近期镍消息面分析：印尼政策经验回顾与菲律宾镍矿禁令分析

专题报告 近期镍消息面分析 2025年02月17日 2025年2月3日，菲律宾参议院通过一项禁止原矿出口的法案，计划在法律签署五年后实施禁令，旨在推动国内镍矿加工产业发展。该法案尚需众议院审议及总统批准，目前未正式生效。2月6日，菲律宾参议院领导人进一步表示，国会最早可能在2025年6月批准该法案。然而，菲律宾镍行业协会（PNIA）于2月12日公开呼吁政府重新评估禁令，强调需优先完善投资环境吸引下游产业，避免因政策不确定性削弱国际竞争力。 相关报告 研究员：马芸18682466799mayun@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0018708 菲律宾作为全球第二大镍矿生产国，2024年镍矿产量33万金属吨，占全球8.92%，其中90.64%的出口流向中国。但其镍矿平均品位仅1.6%，且以褐铁矿为主，冶炼成本较印尼高15%-20%，下游加工能力薄弱，仅有2家湿法冶炼厂，中间品产量占比不足13%。印尼的对比经验显示，其2014年禁矿后依托高品位资源（1.8%-2%）吸引外资建厂，2024年镍产品出口额增至300亿美元，而菲律宾受限于基础设施落后（电力成本0.18美元/kwh，高于印尼的0.07美元/kwh）、政策执行力分散及地方政府与矿业集团的利益冲突，全面禁矿可行性较低。 市场反应方面，2月12日沪镍主力合约下跌0.77%，机构认为菲律宾禁矿消息对镍价的短期情绪刺激已退潮，主因法案生效期遥远且落地存疑，叠加印尼镍矿产能持续扩张及全球镍市场供应过剩，基本面压制镍价上行空间。若菲律宾最终采取渐进式征税替代全面禁矿，其政策影响将进一步弱化。 正文目录 一、印尼镍相关政策..................................................................................................................................................4（一）市场反应与印尼政策背后的刚性逻辑......................................................................................................5（二）印尼镍定价权与后市分析........................................................................................................................6（三）预期差......................................................................................................................................................6二、菲律宾镍矿禁令分析...........................................................................................................................................7（一）菲律宾镍资源基础情况............................................................................................................................7（二）菲律宾禁令实施可能性评估.....................................................................................................................8（三）市场潜在反应分析...................................................................................................................................9三、价格展望.............................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2024-2024沪镍指数日K走势图（单位：元/吨）.........................................................................................5图2：2019沪镍指数日K走势图（单位：元/吨）..................................................................................................5图3：2017沪镍指数日K走势图（单位：元/吨）..................................................................................................5图4：2014LME镍周K走势图（单位：美元/吨）..................................................................................................5图5：印尼镍铁产量（单位：万镍吨）....................................................................................................................6图6：印尼中间品产量（单位：万镍吨）.................................................................................................................6图7：USGS：镍矿：产量(单位：千吨)..................................................................................................................7图8：USGS：镍：储量(单位：万吨)......................................................................................................................7图9：国内镍矿进口结构（吨，月）.........................................................................................................................8 表1：印尼镍相关重点历史政策................................................................................................................................4 一、印尼镍相关政策 回顾印尼政策历史，推行的政策有两条主线。一是印尼作为全球镍矿储量第一的国家，其镍矿资源具有极高的经济价值，但储量有限且可开采年限逐渐缩短，因此印尼政府需要通过政策手段来保护镍矿资源，避免其过度开采和浪费。印尼多次实施镍矿出口禁令，限制原矿出口，推动镍产业的本土化发展，促使企业将冶炼加工环节布局在印尼国内，从而延长镍矿的使用寿命，同时增加国内的附加值和就业机会。另一方面，印尼政府希望推动镍产业向高附加值、环境友好的方向升级，以适应全球绿色转型的趋势。因此政府通过限制低质量镍产品的投资、鼓励湿法冶炼工艺等政策，引导镍产业向新能源汽车产业链下游化发展，提高产业附加值，以增强在全球镍产业链中的竞争力。印尼逐步禁止原矿出口后，在过去十年中，中国向印尼镍行业投入了超过650亿美元。印尼凭借强制产能转移引发了产业链的转移。 （一）市场反应与印尼政策背后的刚性逻辑 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源:WIND,招商期货 印尼镍矿政策近期变动更加频繁，2024年底至2025年初，关于2025年镍矿配额先是传出削减至1.5亿吨的消息，随后又有2亿吨、2.9849亿吨等不同说法，市场难以形成稳定预期，对近期印尼政策消息的信任度也有所降低。短期来看，较为确定的是印尼政府仍会通过镍产品出口税收调整、内贸价格和印尼镍价指数等政策管控阻断镍低价供应的渠道，缓慢抬升镍成本曲线，对与政府税收直接挂钩的镍矿价格形成支撑。 长远来看，印尼的政策逻辑是将资源禀赋转化为可持续的规则制定权。在资源主权控制、产业增值目标、市场价格稳定三大目标间寻找动态平衡点。2023年后，政策进一步转向限制低附加值产品（如镍铁）投资，鼓励湿法冶炼生产新能源电池所需的硫酸镍等高附加值产品。逐步淘汰高能耗、高排放的RKEF火法冶炼技术，转向湿法工艺（HPAL）。未来产能释放会显现印尼镍生铁产量逐渐达峰，而湿法产能产量快速增长的情况。同时印尼计划建立从镍矿到动力电池的完整产业链，吸引特斯拉、宁德时代等企业投资。这要求在维持冶炼产能优势的同时，必须通过抬升成本，提高矿业的ESG水平，换取国际社会对下游产业扩张的认可。 （二）印尼镍定价权与后市分析 印尼内贸价格（HPM）是印尼政府设定的镍矿内贸基准价格，它为印尼镍加工品设定了最低成本线，直接影响印尼镍铁出口底价，压缩套利空间。2月HPM基准价下调0.68美金，但是矿的绝对价格处在上涨的趋势中，市场对于2月印尼内贸矿升水上涨的预期较强，当前，市场1.6品位的主流升水为17-18美金。 印尼镍价指数（INPI）是印尼政府推出的价格指数，有助于印尼在全球镍市场中获得更大的定价权，因为它提供了一个独立于LME的价格参考，使得印尼能够更好地反映本国镍市场的基本面情况。尽管2025年的政策走向悬而未决，市场依然普遍预期镍矿供应将继续收紧。 RKAB配额是印尼矿产和煤炭开采业务活动的工作计划和预算报告，包括业务、技术和环境三个方面。印尼政府通过RKAB政策对矿业生产进行管控，调整RKAB审批的松紧程度可以直接影响镍矿的供应量，进而影响镍价。2024年印尼镍铁产量147.36万镍吨，高冰镍27.21万镍吨，MHP31.46万镍吨，总计理论耗镍矿量2.1亿吨湿吨左右，当年配额2.65亿湿吨。计入2025年预计投产项目，最新的2025年的印尼镍矿RKAB配额公布量为2.98亿湿吨，公示配额对当年镍矿理论消耗量占比约为93.13%。 2025年印尼低成本产能继续增加，印尼RKEF成本1.4万美元/吨或为镍价底部成本支撑。湿法项目成本的下降将主要依赖于副产品钴价格的上升，在金属钴价格不变的基础上，未来以2024销售成本1.1万美元/吨（折电解镍1.4万美元/吨）作为未来湿法项目的中枢相对有效，再往后会随着镍矿价格波动，整体呈现上行趋势。 资料来源：SMM,招商期货 资料来源:SMM,招商期货 （三）预期差 1.尽管市场预期印尼政策会