1月金融数据点评：“开门红”如期而至

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 投资要点： 相关报告 社融同比多增，存量增速持平前值。1月新增社融7.06万亿，同比多增5866亿，社融存量增速维持在8.0%。结构上看，信贷、政府债同比多增对当月社融形成有效托举；外币贷款、未贴现银行承兑汇票则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。 12月经济数据点评：顺利完成5%增长目标2025.01.21美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减2025.01.1712月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善2025.01.16 企业部门融资全面改善，但持续性尚需进一步观察。当月企业部门短期贷款新增1.74万亿，同比多增2800亿；中长期贷款新增3.46万亿，同比多增1500亿，结束了连续10个月的同比少增。但结合表内贴现规模同比少减4584亿来看，1月企业信贷需求的回温仍然偏慢。或更多与银行“开门红”策略有关，前期储备的信贷项目在年初集中释放。所以企业信贷读数改善的持续性，有待需求端提供更多线索去进一步验证。 居民融资需求边际回落。当月居民部门短期贷款减少497亿，同比少增4025亿；新增中长期贷款4935亿，同比少增1337亿。从短贷来看，一方面是“以旧换新”政策在去年四季度持续发力，可能透支了部分领域的消费贷需求，1月乘用车日均销量同环比均有不同程度回落。另一方面或与存量房贷利率调降有关，居民提前还贷压力减轻，通过短期贷款补充流动性的诉求亦随之回落；从中长贷来看，主因居民购房需求受到春节错位的影响，1月30城商品房成交面积同比减少15%。其中一、二线城市同比分别减少3%和29.1%。 M1、M2增速均有所回落。当月M1统计口径调整落地，个人活期存款、非银支付机构备付金纳入统计范围，新口径下M1当月增速0.4%，环比上月回落0.8个百分点。其中M0受春节取现需求的影响，增速季节性抬升至17.2%；新口径下，春节对企业-居民活期存款的“跷跷板”效应消除。但整体增速回落，说明资金整体活化程度有待进一步提升；当月M2增速环比回落0.3个百分点至7.0%，或与当月权益市场调整，而债券市场相对占优，投资性价比回升逻辑下，部分资金从非银存款回流至理财有关。 降准、降息操作时机或将延后。整体看，1月金融数据在去年高基数下，仍然实现了开门红。其中政府债“靠前发力”、企业中长期贷款同比转为多增，均释放了一定的积极信号。虽然表内票据贴现规模同比大幅多增，指向需求端的回温仍然偏慢。但央行在2024年四季度货币政策执行报告下一阶段货币政策主要思路中提到，“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”相较于 2024年三季度报告的表述，本次报告更重视货币政策推出的时机。所以我们理解，在美联储降息预期收紧，人民币汇率面临一定贬值压力的环境下，若没有更多线索指向信贷景气不可持续，央行降准、降息的时机或将延后，为后续操作留出空间。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1.社融：信贷、政府债多增，社融存量增速持平.............................................................52.信贷：企业部门改善，居民部门融资需求偏弱.............................................................63. M1、M2增速均有所回落...............................................................................................83.1 M1统计口径调整落地，M2增速小幅下滑...........................................................83.2降准、降息操作时机或将延后.............................................................................94.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图11月社融同比多增（亿元）...................................................................................5图2人民币贷款、政府债券是主要支撑（亿元）........................................................6图3国债净融资同比多增............................................................................................6图4特殊再融资专项债仍是支撑项..............................................................................6图5城投债净融资延续同比少增.................................................................................6图61月新增人民币贷款（亿元）...............................................................................7图71月票据融资同比少减4584（亿元）...................................................................7图8企业部门中长期贷款同比多增（亿元）...............................................................8图9企业部门短期贷款同比多增（亿元）...................................................................8图101月乘用车日均销量同环比均走弱......................................................................8图1111月30大中城市商品房销售面积回落...............................................................8图12居民部门中长期贷款同比少增（亿元）.............................................................8图13居民部门短期贷款同比少增（亿元）.................................................................8图14M0、M1、M2同比增速（%）............................................................................9图15非银存款同比大幅少增（亿元）........................................................................9 1.社融：信贷、政府债多增，社融存量增速持平 社融同比多增，存量增速持平前值。1月新增社融7.06万亿，同比多增5866亿，社融存量增速维持在8.0%。结构上看，信贷、政府债同比多增对当月社融形成有效托举；外币贷款、未贴现银行承兑汇票则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款同比多增。当月社融口径新增人民币贷款5.2万亿，同比多增3799亿。信贷如期实现“开门红”，一方面是在“适时降准降息”预期下，银行对当前利率环境更为合意，提前发力意愿相对往年或更强。另一方面，则是去年底各家银行“旺季”工作启动偏早，前期项目储备更为充足，二者共振推升信贷读数。 政府债券同比多增。政府债券当月新增6933亿，同比多增3986亿。一是“实施更加积极的财政政策”背景下，国债有“靠前发力”的倾向，为后续赤字规模提升留出空间，当月国债净融资同比多增4531亿；二是去年同期专项债基数偏低。2024年1月受项目审核趋严影响，专项债整体发行进度偏慢，而今年用于债务置换的特殊再融资专项债持续落地形成支撑，当月特殊再融资专项债同比多增1719亿。 外币贷款同比少增。外币贷款当月减少392亿，同比多减1381亿，已连续9个月同比负增长。一方面与国内进口增速中枢回落，付汇需求偏弱有关；另一方面，受美联储降息预期持续收紧的影响，美元指数和美债利率呈高位震荡态势，人民币汇率面临一定的贬值压力，对企业外币贷款需求形成一定压制。其他分项基本与去年同期持平，对整体社融影响不大。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业部门改善，居民部门融资需求偏弱 企业部门融资全面改善，但持续性尚需进一步观察。当月企业部门短期贷款新增1.74万亿，同比多增2800亿；中长期贷款新增3.46万亿，同比多增1500亿，结束了 连续10个月的同比少增。但结合表内贴现规模同比少减4584亿来看，1月企业信贷需求的回温仍然偏慢。或更多与银行“开门红”策略有关，前期储备的信贷项目在年初集中释放。所以企业信贷读数改善的持续性，有待需求端提供更多线索去进一步验证。 居民融资需求边际回落。当月居民部门短期贷款减少497亿，同比少增4025亿；新增中长期贷款4935亿，同比少增1337亿。从短贷来看，一方面是“以旧换新”政策在去年四季度持续发力，可能透支了部分领域的消费贷需求，1月乘用车日均销量同环比均有不同程度回落。另一方面或与存量房贷利率调降有关，居民提前还贷压力减轻，通过短期贷款补充流动性的诉求亦随之回落；从中长贷来看，主因居民购房需求受到春节错位的影响，1月30城商品房成交面积同比减少15%。其中一、二线城市同比分别减少3%和29.1%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1、M2增速均有所回落 3.1M1统计口径调整落地，M2增速小幅下滑 新口径M1增速回落。当月M1统计口径调整落地，个人活期存款、非银支付机构备付金纳入统计范围，新口径下M1当月增速0.4%，环比上月回落0.8个百分点。其中M0受春节取现需求的影响，增速季节性抬升至17.2%；新口径下，春节对企业-居民活期存款的“跷跷板”效应消除。但整体增速回落，说明资金整体活化程度有待进一步提升；M2增速小幅下滑。当月M2增速环比回落0.3个百分点至7.0%，或与当月权益市场调整，而债券市场相对占优，投资性价比回升逻辑下，部分资金从非银存款回流至理财有关。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院