中泰黑色报告：复工节奏压制价格，成材原料走势分化

中泰黑色报告2025年2月16日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250216：复工节奏压制价格，成材原料走势分化 交易逻辑和核心观点年后因为期货价格反弹兑现了部分冬储后的涨价预期，并且开工复工情况同比较为缓慢，使得市场价格出现了一定幅度调整。 从宏观因素来看，各地两会召开后，使得市场对于3月份全国两会有期待，市场忘记需求暂时没法证伪，供需矛盾不突出，2月份预计高位震荡为主。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，开工复工较慢。在消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口可能有关税干扰以及其他影响，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量回升，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计增加；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。整体供需当前中性，远期可能面临变化。 从成本来看，原料价格近期铁矿石价格回落，焦炭第九轮降价，成本支撑走弱。螺纹电炉平电成本3300左右压力，螺纹盘面价格围绕3200-3400左右。 重点策略推荐趋势方面，短期回落预计空间有限，逢高套保单减持，预计春季两会行情依然有期待；铁矿石高位空单持有或部分减持；锰硅逢低 短多，硅铁逢高做空。期现方面，观望。 套利方面，铁矿石5-9正套；做空05卷螺价差持有或逢低减持；钢矿比价有望反弹。 期权方面，买入看跌海鸥止盈。 风险提示：国内两会预期及政策影响 近期策略复盘：冬储及近期经营策略20250102：1月份建议逢低冬储，等待春节后两会行情 趋势及策略回顾20241128 企业综合操作建议20241128：12月期现正套（套保）参与为主，月末建议期货逢低逐渐离场；1月逢低期货平仓现货转单边冬储，春节前后价格或是低点，春节后政策利多价格反弹逢高套保 元旦到春节前后，震荡调整筑底；（去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，特朗普上台关税及赶出口利空担忧）春节后到3月份，或有短期快速反弹。（国内政策刺激及两会精神预期，旺季需求释放和冬储资源集中） 冬储及策略推荐趋势方面，铁矿空单轻仓持有中；1月份黑色整体空单逢低止盈，逐渐开始建立冬储资源，2月初前完成现货或冬储；期待（年 后3月份前后）类似于今年4-5月份的弱反弹。（铁矿石100-96-104；螺纹3330-3200-3450，热卷3430-3300-3500）期现方面，关注冬季螺纹正套建，逢低进行05螺纹的正套建仓或跨品种套05卷（止盈离场）；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比做空注意止盈。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：关注标志性改革举措；海外矿山发运以及南海等地缘影响。 近期策略复盘：中泰黑色VIP报告摘要20250112，黑色调整或结束，建议参与冬储 交易逻辑和核心观点20250108近期伴随10月初以来连续3个月的震荡回落，加上煤焦、铁矿包括废钢价格大幅回落，利空因素已经得到较大幅度释放。 从宏观因素来看，四季度的回落一是因为政策预期落地需要过程；二是强美元，特朗普关税政策利空出口等预期。但是当前来看，伴随着20号特朗普施政政策确定后，国内政策以及（两会）也会有刺激预期。从市场节奏来看，前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价旺季容易跌价。但是由于市场交易的节奏越发提前，预计春节后可能出现一定旺季短期反弹行情。 从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，北方雨雪天气利于施工，混凝土的出库同比跌幅有收窄。在近期消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口或面临新接单环比回落预期，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量小幅回落，钢厂盈利小幅回落，后期铁水产预计平稳；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。库存端，产量回升后下游库存可能回升。从成本端来看，原料价格筑底有所企稳，后期或小幅反弹，后期原材料震荡为主。螺纹电炉平电成本3300左右中枢压力，谷电3100左右支撑。 综合看：黑色当前预计震荡筑底，建议今年进行冬储操作；春节后到3月份，或有短期反弹。 重点策略推荐趋势方面，铁矿及黑色整体空单止盈，逐渐建立冬储资源或逢低做多，2月前完成（☆☆），期待（年后3月份前后）类似于今年4-5月弱反弹。 期现方面，整体基差不利于正套；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比节后等待阶段做空。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：海外宏观干扰或利空冲击，国内宏观政策刺激超出预期。 复工和资金到位缓慢，关注供给侧再改革传言 中泰黑色报告——近期热点专题2025年2月16日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 1、复工进度和速度，要比往年慢些 截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少；劳务上工率27.5%，农历同比减少；资金到位率35.0%，农历同比减少。 