公用事业及环保产业行业研究：12月用电，增速回升，暖冬二产支撑用电需求

投资逻辑 拆分 12M24 用电数据——总量及分板块视角： 1)12月全社会用电增速为3.2%，三大产业均实现同比正增长。12月全社会用电量8835.2亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电新增贡献率最高、达68.1%，新增贡献率较上年同期上涨13.3pct； 居民用电对全社会用电量新增贡献率达1.1%、同比回落5.7pct。12月进入传统用电旺季，暖冬致使居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱。规上工业企业盈利改善，“两新两重”等刺激政策落地以及抢出口行为推动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态及数字化转型驱动三产用电量持续增长。 2)TMT板块——12月用电量同比上升12.6%、增速环比回落1.5pct。板块维持同比双位数的高增长，增速在六大板块中保持领先地位，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新质生产力行业中具备较强的增长韧性。 3）能源板块——12月用电量同比上升6.0%，增速相比11月环比上升1.7pct。12月进入迎峰度冬传统采暖需求旺季，能源保供对板块用电需求形成支撑。 4）地产周期板块——12月用电增速为1.7%。子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长。从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高达53.2%；而水电热燃新增贡献率最高、达55.5%。 5)制造板块——12月用电量1483.7亿千瓦时、同比增长7.9%，增速相较11月上升2.0pct。受季节性因素影响，大部分子行业用电量增速环比上升，其中其他制造业上升幅度最大、达14.2pct。电气设备制造业增速环比下降幅度最大、下降4.7pct。细分子行业来看，新兴产业自身用电量快速增长的同时，也拉动上游传统产业用电需求提升。TMT制造新增用电贡献率居子行业之首、达20.3%；金属制品业新增贡献率次之、达17.8%。 6)消费板块——12月用电量增速回落、环比下降0.9pct，增速有所放缓。12月消费板块用电量同比增长5.2%，从细分行业看，除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高，达8.2%，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。 7）交运板块——12月用电量同比增长4.8%、增速环比上升0.5pct，或受新能源汽车市场迅速扩展的影响。 区域视角：12月云南地区用电量领涨。12月全国省份用电增速有正有负。低温影响边际增强，支撑中西部地区用电需求同比高增。 12M24 各省用电增量贡献率前五省份分别为浙江、内蒙、云南、广东、山东，前五名省份增量贡献率合计高达47.7%，其中新增贡献率最高的浙江贡献率达12.2%，或因：1）12月浙江省受寒潮影响，平均气温较常年同期偏低0.1度，使得居民和三产用电需求保持刚性；2）浙江省新兴产业蓬勃发展拉动制造业景气度，二产支撑用电量增长。 投资建议 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 1、分部门看：暖冬致三产/居民增量贡献回落，二产支撑增长 12月全社会用电增速为3.2%，三大产业均实现同比正增长。12月全社会用电量8835.2亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电新增贡献率最高、达68.1%，新增贡献率较上年同期上涨13.3pct；居民用电对全社会用电量新增贡献率达1.1%、同比回落5.7pct。12月进入传统用电旺季，暖冬致使居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱。结构上看，12月国有企业利润释放拉动规上工业企业盈利改善，“两新两重”等刺激政策落地以及抢出口行为推动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态及数字化转型驱动三产用电量持续增长。服务业继续发挥就业容量较大的特点成为就业蓄水池，批发零售、住宿餐饮等传统服务业用电增速高于行业均值；互联网数据和计算服务、充换电服务等新兴服务业用电高增，新兴行业驱动经济高质量发展。 图表1： 12M24 用电量8835.2亿千瓦时（亿千瓦时） 图表2： 12M24 全社会用电增速为3.2% 图表3：12月一/二/三产和居民用电占比分别为1.3%/65.1%/18.7%/15.0% 图表4：12月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为3.0%/68.1%/27.8%/1.1% 12月四大高耗能行业用电增量贡献率为9.2%，环比增长8.2pct；非高耗能行业用电量同比增长4.6%、增速环比上涨0.9pct；高耗能行业用电需求同比上升1.2%，增幅环比扩大1.1pct，或因政府年底推进大型基建项目建设和企业年末为应对春节前后生产停滞或2025年预期需求提前备货，拉升短期用电需求。 图表5：12月高耗能用电增幅环比扩大1.1pct 图表6：12月四大高耗能新增贡献率为9.2% 2、分板块看：板块用电增速总体为正，环比有升有降 2.1整体：除制造板块外，其余板块用电增速低于前5年平均增速 六大板块用电量均实现正增长，地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT板块分别同比增长1.7%、6.0%、4.8%、5.2%、7.9%和12.6%。其中，地产、能源、交运、制造板块增速环比分别上升0.9/1.7/0.5/2.0pct，而消费和TMT板块增速环比分别下降0.9/1.5pct。其中交运板块增速环比增幅最大，或因2024年年末“两新”政策覆盖范围扩大，带动货运需求提升。 