到-30之上。 money买盘，近期新发的ICBCAS F 27收窄2.5bps。中资at1价格不变至小跌0.2tpt，二级资本债利差不变至收窄2-4bps。AMC板块受东方新发带动，CCAMCL 29N收窄4.5bps，新发的ORIEAS29N较发行价走宽3bps。韩国beta名字如DAESEC曲线收窄2-3bps，澳洲银行次级债由于评级被上调收窄3-5bps。 城投板块整体价格稳定，新发山高永续CNSHAN PERP继续上涨0.2pt，新发的天风证券下跌0.2pt。24/25城投短券卖盘较多。 ◼市场观点 在看到长端，一年期周内波幅逐步收窄，从五一高点-2750附近一路下行至-2900之下，周内美联储委员卡什卡利鹰派言论助推美债收益率整体上行，德债在德国CPI公布后10Y也上行近10个基点，日债长期收益率也刷新年内高位。反观国内，在连续几轮降低存款利率和贷款利率后，长期债券的吸引力较高，而且对于未来的宽松预期叠加，令中美利差稳中走扩，长端价格也易下难上。但周四央行称高度重视长债风险，必要时卖出国债，令人民币收益率快速上行一波，也让一年期价格稳定在-2900一线没有继续下滑，此外根据CFETS数据统计，本周一年期大行累计净卖出43.7亿，较月初单周70亿的数量级大幅收敛，也使得长端价格企稳。 本周收益率先下后上，上半周上海放松限购措施并调降商业房贷利率和首付比例，打响房地产5·17新政后一线城市政策第一枪。债市在经历多轮房地产刺激政策的出台落地后选择进一步观察本轮政策落地后在实际数据层面的改善，利空出尽带动收益率下行，向下突破此前多次试探未果的2.30%关口。周四下午人民银行回复路透询问时称高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。晚间《金融时报》再度刊文提示长端收益率风险，并提出“2.5%-3%是1