主题策略-如何看待DeepSeek引发中国资产“价值重估”？

一、如何看待DeepSeek引发中国资产“价值重估”？ 上周我们提到，DeepSeek引发的低成本AI模型浪潮或使得AI应用端部署加速落地，带来终端需求提升。就市场表现来看，本周恒生科技已出现一定程度的分化。其中传媒与互联网整体表现较好，但新能源车板块，电子板块整体涨幅较小，且中芯国际等芯片板块逆市下跌。 DeepSeek下游应用最为受益的方向或是人形机器人板块。然而当前A股机器人标的估值已较高，目前已隐含较多的未来增速，故整体投资风险较大。就其他各行业的应用场景而言，AI的本质是“颠覆”和“取代”。故大模型厂商以及背后的算力等基础服务方整体受益，而下游厂商较难做出“差异化”，应用端的盈利与业绩或较难兑现。 当前AI应用的炒作已炒到券商等传统行业，这意味着就短期而言，情绪已接近高点。 当前DeepSeek热度已传导至整个科技板块，市场出现“中国科技引领价值重估”浪潮。我们上周提到，DeepSeek带来的更多的是主题性和结构性机会，而非“宏大叙事”下的“总量性”与“趋势性”机会。就基本面而言，“打破美国科技霸权，大国科技重估”的宏大叙事目前并不扎实。一方面，DeepSeek本身是算力限制下的工程效率优化。另外，DeepSeek技术开源，能够快速被其他厂商复制。模型的研发与算力并不相悖，在各厂商模型处于同一起跑线时，算力等瓶颈又会再度出现。市场方面，科技板块后续走势能否承接AI这一叙事的核心在于相关行业是否能持续不断拿出新的能让市场眼前一亮的“黑科技成果”。我们认为，以下两个行业方向最有可能承接这条线索： 第一，创新药。当前中国创新药研发实力已快速上升。WSJ的一篇媒体文章写道，中国生物制药企业的研发速度比美国更快，且更便宜，生物制药已经迎来属于它的“DeepSeek”时刻。 第二，军工、高端制造相关的“硬科技”。本轮DeepSeek等科技突破集中在特朗普上台前后公布，可以看作是，中方对于特朗普举措的“亮剑”。若后续中美持续升级，不排除中方继续推出类似“黑科技”“亮剑”。而与军工、高端制造相关直接影响大国地位与国家安全的领域或是可能性最大的方向。就国内政策而言，既然选择以“亮剑”为应对特朗普政策的主措施，那么总量政策整体将继续持续定力超预期。就资金而言，目前行情短期扩散范围过大，或带来一定调整。同时，当前活跃资金参与度较深，我们预计科技或将在两会前反复冲高与快速轮动。 就红利类资产而言，我们认为“关税与政策定力超预期”的大环境决定了红利类资产全年主线和绝对收益不变。当前无论是金融监管还是产业逻辑，都与2013年互联网热潮有本质区别。在当前国债利率持续走低的趋势下，红利资产享有相对较高的股息率与“安全边际”。 二、投资建议 短期而言，市场在近期情绪充分演绎、扩散后，未来两周或有一定调整压力。当前距离两会仍有时间，预计市场在两会前或维持震荡格局，科技股亦将反复活跃，但轮动会进一步加速。 行业方面，创新药研发，军工、高端制造等硬科技方向或是后续“亮剑”与大国科技重估的潜在利好板块。此外，黄金、有色近期新高的本质是特朗普对于国际秩序的破坏，这一趋势将持续强化。由于“关税和政策定力”超预期或是25年总量上最重要的因素，故红利类资产、债券亦是投资组合的全年主线。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周A股与港股均延续上周涨势，整体表现较好。春节至两会期间市场整体情绪积极，“春季躁动”行情下，本周小微盘板块整体表现较好。春节后市场流动性较好，且逐步酝酿两会政策预期，市场情绪持续回暖。 从板块来看，本周传媒板块再度占优。一方面，DeepSeek引领“低成本算力浪潮”或持续加速AI下游应用端落地，利好传媒等AI下游板块。另一方面，春节档电影《哪吒之魔童闹海》成为中国第一部百亿票房电影，引发光线传媒等传媒板块热度上升。 港股方面，本周DeepSeek等突破对于市场的积极影响持续发酵，引发外资对中国科技板块“价值重估”，港股科技板块涨幅较大。本周恒生科技指数再度大幅上涨，周累计涨幅高达7.30%，已突破去年10月高点。本周市场乐观情绪已逐步从AI板块扩大至其他板块，恒生指数，恒生中国企业指数同样涨幅较大。