有色金属行业报告：滞胀可能性提升，做多金银比和金铜比

l投资要点 贵金属：本周伦敦金价格相对较稳定，但在周五晚上美国消费数据公布后出现较大的调整，主要系滞胀可能性提升，白银大幅调整后黄金有所跟随。本周在美国消费数据公布之后，市场交易经济下行+通胀高位，经济周期转向滞胀的可能性增大，因此金银都出现了较大的调整：COMEX 金价下跌 1.47%，白银上涨 0.49%。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。 铜：乐观经济预期演绎结束，国内低开工+海外消费下行趋势下上行幅度或有限。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1 之后。本周 LME 铜跟随乐观经济预期上行后由于消费数据不佳而回落，最终只上涨了 0.13%。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在 2 月见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在 2 月出现一定下行，但伦铜在 7500 美金左右会有较强支撑。 铝：氧化铝跌势基本走完，未来关注沪铝表现。本周沪铝上涨0.95%，相对维持了稳健。同步氧化铝价格出现大幅下跌，山西地区现货价格已经跌至 3300 元/吨左右，目前铝土矿价格同样出现松动，预计氧化铝能够保持一定利润，从而维持产量。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。 锑：内外价差近 20 万元/吨，国内需求表现不佳。本周国内锑价基本维持在 14 万元/吨水平，国外锑价再度上涨，2#锑锭价格达到4.85 万美元/吨，国内外价差近 20 万元/吨，目前看市场对出口管制方面的预期依旧认为会偏紧，预计国内外价差可能进一步扩大。国内市场方面，终端需求表现不佳，阻燃，光伏等行业下游订单一般，根据 SMM 预计，1 月中国焦锑酸钠一级品产量环比上年 12 月份将大幅下降 20%左右，中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上年 12 月统计相比，环比下降 17.06%。我们认为当前国内锑锭价格正处于筑底阶段，市场对光伏需求下滑仍有悲观预期，并认为出口管制政策仍将维持，锑价因此承压，但往后看悲观预期或有反转，锑供给偏紧趋势不改，向上仍有较大空间。 锂：供给预期宽松，锂价短期承压。本周锂价小幅下跌，主要由于国内某头部厂商存在复产预期，此外进口碳酸锂预计增长，供给相对宽松。需求方面，2 月 13 日复旦大学彭慧胜/高悦团队研发出一种新分子，能为锂电池“注射”后恢复其充电容量，将原本 6-8 年/1000-1500 次充放电的电池寿命提升至 1 万次以上，电池健康水平与出厂时几乎相同，短期对情绪有一定冲击。但长期看，碳酸锂需求在固态电池、人形机器人、低空经济等领域逐步成熟的情况下，未来需求空间巨大。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.09%，排名第 27。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是杭钢股份、大业股份、方大炭素、索通发展、黄河旋风；跌幅排名前 5 的是云路股份、英洛华、银龙股份、玉龙股份、楚江新材。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 0.13%、铝下跌 0.98%、锌下跌 0.54%、铅下跌 0.78%、锡上涨 4.35%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 1.47%、白银上涨 0.49%、NYMEX 钯金上涨 2.04%、铂金上涨 1.21%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 0.77%、钴下跌 0.61%、碳酸锂下跌1.17%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 52980 吨、铝累库 11803 吨、锌累库 1122 吨、铅累库 8865 吨、锡去库 28 吨、镍累库 8326 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。