煤炭行业周报：煤价下探寻底仍有支撑，煤炭攻守兼备

本周要闻回顾：煤价下探寻底仍有支撑，煤炭攻守兼备 本周动力煤（Q5500）CCTD报价750元/吨，周环比跌11元/吨；秦港平仓价报价741元/吨，周环比跌12元/吨。从供给端来看，截至2月9日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率78.5%，环比上涨10.7个百分点，节后煤矿逐步复产，煤炭供应逐步恢复正常。从需求端来看，沿海八省电厂日耗合计187.2万吨，环比上涨22.5%，伴随春节假期后国内复工复产陆续推进，电厂日耗亦环比上行，有望缓解动力煤高库存压力；非电煤中本周国内尿素开工率为87.2%，环比下降0.62pct，甲醇开工率为81.2%，环比-0.26pct，虽然本周尿素和甲醇开工率微降，但仍处于近年来相对高温，本周布伦特原油报价75.1元/吨，环比微涨0.75%，在当前煤油价差下，煤化工成本依旧明显；此外，本周水泥开工率为13.5%，环比大涨12.44pct，节后水泥需求恢复缓慢，伴随下游复工复产以及春季建材需求旺季来临，非电煤需求有望进一步提升。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为； （2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。据Kpler船运估计，2025年1月我国进口海运煤2797万吨，相较于2024年12月的3759万吨，环比下降了26%。对比过去两年同期，2024年1月和2023年1月的环比跌幅分别为9%和10.9%，2025年1月的下滑幅度确实较为明显；此外，从蒙古煤主要进口陆路口岸甘其毛都反馈的数据来看，蒙煤进口量也出现了一定程度的减少。1月进口煤炭或同环比下降，一方面受到春节放假的影响，另一方面受国内外价差收窄影响，预计2025年煤炭进口量或难有大幅增长。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至3月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】； 主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至3月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。 煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。 四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：动力煤产业链指标梳理 表3：炼焦煤产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小跌1.5%，跑输沪深300指数2.68 个百分点 3.1、本周小跌1.5%，跑输沪深300指数2.68个百分点 本周煤炭指数小跌1.5%，沪深300指数小涨1.19%，煤炭指数跑输沪深300指数2.68个百分点 。主要煤炭上市公司普跌，安源煤业 （+13.7%)、开滦股份（+0.3%)收涨；跌幅前三名公司为：新集能源（-5.6%）、中煤能源（-4.3%）、电投能源（-3.5%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.68个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司普跌（%） 3.2、估值表现：本周PE为10.8，PB为1.2 截至2025年2月14日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.8倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位 4、动力煤产业链：秦港平仓价小跌，环渤海港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港平仓价小跌，CCTD价格小跌，产地价格小跌 港口价格小跌。截至2月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为741元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅1.59%。截至2月14日，广州港神木块库提价为1055元/吨，环比下跌54元/吨，跌幅4.91%。截至2月14日，CCTD动力煤Q5500价格指数750元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅1.45%。 产地价格小跌。截至2月14日，鄂尔多斯Q6000坑口报价645元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅3.01%；陕西榆林Q5500坑口报价545元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅2.68%；山西大同Q5600坑口报价565元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅2.59%。 图5：本周秦港平仓价小跌（元/吨） 图6：晋陕蒙产地价格小跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：2月价格环比微跌 2025年2月动力煤长协价格微跌。截至2025年2月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格691元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.29%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌，CECI价格指数微跌。截至2月12日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格698元/吨，环比持平；截至2月7日，CCTD秦港动力煤Q5500价格704元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%；截至2月14日，NCEI下水动力煤指数698元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.29%。截至2月13日，CECI中国沿海电煤采购价格指数717元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%。 图7：2025年2月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：本周CECI指数微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至1月31日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价102.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价113.34美元/吨，环比下跌2.2美元/吨，跌幅1.9%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至2月13日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价78.95美元/吨，跌幅0.06%。 进口动力煤没有价格优势。截至2月14日，广州港澳煤Q5500到岸价790.1元/吨，环比下跌28.2元/吨，跌幅3.45%；广州港印尼煤Q5500到价827.4元/吨，环比下跌9.6元/吨，跌幅1.14%；广州港山西煤Q5500到价780元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.27%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-28.7元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） 图14：国内煤与进口煤价差为-28.7元/吨 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气收盘价大跌 布油现货价微涨，天然气收盘价大跌。截至2月14日，布油现货价为75.14美元/桶，环比上涨0.56美元/桶，涨幅0.75%。截至2月14日，IPE天然气收盘价为122.54便士/色姆，环比下跌13.61便士/色姆，跌幅10%。 图15：本周布油现货价微涨（美元/桶） 图16：本周天然气收盘价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：本周煤矿开工率大涨 煤矿开工率大涨。截至2月9日，晋陕蒙三省