行业方面，本周港股可选消费，IT，电讯，医疗行业均表现较好。 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%） 一、如何看待DeepSeek引发中国资产“价值重估”？ 春节假期期间，中国AI公司深度求索（DeepSeek）大模型火遍全球，引发外资对中国资产“价值重估”。本周港股市场持续火热，恒生科技指数周五站上5500点，AI下游板块持续火热，且带动其他板块整体上涨。本周我们从科技主题行情角度再度分析DeepSeek及AI板块突破带来的影响。 上周我们提到，DeepSeek引发的低成本AI模型浪潮或使得AI应用端部署加速落地，带来终端需求提升。DeepSeek作为开源的低成本模型，能够快速落地，增加本地化应用场景，为各行业赋能。DeepSeek爆火后，吉利、东风、上汽、比亚迪等国内主流车企纷纷官宣接入DeepSeek大模型，将推动汽车智能化加速落地。本周恒生科技已出现一定程度的分化。其中传媒与互联网整体表现较好，但新能源车板块，电子板块整体涨幅较小，且中芯国际等芯片板块逆市下跌。 图表2：恒生科技板块部分标的本周涨跌幅（%） DeepSeek下游应用最为受益的方向或是人形机器人板块。然而当前A股机器人标的估值已较高，目前已隐含较多的未来增速，故整体投资风险较大。 就其他各行业的应用场景而言，AI的本质是“颠覆”和“取代”，故大模型厂商以及背后的算力等基础服务方整体受益，而下游应用端的盈利与业绩或较难兑现。与互联网为各行业缓解赋能，产生各类行业APP不同，AI能够快速集成所有功能。2023年最寄予厚望的AI应用场景，如搜索，办公等功能均能通过OpenAI内嵌功能实现，国内的豆包，Kimi等大模型也日益更加“全面”。在这一趋势下，下游厂商较难做出“差异化”。当前AI应用的炒作已炒到券商等传统行业，这意味着就短期而言，情绪已接近高点。 当前DeepSeek热度已传导至整个科技板块，市场出现“中国科技引领价值重估”浪潮。高盛发布报告称，中国人工智能（AI）企业深度求索（DeepSeek）的出现正激发投资者加速购买中国股票的热情，近期多家外资机构也表达了对中国资产的看好，认为DeepSeek突破性的低成本人工智能模型已成为全球投资者重新评估中国资产的“催化剂”。 我们上周提到，DeepSeek带来的更多的是主题性和结构性机会，而非“宏大叙事”下的“总量性”与“趋势性”机会。就基本面而言，“打破美国科技霸权，大国科技重估”的宏大叙事目前并不扎实。一方面，DeepSeek本身是算力限制下的工程效率优化。另外，DeepSeek技术开源，能够快速被其他厂商复制。模型的研发与算力并不相悖，在各厂商模型处于同一起跑线时，算力等瓶颈又会再度出现。 就市场炒作而言，科技板块后续承接AI这一叙事的核心在于相关行业要持续不断拿出新的能让市场眼前一亮的“黑科技成果”。我们认为，以下两个行业方向最有可能承接这条线索： 第一，创新药。当前中国创新药研发实力已快速上升。WSJ的一篇媒体文章写道，中国生物制药企业的研发速度比美国更快，且更便宜，生物制药已经迎来属于它的“DeepSeek”时刻。 第二，军工、高端制造相关的“硬科技”。本轮DeepSeek等科技突破集中在特朗普上台前后公布，可以看作是中方对于特朗普举措的“大招”。与市场预期的国内大刺激相反，目前政策的选择是“亮剑”，既体现大国实力，又提振市场信心。故若后续中美持续升级，不排除中方继续推出类似“黑科技”“亮剑”。而与军工、高端制造相关直接影响大国地位与国家安全的领域或是可能性最大的方向。 就国内政策而言，既然选择以“亮剑”为应对特朗普政策的主措施，那么总量政策整体将继续持续定力超预期。近期国务院第七次全体会议强调“采取有力举措在做强国内大循环、推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破”，相比强调“自主可控”而言更加自信。 就资金而言，本轮科技股行情整体仍属于情绪驱动下的存量行情，短期需要关注板块情绪扩散与轮动规律。目前行情短期扩散范围过大，或带来一定调整。同时，当前活跃资金参与度较深，我们预计科技或将在两会前反复冲高与快速轮动。 就红利类资产而言，我们认为“关税与政策定力超预期”的大环境决定了红利类资产全年主线和绝对收益不变。