本轮供给的反抗与去年有何不同20250217

2025年02月17日18:20 关键词关键词 化工涨价华创证券投资风险供给的反抗需求海外产能政策约束行业自律价差钛白粉煤化工化肥磷化工土化工化纤库存周期反倾销现金流份额 全文摘要全文摘要 化工行业当前面临市场情况复杂，价格整体较弱，部分子行业如尿素化工有所回暖，而多数价差回落。供给“反抗”模式包括海外产能退出、国内政策约束和行业自律，今年与去年有所不同。市场对化工行业期待不高，但政府介入、企业心态变化及资本市场反馈可能创造机会。 本轮供给的反抗与去年有何不同本轮供给的反抗与去年有何不同250217_导读导读 2025年02月17日18:20 关键词关键词 化工涨价华创证券投资风险供给的反抗需求海外产能政策约束行业自律价差钛白粉煤化工化肥磷化工土化工化纤库存周期反倾销现金流份额 全文摘要全文摘要 化工行业当前面临市场情况复杂，价格整体较弱，部分子行业如尿素化工有所回暖，而多数价差回落。供给“反抗”模式包括海外产能退出、国内政策约束和行业自律，今年与去年有所不同。市场对化工行业期待不高，但政府介入、企业心态变化及资本市场反馈可能创造机会。价格战虽为产能出清策略，但存在风险，企业需在遵守政策、维护利润的同时，应对市场和国际竞争挑战。投资者被提醒市场有风险，投资需谨慎。 章节速览章节速览 ● 00:00华创证券研究所客户电话会议须知与杨辉开场致辞华创证券研究所客户电话会议须知与杨辉开场致辞 本次电话会议旨在为华创证券研究所客户提供服务，不构成投资建议，参与者需自行承担投资风险。会议内容不代表公司观点，严禁涉及敏感或保密信息，且未经许可不得复制或转发。华商能源化工的杨辉对参会者表示欢迎，并提醒市场有风险，投资需谨慎。 ● 01:11化工行业当前价格位置与去年对比分析化工行业当前价格位置与去年对比分析 汇报重点讨论了化工行业当前的价格位置与去年相比的变化情况，指出尽管市场对涨价主题反应热烈，但多个子行业如石油化工、钛白粉、煤化工等的价格分位数出现了显著的回落，而土化工和化纤行业则略有回暖。 ● 03:01化工行业价格波动与需求悲观预期分析化工行业价格波动与需求悲观预期分析去年二季度化工行业价格热烈上涨，但下半年尤其是营业预期落空后，价格迅速回落。分析指出，供给的反抗意 味着需求端难以看到亮点，趋势性机会缺乏。这种需求悲观主要源于库存周期范式的失效，包括国内地产信贷周期的失效和海外尤其是美国补库周期的弱化。 ● 03:49公司产能出海与国内政策约束下的行业动态公司产能出海与国内政策约束下的行业动态对话讨论了公司产能出海的三种模式及其影响，包括海外产能出行、国内政策约束的行业出行和行业自律。重点 分析了海外产能出海的模式，指出其在过去一年中因中国企业的成本优势而显著，但面临反倾销等反制措施的风险，尤其在大型品类中更为明显。因此，未来机会可能更多集中在小型品类上。此外，还提到了国内有政策约束的行业模式。 ● 05:40化工行业与智能机市场估值逻辑变化化工行业与智能机市场估值逻辑变化讨论了化工行业，特别是磷矿和煤报等标的在政策博弈和市场定价体系变化中的大估值空间，以及汽车行业失去 价格弹性后对化工行业的吸引力降低。同时，指出市场对稳定竞争格局、预期现金流和分红可能性的重视为这些标的提供了机会。进一步预测，智能机市场在未来也可能经历类似的定价范式变 化，但目前仍处于涨价通道中，无需立即考虑。最后，提到了国内政策约束板块的逻辑对应通道，以及行业自律和联手评价的重要性。 ● 06:37行业自律与政府指导下的产能调整机会行业自律与政府指导下的产能调整机会 去年，游戏、草刚林和成资等行业联手不佳，主要原因是企业间缺乏信任和默契，企业家追求市场份额，背后有提价垄断的意图。随着市场预期降低，估值处于底部，当前机会在于政府指导下的行业自律，而非纯粹的行业自我调节。政府通过促进设备更新和产能维护，避免一刀切的关停，同时地方政府需保产值。今年，政府和行业协 调减产和评价，以提高利润弹性，比生产抢份额更为有效，如硅料行业的先行案例所示，未来城市和有机硅等行业也可能采取类似策略。 ● 08:27企业家心态调整与行业周期影响企业家心态调整与行业周期影响 近年来，国内企业家的心态有所调整，从追求做大、做第一的强者心态，逐渐转向对行业困境反转预期的减弱。尤其在化工行业，尽管资本开支有所回落，但2017年以来形成的新产能需要长时间消化。参考2012年后的周期，资本开支的调整周期长达四年，显示行业自我调整的缓慢。当前周期中，投资性现金流同比转负，加之房地产周期的影响，企业家对行业复苏的预期正在减弱。资本市场对此的反馈也在加强，反映了企业家心态的变化和行业周期的影响。 ● 09:33资本市场对企业行为的影响与反馈机制资本市场对企业行为的影响与反馈机制 讨论了资本市场如何通过企业上市公司的定价反馈给企业，特别提到了通过提高分红比例获得资本市场的奖励。此外，还分析了企业家心态弱化后，企业可能更注重资本市场的收益，尤其是流动性宽松的环境下。最后，提及了价格战作为市场出清的一种方式，在某些产品上的作用。 ● 10:37化工行业价格战策略有效性及市场预期分析化工行业价格战策略有效性及市场预期分析在化工行业中，国内企业难以通过价格战实现对海外产能的挤出，尤其是在甜味剂和沉思行业，因成本差异不显 著且下游客户对价格不敏感，价格战代价高昂。捐值行业虽有成本优势，但面临海外双反诉讼风险，显示价格战策略对内外对手均存在不确定性。市场预期在政府、行业、企业和资本的共同作用下，化工品可能形成更合理的定价，值得关注。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在今晚的周末夜昙中，您将给大家汇报的主题是什么？问：在今晚的周末夜昙中，您将给大家汇报的主题是什么？ 未知发言人答：我今晚给大家汇报的主题是“本轮公司的反抗与去年有何不同”。 发言人发言人问：化工行业当前的价格位置相比去年有何变化？问：化工行业当前的价格位置相比去年有何变化？ 发言人答：当前化工行业的价格位置相较于去年来说是更弱了一些。 未知发言人未知发言人问：具体有哪些行业的价格分位数有所回落？问：具体有哪些行业的价格分位数有所回落？ 发言人答：石油化工、钛白粉、煤化工、化肥、磷化工、橡胶化工、化纤等行业的价格分位数都有明显的回落。 未知发言人未知发言人问：供给反抗的本质是什么？今年供给反抗的三种模式是什么？问：供给反抗的本质是什么？今年供给反抗的三种模式是什么？ 发言人答：供给反抗的本质在于认为在需求端难以看到趋势性机会，需求悲观主要源于库存周期范式的失效（国内地产信贷周期）和海外库存周期的减弱。供给反抗的三种模式分别是海外产能出清、国内有政策约束行业的产能限制以及行业自律联手减产。 未知发言人未知发言人问：行业自律联合减产在哪些行业有所体现？问：行业自律联合减产在哪些行业有所体现？ 未知发言人答：行业自律联合减产主要体现在包括萤石、草甘膦和钛白粉等行业上。 发言人发言人问：海外产能出清对化工行业有何影响？问：海外产能出清对化工行业有何影响？ 发言人、发言人答：海外产能出清，以CMA和维生素行业为例，由于中国企业的成本优势使得海外企业退出市场，可能会带来供给硬缺口，从而促使化工企业大幅度涨价。但海外为了保护就业，会对部分重要产品采取反倾销措施。 未知发言人未知发言人问：国内有政策约束的行业为何成为供给反抗的重要部分？问：国内有政策约束的行业为何成为供给反抗的重要部分？ 未知发言人答：国内受政策约束的行业如磷矿和煤化工，在市场价格体系变化及政策博弈下，具有较大的估值空间，市场对于稳定竞争格局和预期现金流的关注，使得这些行业标的受到更多重视。 发言人发言人问：去年行业联合为何未能取得良好效果的主要原因是什么？问：去年行业联合为何未能取得良好效果的主要原因是什么？ 发言人答：去年行业联合效果不佳的主要原因是企业间缺乏足够的信任与默契。 发言人发言人问：在当前市场环境下，这类标的有哪些可能的机会？问：在当前市场环境下，这类标的有哪些可能的机会？ 发言人答：今年政府可能不会像去年那样通过强制手段关停产能，转而更倾向于结合行业进行协调，在政府指导下推动行业自律。例如硅料行业已先行先试，未来其他如城市、有机硅等行业也可能采取类似方式。通过减产协议带来的利润弹性将大于竞争抢夺市场份额的效果。 未知发言人未知发言人问：企业家心态是否发生了变化？问：企业家心态是否发生了变化？ 未知发言人答：近年来，许多企业家的心态有所调整，从追求市场份额和挤出竞争对手转变为更加注重行业自律和合作，同时考虑到政府可能的介入以及资本市场的反馈，企业家对于行业困境反转的预期正在减弱。 发言人发言人问：资本市场如何影响企业决策？问：资本市场如何影响企业决策？ 发言人答：资本市场通过上市公司定价机制向企业传递信号，如提高分红比例等措施并不能有效提升企业价值，但资本市场会奖励那些符合其战略导向的企业，这种资本收益的显著性可能会促使部分企业在流动性宽松的背景下更加关注资本市场反馈。 未知发言人未知发言人问：价格战作为产能出清手段的有效性如何？问：价格战作为产能出清手段的有效性如何？ 发言人、发言人答：价格战作为产能出清策略的有效性正在下降，比如甜味剂行业中由于国内外企业报价差异，国内企业难以通过价格战挤出海外产能；而MDI行业虽有成本优势，但面临海外企业发起的双反诉讼，价格战策略面临着国内外对手联合反击的风险。