固定收益周报2024年9月30日

2024.9.23-9.27 ◼市场要闻 落地后，预计后续将多种政策组合并举，进一步激发企业和居民活力，促进整体经济向好发展。对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，年内降准仍可期，短端收益率将维持相对低位。 本周，信用债市场共发行5,547.48亿元，总偿还量3,320.20亿元，净融资额-5.88亿元。其中，AAA评级发行人总发行量3,642.05亿元，净融资额346.98亿元；AA+评级总发行量722.48亿元，净融资额-147.24亿元；AA及以下评级总发行量1,186.64亿元，净融资额-201.93亿元。资产证券化市场本周共发行101单，总计836.36亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款、知识产权、类REITs等。 二级信用债方面： 本周信用债市场先涨后跌，各期限收益率较前一周大幅上行，曲线呈陡峭化态势。具体来看，周一市场情绪一般，收益率窄幅波动；周二开始，央行降准、降息等货币工具带动资金成本下行，为市场起到短暂的支撑作用，各期限收益率震荡下行至周四上午；周四政治局释放积极信号，市场对经济稳增长预期开始升温，受到权益市场连续几日的上涨影响债市情绪开始走弱，周五及周日信用债收益率加速上行。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 截至周日收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.13%，上行18bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.15%，上行16bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.17%，上行16bps；3Y AAA中短期票据估值2.3%，上行20bps；5Y AAA中短期票据估值2.4%，上行25bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差维持在2bps；3Y-1Y利差为13bps，走阔4bps;5Y-3Y利差为10bps，走阔5bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔6bps至38bps；5Y AAA信用利差上升9bps至39bps。 展望后市，节前股债跷跷板和跨季资金需求等因素将继续影响债市情绪，收益率回落的可能性较小。节后看，短期内情绪主导引发市场波动加剧，长端收益率仍将面临向上压力，需关注基金赎回进度，是否将再次发生负反馈。但宽货币环境仍然对债市有一定利好，尤其降准、降息后资金利率中枢下移对中短端有支撑，可等待市场止跌企稳，配置需求再起时的买入机会。 二、境内利率债市场 信用债方面，股债跷跷板效应影响下，本周整体需求受到一定扰动，超20只信用债因市场波动取消发行。短融、超短方面，24淮安经开CP002，AA+城投，发行365天期限短融，票面利率2.25%，认购3.64倍，低估值约4bps。AAA评级山西金融集团，发行270天超短融，发行规模2亿元，票面2.04%。中票方面，中国邮政发行3年期，30亿元中票，最终票面为2.07%，低估值1bp，全场1.81倍，需求较好。AAA评级的中广核集团发行2年期30亿元科创票据，票面1.9%，全场1.19倍，低估值8bps，投资人主要来自于银行。熊猫债方面，梅赛德斯-奔驰国际财务发行20亿元、3年期及10亿元、5年期熊猫中票，由梅赛德斯-奔驰集团担保，受市场追捧，3年期最终定价2.23%，5年期定价2.36%，较同期限国开曲线分别加点45bps及51bps。金融债方面，交银金租发行3年期绿债，票面利率1.95%，低估值约11bps，较国开曲线加点17bps。长沙银行发行5+N年无固定期限资本债券，票面利率2.35%，较国开曲线加点50bps。中国银行发行100亿元3年期三农金融债，最终票面1.92%，较国开曲线加点约18bps。展望后市，本轮措施 国债方面：本周发行3期国债和1期特别国债和贴现国债，全周招标金额达3690亿。0.2年、2年、10年国债的边际和加权利差在12bps、10bps和4bps，综收分别低于二级11bps、 12.9bps和4.2bps；30年期特别国债招标结果为2.19%。政金债方面，农发债需求稍有分化，增发的3年期固息农发债中标收益率较上周小幅下行1.4bps，5年期则较上期上行1.6bps，考虑综收后的收益率较二级分别下行8.9bps和2.9bps。3年期的农发绿债和90天贴现债考虑综收后的收益率较二级均低26bps左右。2年期、7年期农发清发债考虑综收后的收益率则分别低于二级6.6bps和0.4bps。国开债需求较好，各期限固息期国开债中标收益率低于上周发行0.4bps-7.1bps不等，考虑综收后的收益率较二级成交低5.7bps-17.5bps。地方债本周发行6133.5亿元，整体认购情绪一般，周五部分地区地方债超过财厅指导价发出，为3季度以来首次。北京、江苏等地区发行的地方债各期限均加点5bp，深圳债加点0-4bps，海南、天津、湖北加点为5-15bps。 中宣布了一系列支持性货币政策，包括近期将降准0.5%，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，并可能视情况于年内再次降准；进一步下调7天OMO利率0.2%至1.50%，预计LPR、存款利率及MLF利率也将跟随下行。25日MLF利率率先下调30bps，降准50bps、7天政策利率降息20bps也于27日迅速落地。在本轮货币政策发力影响下，市场情绪明显转暖，流动性大幅转松。9月23-29日，DR001从1.92%持续下行58bps至1.34%，R001从1.98%下行59bps至1.39%。7天资金利率由于跨季的制约下行幅度相对较小，DR007从1.89%回落至1.66%后再反弹至1.83%，R007则从2.02%震荡下行至1.95%。得益于降准和降息组合落地，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。同业存单方面，1年期股份行存单发行利率从1.94%一度下行至1.87%，周五受市场情绪影响反弹至1.91%。