就目前来看，本轮行情复制2013-2014年互联网行情可能性不大。当前无论是金融监管还是产业逻辑，都与之前有本质区别。即便市场复制13-14年互联网行情，红利类资产只是相对收益跑输科技股，绝对收益依然可观。在当前国债利率持续走低的趋势下，红利资产享有相对较高的股息率与“安全边际”。 二、投资建议 市场在近期情绪充分演绎、扩散后，未来两周或有一定调整压力。当前距离两会仍有时间，预计市场在两会前或维持震荡格局，科技股亦将反复活跃，但轮动会进一步加速。 行业方面，创新药研发，军工、高端制造等硬科技方向或是后续“亮剑”与大国科技重估的潜在利好板块。此外，黄金、有色近期新高的本质是特朗普对于国际秩序的破坏，这一趋势将持续强化。由于“关税和政策定力”超预期或是25年总量上最重要的因素，故红利类资产、债券亦是投资组合的全年主线。 三、周度市场回顾及展望（2月10日-2月14日） 本周市场主要指数均上涨，上证50指数涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨1.3%,深证成指上涨1.64%,创业板指上涨1.88%。本周大类行业大多上涨，其中电信服务指数、信息技术指数上涨明显。换手率方面，电信服务、信息技术换手率回升明显。从风格表现来看，本周大盘价值板块涨幅较大。 图表3：本周市场主要宽基指数涨跌 图表4：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业大多上涨，其中传媒、计算机、商贸零售领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,传媒,计算机回升明显。 图表5：本周领涨领跌行业 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数均上涨，上证50指数涨幅较大。活跃度方面，本周中证1000换手率回升明显。 大类行业：本周大类行业大多上涨，其中电信服务指数、信息技术指数上涨明显。换手率方面，电信服务、信息技术换手率回升明显。 一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中传媒、计算机、商贸零售领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,传媒,计算机回升明显。 图表6：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表7：本周中信一级行业涨跌 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至2月14日，5日平均换手率达1.92%，处于十年分位的91.2%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至2月14日，创业板5日平均换手率为3.4%，处于历史分位的88.3%。 图表8：万得全A换手率（%） 图表9：上证指数换手率（%） 图表10：深证成指换手率（%） 图表11：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所上升，截至2月13日，融资余额为18417.11亿元，较上周末上升427.08亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额9.92%，较上周上升0.37%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降0.74%，截至2月14日，次新股5日平均换手率达到11.34%，处于历史分位94.10%。 图表12：融资余额变化 图表13：次新股指数 3.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中煤炭，汽车，电子，计算机高于历史中位数； 主要行业估值：PE估值中钢铁，电子，房地产，商业贸易，建筑材料，国防军工，计算机，传媒，汽车，机械设备水平高于历史中位数。 图表14：主要行业估值（PB） 图表15：主要行业估值（PE） 风险提示 全球