图表7： 12M24 地产板块用电量增速低于前五年均值 图表8： 12M24 能源板块用电量增速低于前五年均值 图表9： 12M24 交运板块用电量增速低于前五年均值 图表10： 12M24 消费板块用电量增速低于前五年均值 图表11： 12M24 制造板块用电量增速高于前五年均值 图表12：12M24 TMT板块用电量增速低于前五年均值 图表13：除制造板块外， 12M24 其余板块用电量增速均低于前五年均值 12月日均用电量同比来看，六大板块中TMT、制造板块日均用电量同比增速最高，分别达12.6%、7.9%；进入传统用电旺季，所有版块日均用电量环比均实现增长； 消费、TMT板块日均用电量双年平均增速最高，分别达14.5%、12.0%。 图表14：六大板块中TMT、制造板块日均用电量同比增速最高 2.2 TMT板块：用电需求同比增长12.6%，增速环比回落1.5pct TMT板块12月用电量同比上升12.6%、增速环比回落1.5pct。板块维持同比双位数的高增长，增速在六大板块中保持领先地位，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新质生产力行业中具备较强的增长韧性。 图表15：TMT板块12月用电量同比上升12.6% 2.3能源板块：迎峰度冬能源保供支撑用电需求，增速环比+1.7pct 12月，能源板块月度用电量同比上升6.0%，增速环比上升1.7pct。12月进入迎峰度冬传统采暖需求旺季，能源保供对板块用电需求形成支撑。 图表16：12月，能源板块月度用电量同比上升6.0% 2.4地产周期板块：建筑业用电增速降幅最大，水电热燃行业新增贡献率最高 地产周期板块12月用电增速为1.7%。子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长。日均同比来看，农业用电增幅最大、达8.8%，建筑业用电降幅最大、达-9.3%；日均环比来看，除四大高耗能行业下降1.9%外，其余子板块均呈上升趋势，其中房地产行业用电量增幅最大，达20.1%，或因政策稳信心强预期叠加年末房企业绩冲刺。从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高、达53.2%；而水电热燃新增贡献率最高、达55.5%,或因能源清洁化转型背景下的跨省跨区购售电增加带动线损以及抽水蓄能耗用电量增加。 图表17：地产周期板块12月用电增速为1.7%、增速环比上升0.9pct 图表18：子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长 图表19：四大高耗能行业用电占比最高达53.2%；而水电热燃新增贡献率最高、达55.5% 图表20：日均同比来看，农业用电增幅最大、达8.8%，日均环比来看，除四大高耗能板块回落1.9%外，其余子板块均呈上升趋势 2.5制造板块：其他制造业增速居首，TMT制造业新增贡献率最高 12月制造板块用电量1483.7亿千瓦时、同比增长7.9%，增速较11月份提升2.0pct。 受季节性因素影响，大部分子行业用电量增速环比上升，其中其他制造业上升幅度最大、达14.2pct。电气设备制造业增速环比下降幅度最大、下降4.7pct。细分子行业来看，新兴产业自身用电量快速增长的同时，也拉动上游传统产业用电需求提升。TMT制造新增用电贡献率居子行业之首、达20.3%；金属制品业新增贡献率次之、达17.8%。TMT制造业用电增速表现亮眼，或由AI发展驱动。日均用电量同比来看，细分子行业中除电气设备制造下降0.3%外，其他行业日均用电量同比均上升。 图表21：12月制造板块用电量增速为7.9%，增速相较11月份环比上升2.0pct 图表22：12月制造大部分子行业用电增速环比上升 图表23：废弃资源综合利用增速环比上升幅度最大达3698.9pct 图表24：TMT制造业新增用电贡献率最高，达20.3% 图表25：板块细分子行业除电气设备制造下降0.3%外，其他行业日均用电量同比均上升 2.6消费板块：充换电服务业支撑批零行业用电量增速保持子行业第一 12月消费板块用电量增速回落、环比下降0.9pct，增速有所放缓。12月消费板块用电量同比增长5.2%，从细分行业看，除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高，达8.2%，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。日均用电量环比来看，细分子板块环比增速均实现增长。其中金融业日均用电环比增幅最大、达23.6%。从新增贡献率看，批发和零售业贡献率达57.6%，在细分子行业中保持第一，说明批发零售业仍是2023年至今拉动消费板块用电需求增长的主要引擎。 图表26：12月消费板块用电量增速5.2%、环比-0.9pct 图表27：12月批发和零售业用电同比增速最高，达8.2% 图表28：12月批发零售业用电新增贡献率最高、达57.6% 图表29：12月所有消费板块子行业日均用电同比和环比有升有降，主受季节性影响 2.7交运板块：用电需求同比增长4.8%，增速环比上升 12月，交运板块用电量同比增长4.8%、增速环比上升0.5pct，或因2024年年末“两新”政策覆盖范围扩大，带动货运需求提升。 图表30：12月交运板块用电量同比增长4.8%、增速环比上升0.5pct 3、分地区看： 12M24 ，云南用电量同比+10.9%领跑全国 12月云南地区用电量领涨。12月全国省份用电增速有正有负，增速前十的省份主要集中在中西部地区，增速TOP10由高到低依次为：云南、西藏、甘肃、贵州、福建、重庆、内蒙、浙江、山西、海南，用电量分别同比增长10.9%、10.4%、7.3%、7.2%、7.1%、6.4%、6.0%、5.9%、5.2%、4.4%。低温影响边际增强，支撑中西部地区用电需求同比高增。 图表31： 12M24 云南用电增速领跑全国 12M24 各省用电增量贡献率前五省份分别为浙江、内蒙、云南、广东、山东，前五名省份增量贡献率合计高达47.7%，其中新增贡献率最高的浙江贡献率达12.2