稳健的业绩和增强的前景

稳健的业绩和增强的前景 15.1%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格US$230.30US$232.20)US$200.03 帕洛阿尔托网络公司（PANW）公布了2025财年第二季度（截至7月）的结果：总收入同比增长14.3%，达到22.6亿美元，超出彭博社一致预期1%，非GAAP净利润达到5.66亿美元，同比增长12%，超出预期4%，这得益于销售和营销支出比预期更优化，并且通过增强规模效应得到了提升。我们仍然看好PANW在生成式AI时代的表现，随着AI相关部署规模的扩大，安全需求预计将大幅上升，使其成为关键受益者之一。我们将2025-2027财年的收入/非GAAP净利润预测分别上调0-2%/1-3%，以反映超出预期的收入增长和规模效应。考虑到股份基数略有调整，我们的目标价下调至230.3美元（原为232.2美元），基于不变的销售倍数16.0倍。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 业绩超出市场预期。在2024年第二财季（2QFY25），订阅和支持收入同比增长16%，达到18亿美元，符合市场预期，并占 Palo Alto Networks（PANW）总收入的81%（2QFY24：80%）。下一代安全（NGS）年度 recurring收入（ARR）截至2024年第二财季末达到47.8亿美元，同比增长37%（2QFY24：50%；1QFY25：40%）。非国际通用会计准则营业利润（Non-GAAP OP）达到6.404亿美元，实现了28.4%的非国际通用会计准则营业利润率，比市场预期高出0.5个百分点，主要得益于销售和营销支出比预期更为优化。我们估计2025年第三季度（3QFY25）总收入将达到22.8亿美元，同比增长15%，延续了环比改善的趋势，得益于订阅和支持收入的稳健增长。 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama @ cmbi. com. hk 库存数据 NGS 产品继续实现稳健增长。在关键运营指标方面：1）截至2025年第二财季，活跃SASE客户数量超过5,600，同比增长20%，SASE合同金额达到100万美元及以上的交易数量同比增长2.5倍；2）Cortex和Prisma Cloud的整体预订量同比增长约50%，累计XSIAM预订量已超过10亿美元，Prisma Cloud合同金额达到100万美元以上的交易数量几乎翻了一番。我们预计2025年第三季度ARR将同比增长34%，至50.7亿美元，这一增长主要由SASE和XSIAM产品的强劲ARR增长推动。 平台化战略预示着长期增长。截至2024年第二财季末（end-2QFY25），PANW实现了1,150个平台化项目（1QFY25为1,100个），其中其前5,000位客户中有75个新增平台化项目（2QFY24约为45个）。管理层强调了大型交易的胜利，这进一步验证了平台化战略的有效性：在2QFY25期间交易总额超过500万美元和1000万美元的账户数量分别达到了74个和32个，同比分别增长25%和52%。我们仍然认为，加速的平台化进程将在长期内帮助PANW提升市场份额并扩大利润率。 收益汇总关于 FY25 指南的更新。由于2025年第二财季业绩强劲且规模效应优于预期，管理层上调了2025财年的指导预期：1) 总收入预计为91.4亿美元至91.9亿美元（原预期为91.2亿美元至91.7亿美元）；2) 非GAAP营业利润率预计为28.0%至28.5%（原预期为27.5%至28.0%）；3) 稀释后非GAAP每股收益预计为3.18美元至3.24美元（基于新的股本计数，原预期为3.13美元至3.20美元）。我们将2025年至2027年的收入/非GAAP净利润预测分别上调了0-2%/1-3%，以反映收入增长和规模效应超出预期的情况。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点与其任何薪酬（直接或间接）无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）未拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内表现优于相关的广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内表现与相关的广泛市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司。CMB 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。本报告所提供的信息、建议和预测均为“现状”提供，不作任何明示或暗示的保证。信息和内容可能会随时更改而无需事先通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会根据自身和/或关联公司的投资决策或持有自营头寸，在所引用公司证券上进行交易或担任主要交易商。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与所涉及公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条归类的人士；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款归类的人员（高净值公司、未 incorporation 组织等）。未经招商bigm（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于确保其不受潜在利益冲突影响的相关FINRA规则的限制，这些潜在利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者通过此处接受表示并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商或交易商进行此类交易时谨慎行事。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅对这些人士承担法律规定的责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。