固定收益周报2024年7月1日

2024.6.24-6.28 票面2.58%。全场5.11倍,符合发行人预期，AA+评级3年期24车谷城发MTN001发在2.29%，全场5.1倍。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行4287.94亿元，总偿还量4382.29亿元，净融资额-94.35亿元。其中，AAA评级总发行量2418.25亿元，净融资额64.40亿元；AA+评级总发行量808.61亿元，净融资额173.29亿元；AA及以下评级总发行量1061.08亿元，净融资额-332.04亿元。资产证券化市场本周共发行83单，总计779.02亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 展望后市，根据已知公告情况，下周一二发行量有所抬升，在未来没有政策面因素扰动的情况下，收益率或持续震荡态势。 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体下行，曲线走平。受季末影响，资金面均衡偏紧，但央行投放积极，资金利率波动处于正常范围，对信用债影响相对有限。在“固本培元”基调之下，强刺激政策预期有所减弱，风险偏好下降，助推债券情绪向好。由于资管规模的下降，一定程度上影响配置需求，信用债表现不及利率债，信用利差被动走阔。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 具体来看，截至周五3M、6M AAA中短期票据收益率分别收盘在1.94%，1.95%，均下行2bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.02%，下行1bp；3Y、5Y AAA中短期票据收益率分别收盘在2.14%，2.26%，均下行3bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在6bps，走阔1bp；3Y-1Y利差为12bps，收窄2bps;5Y-3Y利差为13bps，变动1bp以内。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至20bps；5Y AAA信用利差走阔2bps至24bps。 展望后市，债市暂无显著利空因素，收益率趋势反转风险仍然较小，同时进入三季度资管机构在业绩压力下将加快配置进度，预计收益率继续低位震荡。 二、境内利率债市场 本周受半年末影响供给量有所下降，大部分发行人选择绕开季末时点，发行主要集中在本周前三天，“资产荒”格局持续，追低情绪踊跃。 短融/超短融方面，AA+评级24瘦西湖SCP005发行2.38亿元180天超短融，票面2.06%。低自身估值5bps。24恒逸CP003(科创票据)，AA+，365天短融，票面4.60%,低估值15bps。24武汉城建CP002，AAA，365天短融，14亿元，票面2.10%,与自身估值持平。AA+的24航天电子SCP006发行8亿元，60天超短融，票面2.05%，全场2.25倍。 本周利率债发行共6000亿元，较上周减少400亿元，国债、地方债供给减少，招标情绪尚可。 中票方面，24广州控股MTN002，AAA评级，3+N、5+N双向回拨，发行金额10亿+5亿元，最终票面2.37%和2.52%，低自身估值3bps和10bps。AAA 24华电江苏MTN001发行3亿元，5+N年中票，票面2.40%。全场3.26倍,低自身估值7bps。中票方面，AAA 24豫水利MTN002发行10亿元，10年中票， 国债方面，财政部发行1年、7年债券，金额共计2935.2亿元，边际收益率均与二级持平。 政金债方面：国开行6和农发行7共发行13支共932亿元债券，其中2年、3年、5年、7年农发债需求较好，2年农发债 综收较二级收益率低11bps、3、5、7年农发债综收较二级低8bps，国开债发行3年5年7年10年债券，综收均低于二级成交，符合市场预期。 第三，政府债净缴款1171亿元，规模相对较小，对资金面扰动不大。 地方债方面：黑龙江、河南、深圳、山东等地合计发行51支共2133.62亿元地方债，结果较基准加点0-10bps，多高倍数发行，其中河南7年，湖北30年需求较好，边际分别为25和26倍。 展望后市，建议密切关注后续经济刺激政策落地情况，预计收益率降持续保持低位。 二级利率债方面： 四、境内衍生品市场 本周利率债大幅上涨。在央行呵护下，季末资金面平稳充裕，债市交投情绪十分积极。周二的达沃斯会议中总理再提“固本培元”；周四的政治局会议确定7月15日召开三中全会，无更新政策释放，整体政策基调均保持相对克制，政策面利空有限。与此同时，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好略降、国债期货随着A股下挫而一路走高。周五虽然有更多地产相关的政策传闻，但是市场方向并未明显变化。经济数据方面，5月工业企业利润同比增长0.7%，较4月增速放缓3.3个百分点；1-5月累计同比增速为3.4%，较前值放缓0.9个百分点；6月制造业PMI为49.5%，非制造业商务活动指数为50.5%；企业利润情况和PMI数据均反应经济基本面复苏平缓，基础仍需巩固。 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行，曲线进一步走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.01%下行4.25bps到1.9675%。1YRepo从1.855%下行2bps到1.835%。1x5 Repo从15.5bps收窄至13.25bps。Shibor端，5Y Shibor从2.1175%下行5.5bps到2.0625%，1Y Shibor从1.965%下行3.5bps到1.93%。 本周主要受以下几方面的影响：一是央行在公开市场上的操作由前半周的净回笼变为净投放，说明对资金面仍有呵护但也希望资金面出现一定幅度的波动，市场预期资金价格高只是短期因素，不影响看多逻辑。二是跨季资金价格较高，导致短端收益率下行幅度小于中长端品种，曲线变得很平坦。三是股债跷跷板效应，A股走弱导致利率继续下行。