信用周报：信用短久期品种的左侧机会

本周债市震荡偏弱，信用债抗跌属性强于利率债，呈现期限分化趋势。1-5Y国债收益率上行幅度均小于同期限AAA和AA+中票收益率，而超长期限信用债收益率下行或持平。信用债短端性价比较高，表现为：

1. 信用利差保护垫较厚：1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差分别收窄1.86BP、3.59BP、3.37BP、5.09BP和4.37BP，历史分位数分别为44.28%、50.00%、41.07%、40.00%和34.64%。
2. 收益率曲线平坦化：熊平特征明显，短端收益率倒挂普遍，AA+中票和AA城投3M、6M、9M、1Y收益率均低于1Y以上期限。1年以内收益率2%-2.2%区间余额达4.14万亿，可选空间大。

二永债：

• 波动发大器特征明显，跌幅高于普信债，曲线更平坦。
• AAA-二级资本债1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、10Y收益率分别为1.85%-1.95%、1.84%、1.84%、1.84%、1.85%、1.99%，1Y以内性价比凸显，下沉至AA-可冲击2.2%。
• 活跃成交显示情绪谨慎，卖盘力量强，低估值成交占比低。

超长期限信用债：

• 市场重心不在久期策略，成交冷淡，抗跌属性强。
• 抛售意愿不高，折价成交占比和幅度均小，低于估值成交热点在地产板块（如万科收益率下行超100BP）。

结论： 债市调整后信用债短端性价比提升，收益率曲线平坦化、信用利差保护垫厚、短端收益率可选空间大，城投、产业、二永短期品种进入高配置价值区间。一季度降准降息契机叠加年后理财和险资需求增强，建议关注信用债短端品种左侧机会。

风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。