春节后第二期数据不及同期的主要原因在于：一是2025年春节后劳务上工率相对偏低，工程进度相对比较缓慢，调研过程中发现，绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；二是春节后资金到位情况不及预期，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。 据百年建筑调研，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个点；劳务上工率27.5%，农历同比减少10.53个点；资金到位率35.0%，农历同比减少6.61个点。核心观点： 1、2025年第二期开复工调研各项指标环比增速均慢于去年农历同期，央国企仪式性开工现象明显减少；2、为降本增效、提高资金周转率，头部企业倾向于主动启动资金到位较好的项目；3、继第一期调研后，房建资金到位持续恢复，部分央国企入场；4、头部企业反馈，下周开复工项目较多，螺纹、水泥、混凝土等建材消费或有显著提升。 百年建筑调研显示：预计第三期2月20日工地开复工率49.6%，较第二期提升26.1个百分点。 2、中国钢铁改革2.0传言，短期影响不大，后期持续观察 •中国钢铁改革2.0传言：摩根士丹利：一项潜在的新钢铁行业供改可能会从2025年开始推出，并会是中国钢铁改革2.0。•核心原因：是面对宏观和出口阻力，中国钢铁行业需要再次通过自律以缓解供给侧压力、留住利润，寻找到新的平衡。 •供改历史：房地产和基建行业需求下降→钢铁生产商利润下降→被迫出口过/剩产能(2015年，中国的钢材出口量为1.12亿吨，占全球钢材贸易量的24%)→触发反倾/销应诉→供给侧改革。 •本轮区别：因为当下与上轮（2016/17）周期行业和经济基本面情况不同，因此会更加温和，也会更加谨慎。2.0会看到进一步的行业整合、全面推动钢铁脱碳、有效的监督和更严格的执行，以及全球钢铁贸易的部分重构（支撑其他地区钢铁企业利润提升）。 •改革的目标则是在需求放缓的同时逐步退出产能，同时不对GDP或就业造成重大影响。 基于以上，大摩给出了两种基准情境的测算：情境一：未来三年中国将每年减产1000-2000万吨，约占其总出口的15-20%，产量每年减少2-3%。这取决于调查结果、出口目的地可能发生的变化以及执行速度。情境二：预计将减产超过4-5%，出口减少4000万吨。此情境是关税影响上升带来的可能结果。 产业政策定调：稳增长预计依然是主基调，关注阶段性政策发酵 •1、国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右。其中还提到……2024年继续实施粗钢产量调控……需要注意的是2025年单位能耗和碳排放同比压力较大，存在潜在利多因素 •到2025年底: –①高炉、转炉工序单位产品能耗比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗降低2%以上，吨钢综合能耗降低2%以上,–②余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。–③通过节能降碳改造和用能设备更新，形成节能量约2000万吨标准煤，减排二氧化碳约5300万吨.–④钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。–⑤废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。–⑥钢铁行业关键工序数控化率达到80%左右 •到2030年底: –①主要用能设备能效基本达到先进水平，吨钢综合能耗和碳排放明显降低。–②高炉富氧技术、氢冶金技术等节能降碳先进技术取得突破，行业绿色低碳高质量发展取得显著成效。 •2、2024年8月我国钢铁产能置换突然按下了“暂停键”。2024年8月20日，工信部发布的《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》（以下简称《通知》）要求。12月17日，工信部原材料工业司司长常国武表示，工信部正在会同有关方面组织修订钢铁产能的置换办法。 数据来源：国家统计局，发改委，Mysteeel，中泰期货整理 《钢铁行业规范条件（2025年版）》发布 •2025年1月24日，为加快推动钢铁行业转型升级，促进行业高质量发展，我部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，现予以公告。 •《钢铁行业规范条件（2015年修订）》和《钢铁行业规范企业管理办法》（工业和信息化部2015年第35号公告）同时废止。 各地政府工作报告关于钢铁行业工作重点 •Mysteel对地方政府工作报告梳理发现，多地推动钢铁产业结构调整优化，促进行业高质量发展，包括推动超低排放改造、绿色智能改造、先进钢铁材料产品升级等。 3、节奏问题 •因为期货受预期引导，再加上期现融合，导致前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价，旺季容易跌价。 节奏，春季市场依然有期待 •2024年和2023年相比，市场交易的节奏要明显提前，造成了2024年和2023年相比，在季节性走势上出现了明显的背离劈叉。 •节奏方面：2025年，海外因素和宏观政策的扰动，使得节奏判断更加困难。季节性表现可能依然会有变化或者提前，并且去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，初步预计春节前先调整，节后到两会后应对政策出台或反弹，下半年机会关键看“标志性改革”后的政策以及供给侧扰动。全年黑色整体趋势或类似于2023年。 4、地方两会预期，GDP加权增速目标5.3%，低于2024年0.1%，仍在5%以上 •地方“两会”陆续召开，明确今年重点工作任务，是3月份全国“两会”的重