宏观周报：社融统计口径变化

社 融 统 计 口 径 变 化 20250216 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 2025年1月的M2增速为7.0%，相比上月的7.3%有所下降；M1增速为0.4%，统计口径纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，在连续9个月为负后，终于首次转负为正。M1-M2的剪刀差也继续收窄至-6.6%。M0余额14.23万亿元，同比增长17.2%。M0余额和同比增速都明显上升，市场现金活跃度进一步提高。 从同比数据来看，按照可比口径回溯后，24年10月后的M1增速跌幅就已经开始逐渐收窄，而去年12月的M1增速已经提前转正至1.2%，25年1月继续保持在正值上。2025年1月的社融存量增速为8%，和上月的8%相同；1月的社融增量为7.06万亿，高于去年同期的6.5万亿，在高基数下仍有所增长；主要是 得益于政府债券发行的明显提速。住户部门中长期贷款增加4935亿元，低于去年同期的6272亿，表明居民购房等长期消费信贷需求有所放缓；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中中长期贷款增加3.46万亿元，高于去年同期的33100亿，显示企业有较强的长期投资意愿和资金需求。不过，非银行业金融机构贷款减少2008亿元。2025年1月同业拆借加权平均利率从1.57%涨至1.86%，质押式回购加权平均利率从1.65%涨至2.16%，资金面相对趋紧，市场资金成本有所增 加。同时，同业拆借、现券和回购日均成交同比下降，反映市场交易活跃度有所降低。 2025年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降1.0%，制造业景气水平有所回落。这主要是受到春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响。具体而言，生产指数为49.8%，比上月下降2.3个百分点，表明制造业生产活动有所放缓；新订单指数为49.2%，比上月下降1.8个百分点，表 明制造业市场需求回落。不过，从行业来看，金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于51.5%，仍处于扩张区间，展现出较强的发展活力。 值得关注的是，价格指数双双回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，比上月上升1.3和0.7个百分点。石油煤炭及其他燃料加工业两个价格指数均大幅回升至景气区间，纺织服装服饰、造纸印刷及文教体美娱用品等行业两个价格指数持续位于扩张区间，可能预示着后续市场行情的好转。虽然1月制造业PMI整体有所下降，但企业预期回升明显。生产经营活动预期指数为55.3%，比上月上升2.0个百分点，升至较高景气区间，表 明多数制造业企业对节后市场发展信心较强。特别是铁路、船舶、航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，相关企业对未来市场预期更为乐观。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%（前值下降4.7%）；规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%（前值1.8%）。受去年同期低基数和积极的财政货币政策等因素的影响，12月份单月，规模以上工业企业利润同比增长11%，处于历年高位。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，采矿业实现利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业实现利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7897.6亿元，增长14.5%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年12月末，规模以上工业企业产成品存货6.44万亿元，增长3.3%（前值3.3%），拆分结构来看，采掘产成品存货再度走强，下游制造业产成品存货维持稳定，下游需求拖累有所减弱，工业产能逐步恢复。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1月份，春节效应影响下，全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。 食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点。食品中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点；鲜菜价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格下降1.4%，影响CPI下降约0.03个百分点。其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨5.4%、1.7%和1.1%，医疗保健、居住价格分别上涨0.7%和0.1%；生活用品及服务、交通通信价格分别下降1.1%和0.6%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.95个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%，原材料工业价格下降1.9%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降2.6%。 工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降8.9%，燃料动力类价格下降5.2%，化工原料类价格下降4.1%，农副产品类价格下降3.3%，建筑材料及非金属类价格下降2.3%，纺织原料类价格下降1.4%；有色金属材料及电线类价格上涨10.9%。 无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 12月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.8%，降幅比上月收窄0.5%。其中，北京、广州和深圳分别下降5.4%、9.1%和6.1%，上海上涨5.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.4%和6.2%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.3%。12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，由环比持平转至上涨。其中，北京和广州均环比均下降0.1%，上海和深圳分别上涨0.5%和0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅收窄0.1%。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 12月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降6.7%，降幅比上月收窄1.3%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降4.5%、3.4%、10.9%和8.0%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.9%和8.4%，降幅比上月分别收窄0.5%和0.4%。 12月份，一线城市二手住宅销售价格环比上升0.3%，涨幅比上月回落0.1%，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.5%、0.9%和0.1%，广州则是环比下降0.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1%；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.1%。 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，2024年12月中国出口同比为10.7%，前值为6.7%，呈现“抢出口”效应；进口同比增长1.0%，前值为-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3%。2024年全年，中国出口同比增长5.9%，进口同比增长1.1%。中国对主要区域出口的当月同比增速大多较上月提升，对美国、东盟和非洲贡献绝大部分增幅。大宗商品进口量涨跌互现，原油、成品油和天然气进口量同比回落，煤及褐煤进口量同比维持高增。出口商品中，受到半导体周期和美国房地产周期上行的支撑，机电产品中锂离子电池、音视频零件、集成电路和汽车零配件出口额创历史新高；塑料制品、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）、钢材对中国出口的拉动有所增强，体现行业对中美潜在贸易摩擦的担忧。 主要国别出口值 主要国别进口值 重点商品出口额 重点商品进口额 大宗商品出口量 大宗商品进口量 外商投资和对外投资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%（按可比口径计算）。分产业看，第一产业投资9543亿元，同比增长2.6%；第二产业投资179064亿元，增长12.0%；第三产业投资325767亿元，下降1.1%。 第二产业中，工业投资比上年增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.5%，制造业投资增长9.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.9%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长4.4%。其中，水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，铁路运输业投资增长13.5%。 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 房地产开发施工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资76040亿元，同比下降10.5%（与上月持平）。2024年，房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%（与上月持平）。住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%（与上月持平）。 房地产开工竣工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%（与上月持平）。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%（与上月比收窄0.1%）。2024年，房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%（与上月比多降1.5%）。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%（与上月比多降1.4%）。 房地产销售 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%（与上月比增1.4%），其中住宅销售面积下降下降14.1%（与上月比增1.9%）。2024年，新建商品房销售额96750亿元，下降17.1%（与上月比增2.1%），其中住宅销售额下降17.6%（与上月比增2.4%）。 成交土地建筑面积 资料