轻工制造：造纸：浆纸同涨、盈利回暖

造纸：浆纸同涨、盈利回暖

核心观点：

• 纸浆供应端持续震荡，外盘延续上涨。海外浆厂检修、罢工导致自1月起连发涨价函，阔叶/针叶外盘报价较本轮周期底部分别提涨40/30美元/吨至590/815美元/吨，内盘价格分别底部上涨533/493元/吨至4950/6587元/吨，预计3月海外浆厂报价延续上涨。国内浆厂提价意愿强烈，且25年全球商品浆新增产能有限、国内自制浆增量主要为化机浆，预计浆价仍存上行空间。
• 造纸提价函发布，预计落地表现分化。晨鸣供应端扰动仍存，年后纸企联合提价，针对文化纸（普涨200元/吨）、白卡纸（普涨200元/吨）、特种纸（热敏普涨0.02元/平米）、包装纸（部分纸厂瓦楞价格上调）发布提价函。白卡/文化纸库存合理，纸贸订单充裕，预计后续提价稳步落地且仍有提价计划；包装纸节前涨幅较快，预计价格震荡为主；特纸需求结构成长、整体稳健，预计旺季价格有望小幅提涨。
• 浆纸同涨，盈利改善可期。1）浆纸系：25Q1受益于低价原材料持续入库、纸企成本压力有望环比改善，伴随提价落地（25开年至今双胶纸/铜版纸/白卡纸较24Q4分别+3.5%/+1.9%/+2.6%），浆纸系吨盈利环比有望修复。太阳、仙鹤、玖龙等上游林浆布局持续完善，浆纸同涨周期有望表现更优。2）废纸系：节前提价落地幅度优异，尽管短期价格波动，但箱板纸/瓦楞纸25开年至今较24Q4已分别+3.2%/+6.4%，叠加国废回落，废纸系吨盈利有望维持稳健。

关注标的：

• 浆纸一体、盈利改善的太阳纸业，仙鹤股份、玖龙纸业等；
• 华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。

风险提示：

• 行业供需恶化、竞争加剧、原材料价格超预期波动。