2H24 盈利预览 ： 营业利润稳定 ， 减值风险上升

2H24 盈利预览 ： 营业利润稳定 ， 减值风险上升 目标价格HK$2.80上 / 下28.4%当前价格HK$2.18 维持买入。我们预计美东24年第二季度的核心盈利将基本保持环比稳定，尽管宝马和雷克萨斯带来的利润改善可能被保时捷的盈利能力下降所抵消。鉴于保时捷盈利能力持续恶化，我们认为24年第二季度的资产减值风险显著上升。另一方面，如果公司在24年第二季度对无形资产进行大规模减值计提，未来可能会减轻其摊销负担并提升盈利。此外，美东计划在2025年1月赎回可转换债券，且我们对保时捷在2025财年的看法略显积极，这使得我们将美东2025财年的净利润预测上调了7%。 中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 宝马和雷克萨斯门店的利润可能会在 2H24E 改善 HoH 。我们预计，在销售量环比下降（根据我们的估计，降幅为-3%）和制造商在第四季度给予更高返利的情况下，美东宝马新车的毛利率将在2024年第二年下半年环比提高1个百分点。此外，根据我们的估计，美东雷克萨斯新车的毛利率预计在2024年第二年下半年环比提高2.1个百分点，这可能使雷克萨斯门店成为2024财年美东的主要利润贡献来源。 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 库存数据 保时捷在 2H24E 的利润恶化可能会增加减值风险。我们预计梅东在2024年第二年下半年（2H24E）的保时捷销售量将同比增长9% ，达到约4,500辆，新车毛利率将收窄2个百分点。我们估计，在2024年第二年下半年，宝马和雷克萨斯的利润改善可能被保时捷的影响抵消。此外，我们认为过去四个报告期间保时捷门店利润的恶化可能增加与StarChase收购相关的商誉和无形资产的减值风险，尤其是在FY23和2024年上半年已经记录了一定程度的减值损失的情况下。我们预计梅东在2024财年（FY24E）将产生13亿元人民币的减值损失（或在2024年第二年下半年（2H24E）产生11.5亿元人民币的减值损失）。 我们预计 2H24E 扣除减值后的净利润仍将处于正值区域 ， FY24E 自由现金流同比保持稳定。我们预计美东在2024年第二半年的新车收入将环比增长6%，主要得益于销量环比增长12%的推动。我们预计其2024年第二半年的整体毛利率将环比收缩0.5个百分点至7.1%，从而导致毛利润为7.92亿元（环比下降2%）。我们预计美东在2024年第二半年的净亏损为11亿元，不包括减值后的净利润为7000万元。另一方面，我们估计美东在2024财年的自由现金流将达到4.58亿元，与2023财年大致相同，得益于其运营效率的提升。因此，我们预计截至2024财年末，美东的净现金约为5.86亿元。收益汇总 来源 ： FactSet 相关报告 “美东汽车(1268 HK) - 2025 年展望 ：可能是 2024 年的复制品 ， 但更多 ” -2024 年 12 月 6 日 “美东汽车(1268 香港) - 在 1H24 核心收益超过后 ， FY25 更加积极 ” - 2024年 9 月 2 日 FY25E 展望 ： 保时捷可能触底反弹 ， 降低非营业负担。近年来管理团队发生变化，我们预计保时捷将在2025年调整其在中国的销售量和定价策略以应对挑战。从我们的角度来看，这可能有助于经销商盈利能力的提升，这一点对美东而言尤为重要，可能比其他经销商更为关键。此外，美东还在2025年1月赎回了之前的可转换债券，根据我们的估计，这将使公司在2025财年的利息支出减少约人民币1亿元。这些措施，加上可能对无形资产进行的重大减值以降低未来的摊销额，有望提高美东在2025财年的盈利水平。 我们上调了美东FY25E净利润预测至4.08亿元人民币，主要原因是我们的FY24E减值损失预测更大，以及对中国保时捷经销商盈利能力的略为乐观看法。 估值 / 风险。我们维持买入评级 ， 目标价为 2.80 港元 ， 仍基于 9 倍(不变) 修正后的 FY25E 每股收益。2025 年汽车行业展望报告中，我们相信中国经销商目前面临的挑战在未来可预见的时间内不太可能显著加剧，尽管这些逆风因素可能会持续存在。对我们评级和目标价的主要风险包括销售和/or 新车毛利率低于预期以及整个行业的估值下降。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；以及（2）无部分补偿直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，除行为守则中定义的关联人士外，分析师本人及其关联人士无任何部分补偿直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 （1）在过去30个历日内，在此研究报告发布前已交易或处理过本研究报告所涵盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内将交易或处理本研究报告所涵盖的股票；（3）担任任何在香港上市的公司（本报告所涵盖的公司）的高级管理人员；（4）拥有在香港上市的公司（本报告所涵盖的公司）的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计将在未来12个月内超越相关广泛的市场基准表现 : 行业预计将在未来12个月内与相关广泛的市场基准表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB International Capital”）的全资子公司。CMB International Global Markets Limited（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM独立准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息。本报告不构成也应被视为不构成购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会在未作通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自身及其关联方在本报告中提及的公司的证券头寸。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与所涉及公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在的利益冲突会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此概不承担责任。此报告仅限于预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重新打印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令第19条（5）款（不时修订）（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条（2）款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行国际有限公司的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国旨在“重大美国机构投资者”（根据修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义）范围内分发，不得向任何其他人在美国提供。每位接受本报告副本的重大美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289] 定义），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于此报告的问题或事项，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。