煤炭行业周报：供暖旺季煤价具备韧性，煤炭双逻辑攻守兼备

煤炭 ——行业周报 2024年12月01日 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：看好（维持）行业走势图 本周要闻回顾：供暖旺季煤价具备韧性，煤炭双逻辑攻守兼备本周秦港动力煤报价818元/吨，环比-0.73%，在产地、港口、电厂端库存较高情 况下，叠加煤炭交易大会临近观望情绪较浓，动力煤延续小幅下行走势。沿海电厂日耗环比下跌3.88%，连续2周大涨后小幅回调，仍处于迎峰度冬需求上升期趋势。本周布油报价74.34元/吨，环比-2.49%，仍处于70美元上方，具备较强支撑。伴随迎峰度冬旺季来临，预计电厂日耗仍将提升，动力煤需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求均维持同期高位，其中本周甲醇开工率+0.8pct至80.5%、水泥开工率+0.51pct至45.62%、铁水日均产量微跌233.7万吨。近期发改委发布了2025年电煤中长期合同签订履约工作通知（下称“通知”），相比2024年，2025年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，具体表现在：（1）发电企业维持80%签约率（扣除进口煤后）不变，但“鼓励100%签约”表述改为“鼓励多签、签实”；（2）煤炭企业签约率由80%降低至75%；（3）“全年足额完成履约任务”表述改为“原则上足额履约,最低不得低于90%”。考虑当前市场煤价格较高，供给端煤企长协煤签约比例下调至75%，或有利于当前长协煤比例较高的煤企提高综合售价，但中长期看市场煤数量增加或将增大市场煤价格波动。此外，通知还明确提出了对煤质的要求，按照“优质优价、抵制低价”原则明确煤质偏差结算机制，鼓励确定热值折算系数。定价机制方面，在长协煤定价公式中新增纳入CECI指数，截至2024年11月24日，CECI指数2024年均价较原有NCEI、BSPI、CCTD指数平均高52元/吨，可使得长协煤公式价格2024年均价提升6元/吨，且考虑CECI价格与现货价格联动更加紧密，或将增大公式价格的波动。随着10万亿化债政策出炉，地方政府化债工作正加速落地，多省公告拟发行再融资专项债置换存量隐性债务。目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 数据来源：聚源 相关研究报告 《新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备—行业周报》-2024.11.24《一揽子增量政策效果初显，煤炭双逻 辑 攻 守 兼 备—行 业 周 报 》-2024.11.17 《煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0—煤炭行业2025年度投资策略》-2024.11.13 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦 煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.75）、永泰能源（0.75）、甘肃能化（0.88）、兰花科创（0.78）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 目录 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起.................................................................................................42、煤市关键指标速览......................................................................................................................................................................63、煤炭板块回顾：本周微跌0.02%，跑输沪深300....................................................................................................................73.1、本周微跌0.02%，跑输沪深300指数1.33个百分点....................................................................................................73.2、估值表现：本周PE为11.7，PB为1.34........................................................................................................................84、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存微跌.......................................................................................................................94.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌，晋陕蒙产地价格下跌........................................................................................94.2、年度长协价格：12月价格下跌.....................................................................................................................................104.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌...................................114.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价小涨..............................................................................................124.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微涨，山西开工率微跌..............................................................................................124.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨..............................................................................................................................134.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存微跌，可用天数小涨......................................................................144.8、水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量环比微跌..................................................................................154.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率微涨..........................................................................................154.10、动力煤库存：本周秦港库存微跌...............................................................................................................................164.11、国内海运费价格变动：本周海运费微跌....................................................................................................................175、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，日均铁水产量微跌.....................................................................................................175.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，产地价格下跌，期货价格大跌..................................................................175.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平..............................................................................................................................185.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价微跌，中国港口到岸价小跌..................................................................................195.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨...................................................................................