装修建材行业+公司首次覆盖：需求结构寻景气，模式转型升级可期待

需求分析

• 新房市场：2024年房地产新房市场景气度低迷，商品房销售面积和销售额同比下滑，新开工面积同比降幅超过20%。政策支持下，市场对家居建材需求端企稳改善的预期增强，但短期内新房需求仍承压。
• 存量房市场：二手房市场修复明显，交易量同比增长，房屋交易结构变化，二手房销售占比提升，存量房翻新、厨卫局部改造等改善性需求加速释放。
• 以旧换新政策：政策效果显著，家居建材消费需求释放明显，预计2025年政策有望延续并加强。

行业格局

• 经营表现：2024年前三季度，多数公司收入和盈利承压，资产负债表仍处于修复阶段。价格竞争加剧，毛利率下降，但应收账款周转加快，经营性现金流改善。
• 集中度提升：小企业加速出清，龙头企业集中度提升趋势持续，尤其在工程集采为主的品类。龙头企业盈利稳定性、现金流质量提升，新的成长能力体现在需求企稳后的渠道深化、品类扩张和供应链能力强化。

发展趋势

• 品类扩张：龙头企业积极进行多元化品类布局，打破品类边界，通过客户资源获取或收并购等方式实现规模扩张。
• 模式升级：“品牌化、多品类、一站式”的大家居模式成为趋势，龙头企业积极探索集成一站式销售和服务的发展路径。
• 出海开拓：消费建材企业加速出海寻找增量，通过收并购、设立子公司等方式在海外市场布局，海外市场业务有望成为业绩新增长点。

投资建议

• 消费建材板块：关注渠道定价权强、零售渠道具有明显竞争优势的龙头企业，重点推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居、公牛集团等。
• 工程建材板块：关注行业出清力度强、修复预期强的工程建材板块，推荐东方雨虹、坚朗五金等。
• 家居板块：龙头企业积极参与以旧换新政策有望提高份额，同时在整装趋势下积极进行变革、投入和布局，商业模式的迭代升级有望打开新的成长空间，重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份等。

风险提示

• 市场需求变化的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 原材料价格波动的风险