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率较前一周的收盘点位下行5-8bps，10Y国债活跃券240004收报2.233%，下行4.95bps。10年国开240205收报2.314%，较前一周下行4.95bps。国债期货主力合约T2409收报105.32，上涨0.42元。TF2409收报104.005，上涨0.275元。 展望后市，手工补息取消对银行负债的影响还未消失，存款搬家下，非银的融出量过了季末会逐步恢复，资金价格也将逐渐恢复到季末之前的水平。但是此次下行之后，各资产和资金价格之间的利差进一步缩小，若资金价格中枢不下移，则中长端利率下行空间有限。 目前长端债券利率再度接近4月低位，此后或继续受到止盈情绪和监管提示带来的影响。不过短期内，市场做多情绪高涨，掉头调整的力度大概率不及4月。展望后市，下周将正式迎来2024年的下半年，三季度政府债发行料将提速，在支持性的货币政策立场下，随着外部压力减轻，后续货币政策可能会打开。考虑到机构欠配的情况仍然存在，尽管利率债的绝对收益空间愈加有限，后续长债仍可能维持低位运行。 2、外汇掉期 本周掉期短端和中长端走势分化。境内美元跨月流动性相对充裕，而人民币流动性则有所趋紧，DR001加权价格接近2%，成交中枢较上周显著上移。受此影响，1-3个月期限持续上行，周五跨月末3天掉期最高成交在一天-6点，为年内最高。曲线中长端方面，周内外资机构平补客盘需求旺盛，大举买入6个月以上各期限，卖盘仍以大行为主，买卖双方势均力敌，掉期中长端维持低位震荡。1Y掉期主要交投区间[-2970,-2940]。整体来看，掉期曲线短端上行，中长端变化不大，6个月至9个月期限仍属曲线洼地。 三、境内资金市场 本周央行公开市场开展7500亿元逆回购操作以呵护跨季资金面，到期3980亿元，实现净投放3520亿元。市场需求主要集中于隔夜和跨季，流动性整体均衡偏紧，日内波动增加，期限利差走阔，资金分层现象再现。DR001从周一的1.98%下行至周五的1.91%，R001从2.02%上行至2.28%，中枢较前一周分别上行7bps和14bps。DR007从2.01%上行至2.17%，R007从2.30%上行至2.45%，二者中枢分别大幅上行20bps、40bps，利差由跨季前的0附近走阔至28bps。从供需来看，银行体系日均净融出规模较上周小幅上升，大行和货币基金融出规模均出现明显下降，中小行融出能力有所改善。同业存单方面，上周存单发行量下降至6127.9亿，净融资-1764.3亿，AAA/1Y发行利率下行7bps至1.96%。 周内美元利率几无变化，人民币利率变化主导掉期走势。周内美国经济数据略显疲态,美债收益率维持震荡，未走出趋势性行情。周五美国公布的PCE数据基本符合预期，核心PCE环比增幅仅为0.08%，为2020年11月以来最低。数据公布后2年期美债收益率一度下行至4.66%，接近月内低点，随后回吐全部跌幅。整体来看，尽管联储官员鹰派表态居多，但市场预测年内降息两次的概率仍有75%，与上周相比变化不大。人民币方面，跨月资金面趋紧，但市场的宽松预期占据上风，债券收益率整体下行。人民币短期利率和债券走势背离，与掉期短端上行、中长端下行的走势一致。从掉期市场看，3个月期限日均点数仍然低于-7.9，显示市场参与者预期人民币短期利率高企不可持续。 本周流动性关注： 第一，6月是财政支出大月，月末财政支出支撑7月初流动性转松； 从供求角度看，市场买卖双方力量相对均衡。外资套利和实需买盘平分秋色，使得掉期并未在持续的卖盘打压下破位下行。 第二，全周逆回购到期量显著上升，关注央行投放资金规模； 假设融资成本为1年期美元OIS，目前“买入1Y NCD+S/B 1Y掉期”的超额收益超过100bps，在此位置外资机构的买盘兴趣较为浓厚，使得掉期破位下行遇阻。 10bps，租赁标的走阔5bps，科技板块走阔先宽后窄，较前一周走阔约0-7bps。临近半年末，市场交投活跃度有所降低，更多交易关注在新发债券。 展望后市，2年期中美国债利差低位徘徊，利率定价锚短期内大幅上行概率较小，掉期中长端不具备大幅上涨动能。下周若实需买盘减弱或人民币流动性回归宽松，掉期仍有继续向下可能。关注跨月后人民币短期利率变化，以及美国7月公布各项经济数据是否持续印证通胀回落。 ◼市场观点 本周央行呵护跨季流动性态度明确，李强总理在夏季达沃斯论坛称中国经济当前需要“固本培元”，市场预期后续大规模刺激措施出台的可能性不大。同时债市已连续两周在5月30日《金融时报》喊话位置下方运行，市场对各项利空的疑虑逐一缓解。周内公布的1至5月工业企业利润累计同比增长3.4%，亦不及预期，工业企业利率增速下降与5月PMI原材料与产成品价格差收窄，上游价格向下游传导受阻的情况相吻合。上述因素叠加影响下，周内长端活跃券走出加速下行的趋势，来到前期也是历史低点的位置。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率整体上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为89.3亿美元等值，其中中资占约11%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差基本维持在82bps水平；高收益板块利差收窄6bps至490bps水平。 周末官方6月PMI数据出炉，6月制造业PMI为49.5，与前值持平，非制造业PMI为50.5，较前值回落0.6个百分点。从制造业PMI各分项来看，6月外需基本与5月持平，新出口订单指数维持48.3。内需边际转弱，新订单指数环比下降0.1个百分点至49.5；受国际油价和铜价下跌传导，主要原材料购进价格指数回落5.2个百分点至51.7，下游出厂价格回落2.5个百分点至47.9，生产企业单位利润情况较前边际改善。然而需求不足仍然对制造业企业构成牵制，产成品库存指数上升1.8个百分点至48.3，反映出制造业处于被动补库阶段。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周5笔中资共计发行约13.3亿美元等值债券。发行币种包括美元和离岸人民币；发行板块包括央企、金融机构和城投。中国华能集团（A3/-/-）发行PerpNC3年期5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄55bp至5.3%，为本周最大规模单笔