市场要闻
- 熊猫债方面：亚投行发行5年期可持续发展债，票面利率2.05%，规模30亿元，全场1.45倍；宝马中国发行20亿1年期短融和15亿3年期中票，票面利率分别为2.13%和2.32%，全场倍数分别为3.46倍和2.52倍。
- 信用债市场：本周发行3564.15亿元，偿还3130.58亿元，净融资额433.57亿元。AAA评级净融资额79.82亿元，AA+评级129.48亿元，AA及以下评级224.28亿元。资产证券化市场发行45单，总计496.46亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。
二级信用债市场回顾
- 本周信用债市场活跃，收益率大幅下行，期限利差和信用利差收窄。
- 周一、周二收益率快速下行，周三起受资金面边际收敛、政策预期和经济数据等因素影响，收益率下行速度减缓。
- 3M AAA中短期票据收益率收盘在1.97%，下行10bps；5Y AAA中短期票据估值2.23%，下行11bps。
- 期限利差方面：1Y-6M期限利差收窄1bp；3Y-1Y利差收窄2bps；5Y-3Y利差收窄1bp。
- 信用利差方面：3Y AAA信用债信用利差收窄8bps至33bps；5Y AAA信用利差收窄10bps至35bps。
前瞻
- 权益市场赎回压力缓解，对信用债需求修复，但资金分层值得关注，建议以高流动性中高等级信用配置为主。
一级利率债市场
- 国债：本周发行6支共3695.7亿元，2年期、5年期国债综收分别较二级下行10.63bps、4.74bps。
- 政金债：国开行发行6支共计420亿元，除绿债外综收较二级均有所下行。
- 短融：AAA地方国企宁沪高发行6亿元94日超短融，票面利率2.05%，全场倍数2.33倍。
- 地方债：本周7省/自治区共发行511.35亿元，与同期限国债利差大多在5bps。
- 中票：AA+地方国企吴中城投发行3亿元3年期中票，票面利率2.37%，全场倍数7.23倍。
存单市场
- 存单二级市场收益率未随利率债下行，需关注银行负债压力缓解和非银短端配置力量回升。
- 权益市场活跃后，资金由债市流出，缓解银行负债压力，但四季度政府债供给压力仍存，存单潜在供给压力存在。
10月21-25日资金面关注因素
- 税期截止和缴款日，关注资金利率波动。
- 逆回购到期9944亿元，关注MLF续作规模。
- 政府债净缴款2402.5亿元，对资金面扰动较小。
- 同业存单到期3970.7亿元，到期压力下降。
二级利率债市场
- 受9月经济数据符合预期、政策刺激信号不强烈等因素影响，债市情绪修复，收益率下行。
- 10Y国债活跃券下行2bps至2.1125%，10年国开下行2.5bps至2.195%。
境内衍生品市场
- 利率掉期：曲线走平，Repo端和Shibor端均有所下行。
- 外汇掉期：掉期曲线波动加大，中长端冲高回落，供求因素取代利率锚成为定价因素。
- 本周中资离岸债券发行约35.9亿美元，利差整体收窄。
市场观点
- 9月数据反映出季节性生产旺盛与政策刺激的叠加效应，9-10月可能成为经济周期“数据底”。
- 近期债市潜在利空较多，预计10月下旬将维持震荡。
- 短期内不确定性来自于税期缴款、MLF续作、资金跨月、美国总统大选和人大会议政策细节等。
研究结论
- 债市短期内不确定性较多，建议投资者保持谨慎，适当压缩持仓久期，待利空风险消退。
- 长端发行量较大，对政府债长端下行形成阻力，需关注新增债务规模和股市情绪变化。