由于市场流动性宽松预期强烈，叠加银行负债压力得到缓解，预计存单此轮跟随债市调整的幅度有限，收益率易下难上。9月30日-10月12日，政府债净缴款规模将由本周8276亿大幅降至1630亿，对资金面的扰动明显下降，降准及财政支出释放资金也将有效补充银行资金缺口，尽管逆回购到期16431亿规模较大，但流动性大概率仍维持平稳充裕。 后续需关注增量财政政策发力情况、市场风险偏好回升等因素的扰动，债市利率或将筑底回升，曲线将持续走陡。 二级利率债方面： 本周多项重磅政策同时推出，债市剧烈震荡，最终大幅下跌。周二，人行等机构率先通过新闻发布会公布降准和调降存量按揭利率、超预期调降omo利率20bps、取消关于多套房的认定、统一降低首付至15%、创设结构性货币政策支持权益市场，带动整体资本市场风险变好出现明显转变，债市开启下跌之路。翌日，央行下调MLF利率30bps，政府也宣布向困难群体发放现金补助，并提出向部分失业毕业生提供新的补贴。周四午间政治局会议内容发布，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。政策颇具力度，且会议提出诸多新举措，披露以促消费为新的关注点，“促进房地产市场止跌回升”等新表述首次出现。受到政策批量发布影响，本周沪深300指数创下逾15年来的最大单周涨幅，股债跷跷板效应明显压制债市行情，利率债面临较重抛压。市场担忧债基理财等的净值波动可能引发负反馈，周日调休日多有投资者恐慌离场，市场继续深度调整。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场各期限收益率走势分化，曲线从倒挂到变平，然后持续走陡。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo整体震荡上行，从1.70%上行12bps到1.82%，周三曾下行至1.6475%。1Y Repo从1.72%一路下行9.25bps至1.6275%。1x5 Repo从-2bps走阔至19.25bps。Shibor端，5Y Shibor从1.775%上行12.5bps到1.90%，1Y Shibor从1.785%下行10.25bps到1.6825%。 截止收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率上行5bps，5Y-10Y收益率上行20bps左右，30Y国债收益率上行29bps。1Y国开债收益率上行4bps，3-5Y收益率上行约15bps，7-30Y国开债收益率上行22bps左右。国债期货主力合约T2412收报104.645，下跌0.53元。TF2412收报105.64，下跌1.3元。 本周主要受两个会议以及股债跷跷板效应的影响：一是24日上午国新办召开的金融支持经济高质量发展新闻发布会上，潘功胜行长宣布了降准、降公开市场操作利率、降存量房贷利率及购房首付比例的消息，并提出了央行创设的用以提振A股市场的创新工具。其中多项措施都是向市场注入新的流动性，引导利率水平整体下移，利好资金面以及短端利率。当日1Y REPO较前日下行5、6bps，幅度明显。此外，这些利好政策更加点燃了投资者对于A股市场的信心，上证指数从2730点暴涨至2860点。股债跷跷板效应明显，因此5Y REPO收益率并未随着利好政策下行，反而是出现上行。25日的MLF延续国新办会议上的宽松基调，中标利率从2.3%降至2.0%，且当日股指高开低走，5Y REPO收益率出现阶段性下行，从1.7175%下行7bps至1.6475%。二是26日周四罕见加开政治局会议，会议指出有效落实存量政策，加力推出增量政策。市场解读为趁热打铁助力权益市场保持上涨势头，当日上证指数从开盘2900点，到收盘时已站上3000点。会议强调，财政方面，要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。该条可能会导致后市利率债供给增加。随后5Y REPO从1.6475%一路上行17.25bps至周五收盘时的1.82%，周五单日 本周发布一系列超预期重磅政策，为后续的经济发展注入强心剂，虽然一些政策细节仍待明确，但是从推出的速度和力度足见完成本年度经济目标的决心，也因此长债在此次下跌中面临更重抛压。尽管金融三部门发布会兑现了市场期盼已久的货币宽松，且宽松节奏、力度和方式方法均超预期，但是受到整体风险偏好变化的影响，利率债全曲线上行调整，短端也未能幸免。且有股债跷跷板和理财净值波动可能引发赎回风险，对流动性的担忧使得债市频现恐慌性抛盘，强烈的情绪推动债市持续下跌。短期内市场还将继续受到情绪支配，此刻还难以评判下跌的终点，建议以谨慎交投为主。10月开始还需要关注财政发力的扰动、政策落地的效果、以及实体需求是否得到有效提振，这是未来股债走势的关键所在。中长期来看，短债受益于宽货币政策的推出，其安全性高于长端，建议缩短久期，维持持仓的高流动性。 三、境内资金市场 本周接连经历了国新办发布会和中央政治局会议两大重磅事件，着重强调加大财政与货币政策的逆周期调节力度。央行集 洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为130亿美元等值，其中中资占约一半发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体收窄，其中投资级利差收窄2bps至87bps水平；高收益板块利差收窄39bps至527bps水平。 上行幅度最大，高达11.75bps。 展望后市，降准降息已落地，即27日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。料节后流动性充裕，资金面稳定，资金价格下行，利好1Y内的利率互换品种。此轮A股市场行情是由资金和政策预期双重驱动下完成的，后续还要时刻关注权益市场的变化以及财政方面的增量政策。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周13笔中资共计发行约61亿美元等值债券。发行币种包括美元、欧元和离岸人民币；发行板块活跃，包括主权、金融机构、城投和民企。中华人民共和国财政部发行双年期固息债券，包括3年期12.5亿欧元，最终定价较初始价格指引收窄22bps至MS+23bps，发行实现-2bps新发溢价；和7年期7.5亿欧元，最终定价较初始价格指引收窄