固定收益周报2024年4月1日
2024.3.25-3.29 资MTN005发行15亿元、10年期中票，最终票面2.98%，低估值5.79bps，全场2.29倍，保险、城农商行参与认购。AAA评级地方国企24粤财投资MTN001发行15亿5年、5亿15年期双向回拨中票，票面分别为2.57%、3.17%，其中5年期票面低估值15bps。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行4831.75亿元，总偿还量5824.26亿元，净融资额-992.51亿元。其中，AAA评级总发行量2896.58亿元，净融资额-333.11亿元；AA+评级总发行量1100.45亿元，净融资额198.52亿元；AA及以下评级总发行量834.72亿元，净融资额-857.92亿元。资产证券化市场本周共发行56单，总计416.4亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、类REITs、商业房地产抵押贷款等。 金融债方面，24浦发银行债02发行300亿元、3年期债券，最终票面2.38%，低估值8bps，较2月底发行的24浦发银行债01票面上行3bps，较国开曲线加点16bps。24兴业消费金融债02发行15亿元、3年期债券，最终票面2.55%，低估值9bps，较2月底发行的24兴业消费金融债01票面上行2bps，较国开曲线加点36bps。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，短期内在经济缓慢复苏、资金面整体充裕的背景下，债市回调动能有限，预计短期内将维持区间震荡行情。 二级信用债方面： 季末最后一周，受资管规模波动影响，配置需求整体较小，信用债市场偏清淡。由于跨季流动性对市场的影响相对有限，短端收益率较以往波动有所减少。中长端则是受汇率波动和地产相关等各方面消息扰动下先是弱势震荡，至周五随资管机构完成跨季进度、资金面转松，资产需求开始增加，推动各期限收益率小幅下行。 截止周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.25%，上行2bps；6M和1Y均下行1bp，分别收盘在2.29%和2.33%；3Y AAA中短期票据估值2.5%，下行2bps；5Y AAA中短期票据估值2.62%，与上周持平。期限利差方面，1Y-6M期限利差维持在4bps；3Y-1Y利差维持在18bps; 5Y-3Y利差为12bps，走阔2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差在33bps；5Y AAA信用利差在36bps，均走阔4bps。 展望后市，4月初资产需求将继续回升，有利于支撑信用债市场。但后续债券供给量的增加、汇率对货币政策操作的约束，将成为市场扰动因素，预计收益率走势震荡。与此同时，基本面的边际变化也值得关注，建议继续保持适当仓位。 本周信用债发行规模3,099.8535亿元，较上周环比减少约400亿元，其中中票供给量占了1/3，持续了近期的高占比。一级配置需求旺盛，追低情绪较前期有所收敛，整体延续了近期供需两旺的态势。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 利率债本周发行规模合计3,742.6529亿元，无国债发行，供给主要来自于地方债，其发行量达2,472.6529亿元。 短融方面，AA+央企24电建租赁SCP002发行2亿元、78天超短融，最终票面2.48%，全场2.15倍。AA+江苏县级城投24东泰投资SCP004发行4亿元、98天超短融，最终票面2.41%，较上周五定价的100天超短24东泰投资SCP003票面上行1bp，较剩余0.16年债券估值低4bps，全场2.9倍。AAA评级地市级城投24武汉城建SCP002发行7亿元、270天超短融，最终票面2.38%，低估值1bp，全场3.8倍，需求较好。 政金债方面，招标情绪尚可，短端招标收益率下行，长端走势较为纠结，综收均低于二级成交利率。 国开行各期限增发6只债券，规模合计550亿。3-5年期综收低于二级市场4-6bps,10年期综收低于二级2-3bps，20年期综收较二级基本持平。20年期招标收益率较上周上行1.4bps。值得关注的是，为支持重大基础设施建设，本周国开行增加了10年期品种的发行规模至300亿元，分别于周二、周四分两次各150亿元发行。国开行提速发行长期限品种或为特别国债减轻供给压力。 中票方面，AA+苏州区级城投24相城城建MTN003发行12.4亿元、3年期中票，最终票面发在2.73%，持平估值，全场4.8倍需求火爆，银行理财参与认购。AAA评级地方国企24郑州地铁GN001发行5亿元、3+N年期永续中票，最终票面2.83%，低估值4bps，全场3.98倍需求较好。AAA地方国企24蜀道投 进出口行各期限发行6只债券，规模合计360亿。1年综收较二级价格下行16.91bps，2-3年综收较二级价格下行9-13bps，5-7年综收较二级价格下行2-5bps，10年综收较二级价格下行2.71bps。 的背景下，长期看收益率难有大幅上行趋势。总体而言，短期内建议关注基本面的预期差变化，在回调中寻找机会。 三、境内资金市场 3月最后一周资金面相对稳定，跨季资金供给较为充裕，资金利率的波幅小于去年同期。公开市场方面，央行公开市场逆回购投放8500亿元，到期220亿元，国库定存到期500亿元，合计净投放7780亿元。 农发行各期限增发6只债券，规模360亿，1年综收较二级价格下行15.24bps，2-3年综收较二级价格下行9-10bps，5-7年综收较二级价格下行7-8bps，10年综收较二级价格下行2.88bps。 资金利率方面，银行机构间资金利率相对稳定，非银机构的资金利率上行幅度较大。具体来看，DR001在1.71-1.78%之间波动，均值较前一周下行2bps，R001在1.9%附近波动，跨季最后一天上行25bps至2.17%。DR007在1.90-2.0%之间波动，R007上行幅度较大，周一到周四在2.3-2.4%波动，周五大幅上行43bps至2.81%。DR007和R007的利差在周五上行至80bps，上行幅度虽然较多，但去年3月跨季时两者利差在150bps左右，相比之下今年跨季资金波动相对可控，资金分层现象也有所缓解。 