豆粕：3月现货供应不确定性仍在，偏强震荡 豆一：现货稳中偏强，偏强震荡

豆粕：3月现货供应不确定性仍在，偏强震荡 豆一：现货稳中偏强，偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（02.10-02.14），美豆期价“先跌后涨”，期价下跌因为：2月USDA报告没有下调美豆期末库存、美国关税政策担忧、美豆出口疲弱、阿根廷天气好转和巴西收割压力。期价上涨因为：美国对等关税政策没有立即实施、阿根廷天气担忧。美豆大额出口订单方面，2月12日美豆有1笔大额出口销售订单销往未知目的地（数量12万吨），2024/25年度交付，这也是最近一个月来首笔大额出口订单。从周K线角度，2月14日当周，美豆主力03月合约周跌幅1.12%、美豆粕主力05月合约周跌幅1.75%。 上周（02.10-02.14），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，期价下跌主要交易美豆回落（关税担忧、2月USDA报告没有下调美豆期末库存、阿根廷天气改善、巴西收割压力）、国内抛储传闻、现货回落等因素，期价上涨主要交易现货偏紧担忧。现货价格宽幅波动，总体仍相对偏强，3月到货偏紧担忧仍在。豆一方面，一方面跟随豆类市场波动，另一方面黑龙江省储大豆抛储或有压力。但是政策支持预期仍在，期价回调之后再度反弹上涨。国内大豆现货价格稳中偏强。从周K线角度，2月14日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅0.89%，豆一主力a2505合约周跌幅0.2%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.10-02.14），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，2月6日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约110万吨，周环比降幅约8%；2024/25年度美豆累计出口装船约3530万吨，同比增幅约17%。美豆对中国装船约55万吨，累计对中国装船约1867万吨（去年同期约1878万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约18.55万吨（前一周约39万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约2.43万吨（前一周0），两者合计约21万吨（前一周约39万吨），低于预期（30～85万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约22万吨（前一周约21万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆收割推进、仍落后于去年同期。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至2月6日当周，巴西2024/25年度大豆收获进度15%，一周前9%，去年同期23%。帕拉纳州收获进度仍然领先，该州三分之一大豆种植面积已经收获。在马托格罗索州，尽管天气条件不太适合机器进田，但收获仍然取得良好进展。上周一些降雨对南里奥格兰德州南部作物有益，不过整个1月份该州降雨量很少，未来几周需要监测该州天气情况。3）巴西大豆CNF升贴水周环比上涨、到港成本均值微增、盘面榨利均值上升。据钢联数据，截至2月14日当周，2025年3～6月巴西大豆CNF升贴水（美 分/蒲）报价分别为127、113、125和125，较前一周2月8日报价（105、93、113和113）有所上涨。到港成本均值周环比微增（美豆盘面价格下跌、升贴水上涨）、盘面榨利均值周环比上升。4）2月USDA报告平淡，影响不大。本次报告虽然下调2024/25年度阿根廷大豆产量，全球大豆产量和期末库存跟随下调、供需边际收紧，数据调整本身偏多。但该因素在前期“天气市”阶段已经交易，报告没有额外利多，豆价顺势调整。后续关注3月USDA供需报告，看是否进一步下调阿根廷大豆产量。5）未来两周南美主产区天气预报：巴西降水偏少、气温偏高，阿根廷降水正常、气温阶段性偏高。据2月15日天气预报，未来两周（2月16日～3月1日），巴西大豆产区降水情况：马托格罗索州、戈亚斯州和南马托格罗索降水偏少，帕拉纳州降水基本正常，南里奥格兰德州2月17～18日有中雨、随后降雨减少。巴西产区气温仍偏高。阿根廷产区2月16日有中雨、2月17日～24日降水减少（预报“零星小雨”）、2月25日～3月1日预报小雨，累计降水量基本正常；阿根廷产区气温2月20～26日偏高、其余时间正常。南美产区天气有改善、也有瑕疵，预计中性、持续关注。 上周（02.10-02.14），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月14日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约16万吨，前一周日均成交约27万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至2月14日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16万吨，前一周日均提货量约11万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至2月14日当周，豆粕（张家港）基差周均值约748元/吨，前一周约465元/吨，去年同期约250元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降。据钢联统计，截至2月7日当周，我国主流油厂豆粕库存约39万吨，周环比降幅约13%，低于2024年2月16日当周库存（约62万吨）。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至2月14日当周，国内大豆周度压榨量约194万吨（前一周47万吨，去年同期3万吨），开机率约55%（前一周13%，去年同期1%）。下周（2月15日～2月21日）油厂大豆压榨量预计约208万吨（去年同期113万吨），开机率58%（去年同期32%）。 上周（02.10-02.14），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中上涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3860～3980元/吨，大多数地区较前一周上涨20元/吨（个别地区持平）；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4600～4760元/吨，较前一周上涨40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4320～4540元/吨，较前一周上涨0～80元/吨（大部分上涨20元/吨）。2）东北产区农户仍惜售、多数贸易商表示收购上量缓慢。据博朗资讯，东北产区基层农户仍惜售、要价较高，多数贸易商表示收购上量缓慢。元宵节后基层节日气氛逐渐散去，农户将准备种子化肥等农资，农户售粮心态或逐渐转变。3）国储收购增加库点，支撑现货。据博朗资讯，中储粮呼伦贝尔直属库大杨树库区自2月13日起开收国产大豆、红彦分公司自2月16日起开收国产大豆。筛粮入库价格为1.85元/吨，与此前国储收购价一致。国储收购增加库点，对现货有支撑作用。4）销区购销逐步恢复、采购心态谨慎。据博朗资讯，多地经销商表示节后一周内东北大豆成交尚可，下游市场有一定补库需求，但刚需补库结束后，各环节采购心态转为谨慎，等待新的指引消息出现。 下周（02.17-02.21），预计连豆粕和豆一期价偏强震荡。豆粕方面，3月进口大豆到港偏紧预期仍在，预计支撑价格。抛储传闻反复交易，虽然并未落地、市场提前交易部分偏空影响。巴西大豆收割增加带来压力、但港口运输不确定性又提供支撑。阿根廷降水改善、但后期天气仍有不确定性。美国的对等关税政策已经宣布、后续等待实际落地。总体而言，多空因素皆有、现货到港偏紧担忧仍在，预计豆粕期价偏强震荡。豆一方面，国内政策支持仍是最主要的支撑因素。春节后国内现货价格小幅上调、现货市场稳定，预计期货价格偏强震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布利诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。