地方债方面，本周11个省市共发行2472.6529亿元。北京、江苏、深圳、宁波、浙江各期限较国债均值加点0-5bps，广东、吉林、山东、陕西、湖南加点5-20bps，广西加点20-21bps。值得关注的是，广东30年加点19bps，相较之下同一日发行、且供给量更大的山东30年仅加点17bps。 今年一季度地方债供给量同比减少25%。展望后市，考虑到后续特别国债及地方债的发行，债市在供给方面料将承压。建议关注利率债的发行节奏。 资金融出方面，上周银行体系日均净融出额4.7万亿元，日均净融出额较一周增加7000亿元，季末最后两天日均净融出额维持在5万亿元左右。其中，大行资金融出依然稳定，日均净融出额4.8万亿元，较前一周增加3000亿元。城农商行的资金需求有所下降，日均净融入3700亿元，较前一周下降了1600亿元。整体来看大行资金供给充裕，股份行融出能力恢复，使得此次跨季资金波动相对较低。 同业存单方面，上周一级市场发行金额和净融资额均较前一周有比较大的下降，全周总公告发行4416亿元，净融资-755亿元。加权发行利率为2.21%，较前一周小幅下行2bps，加权发行期限6.9个月，与前一周持平。二级市场方面，1年期AAA同业存到收益率窄幅震荡，周五小幅下行至2.23%，较前一周下行2bps。 本周资金面关注因素，第一，3月是财政支出大月，月末的财政支出对4月的流动性构成支撑。第二，全周逆回购到期8500亿元，周三、周日到期量较大，分别为2500亿元和4000亿元，关注央行公开市场续做情况。第三，本周同业存单到期592亿元，较前一周的5171亿元大幅下降，存单到期压力有明显的缓解。节前只有三个交易日，预计资金面仍将维持平稳。 二级利率债方面： 本周债市震荡上涨，短端政金债表现强势，曲线略有走陡。上周五国常会强调房地产“事关经济社会发展大局”，提及优化房地产政策，使得周初债市交投谨慎。后半周有银行调降存款利率和央行购债等传闻影响市场行情，尽管股市反弹部分压制债市，债市总体仍表现积极。且临近月末，资金面在央行呵护下运行平稳，短债涌入基金等买盘，收益率下行更快。周末PMI数据出炉，制造业PMI指数报50.8%，非制造业PMI指数为53%，数据显示产需双双回暖，经济景气水平回升。 截止收盘，按照中债估值看，3Y内利率债收益率下行4-7bps，5Y以上利率债收益率下行2bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.3325%，下行0.25bp。10年国开230210收报2.41%，较前一周下行1.5bps。30Y国债活跃券230023收报2.46%，下行2.25bps。国债期货主力合约T2406收报104.11，上涨0.22元。TF2406收报103.205，上涨0.235元。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率先上后下。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.1625%下行3bps到2.1325%，最高到过2.1875%，1Y Repo从1.9775%下行3.5bps到1.9425%，最高到过2.0075%。1x5 Repo从18.5bps走阔到19bps。Shibor端，5Y Shibor从2.3625%下行2.25bps到2.34%，1Y Shibor从2.165%下行2.5bps到2.14%。 本周长债转向震荡行情，短债受益于宽裕的资金面而有所下行，曲线呈牛陡态势。从长债走势可见，市场对于基本面的交易已产生分歧，多空双方焦灼对峙，周末的PMI数据为后续的交易提供了新的锚点，尽管基本面修复的持续性仍待验证，但是短期内这一数据仍将给债市带来明显扰动。另外，从季末时点的资金面可见央行呵护流动性的态度明确，“融资成本稳中有降” 本周主要受以下几方面的影响：一是季末因素影响，周一开始7天回购即可跨季，FR007开始明显走高，至周三达到极值。随着机构逐步完成跨季，资金价格在最后两天逐渐回落。二是现券配置盘的“抢跑”行情，带动利率衍生品收益率尤其是短期限品种在最后2、3个交易日下行。三是股债跷跷板效应影响，A股市场周内先跌后涨。 间震荡判断，一旦跌破不排除止损盘涌出造成的跌幅扩大成交量稀少的极端情况，如有机会触及-2800一线则建议坚定接盘买入1/3仓位，时间窗口可能在多家央行率先与美联储降息的时点。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率窄幅震荡，周度变化不大，其中短年期小幅收益率上升，长年期小幅下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为40.5亿美元，其中中资占约10%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差维持在86bps水平；高收益板块利差走宽11bps至587bps水平。 展望后市，周五财政部公布了二季度的国债发行计划，其中提到超长期国债发行安排另行公布，且4月单只普通国债规模或扩张，市场解读为可能是为发行超长期特别国债做准备。然而资产荒现象还未有缓解，供给的增长速度暂时无法弥补需求缺口。此外，经济基本面也暂无反转迹象，利率互换市场收益率上行空间暂时有限。 2、外汇掉期 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周8笔中资共计发行约11.3亿美元等值债券。发行币种包括美元、日元和离岸人民币；发行板块主要为城投，也有材料、必需消费品。成都天府新区投资集团（-/-/BBB）发行3年期3亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄60bps至5.45%，为本周最大规模发行，实现-15bps新发溢价。中国宏桥集团发行364天3亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至7.75%，同样为本周最大规模发行，也是本周最高定价发行。淄博市城市资产运营集团发行3年期15.33亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为5.8%。新希望集团以农业银行备证形式发行3年期9.
