公用事业及环保产业行业研究：如何看待机制电量挂钩非水消纳责任权重？

本周（2.10-2.14）上证综指上涨1.30%，创业板指上涨1.88%。碳中和板块上涨1.68%，环保板块上涨0.71%，煤炭板块下跌1.67%。公用事业板块下跌0.24%。 新能源电价形成机制进入全新阶段——新能源上网电量全面进入电力市场、通过市场交易形成价格，同时部分电量享受可持续发展价格结算机制。文中提出25年6月以后并网的新项目，机制电量比例由地方确定，参考可再生能源消纳责任权重完成情况、用户电价承受能力等多方因素。 目前非水可再生消纳责任权重分配按照“能者多劳”原则，以当地非水可再生资源禀赋和实际装机现状来定目标。与美国RPS体系/REC体系分别运作不同，国内允许跨区域的绿证履约。密切跟踪各地实际装机+刺激跨区域绿证交易，24年非水消纳责任权重大幅提升。8M24下发的24年考核趋严，所需新能源增量装机已逼近24全年354.6GW的实际装机容量，目标制定与实际装机衔接紧密。同时大幅提升考核指标也充当了绿证“需求侧”刺激手段。我们认为这一背景下，各地对新建新能源机制电量比例的设计能够妥善衔接现状，尤其是电价支付能力较强的沿海地区新能源投资仍有吸引力。继续看好海上风电的投资与落地。 2月9日，《国家发展改革委国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》 （发改价格〔2025〕136号）（以下简称“通知”）出台。该文件是继2021年10月11日我国煤电上网电价改革后，面向新能源领域的又一电价市场化改革重磅文件，真正将市场作为新能源资源配置的主导因素，推动新能源入市进入新纪元。 2月12日，“疆电入渝”配套电源新疆华电哈密2×100万千瓦煤电项目和华润电力新疆重能石头梅2×100万千瓦煤电项目受电一次成功，标志着项目建设取得重大进展，为按期投产奠定基础。此次受电电源来自华润咸水泉220千伏风电汇集站，双方共同新建110千伏架空导线及移动变电站。通过提前谋划、协同制定方案和优化安全措施，受电工作顺利完成。此次成功为后续项目建设提供经验，推动双方优势互补，助力“疆电入渝”项目成为疆渝合作和央企合作典范。 近日，青岛海湾集团固体废物综合处置利用中心（焚烧二期）项目EPC总承包项目成功点火投料试运行，标志着亚洲最大单体危废焚烧线（260吨/日）正式投产。该项目涵盖医废、危废焚烧及配套设施建设，集成多项核心技术，实现高效、环保运行。项目于2024年5月28日启动设备安装，2025年1月5日完成调试。其投产将极大提升当地危废处理能力，为城市环境安全提供保障，并为亚洲危废处理行业树立新标杆。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注新能源运营商龙头龙源电力（H）。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻12 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）6 图表12：非水可再生消纳责任权重分配与各省可再生资源禀赋成正比7 图表13：美国放松管制市场上绿证不同交易形式影响履约认定（强制/自愿）8 图表14：美国RPS与REC体系架构8 图表15：强制性市场绿证交易规模与价格均显著高于自愿性市场8 图表16：非水可再生消纳责任权重紧贴实际装机情况，24年考核大幅趋严9 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表18：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550010 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨）11 图表21：ICE英国天然气价11 图表22：美国HenryHub天然气价11 图表23：欧洲TTF天然气价12 图表24：国内LNG到岸价12 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨）12 图表26：分地区碳交易市场交易情况12 图表27：上市公司股权质押公告13 图表28：上市公司大股东增减持公告13 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告13 本周（2.10-2.14）上证综指上涨1.30%，创业板指上涨1.88%。碳中和板块上涨1.68%，环保板块上涨0.71%，煤炭板块下跌1.67%。公用事业板块下跌0.24%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块有涨有跌：电能综合服务上涨1.18%，涨幅最大。核力发电上涨0.63%，其他能源发电上涨0.62%，热力服务上涨0.30%，水力发电下跌0.04%，光伏发电下跌0.18%，燃气Ⅲ下跌0.68%，风力发电下跌0.94%，火力发电下跌1.01%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块表现如下：综合环境治理上涨2.70%，涨幅最大。大气治理上涨1.96%，环保设备Ⅲ上涨1.67%，水务及水治理上涨0.58%，固废治理下跌0.25%。 图表1：本周板块涨跌幅 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 传计商通银医社食房钢基美碳轻农纺建综非汽电环电家建交机有公国石煤媒算贸信行药会品地铁础容中工林织筑合银车子保力用筑通械色用防油炭 机零生服饮产 化护和制牧服装金 设电材运设金事军石 售物务料 工理造渔饰饰融 备器料输备属业工化 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 3%2% 2%1% 1%0% 0% -1% Ⅲ 综大环水固合气保务废环治设及治境理备水理治治 理理 -1% 电 核 其 热 水 光 燃 风 火 能 力 他 力 力 伏 气 力 力 综 发 能 服 发 发 Ⅲ 发 发 合 电 源 务 电 电 电 电 服 发 务 电 -2% 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——广安爱众、凯添燃气、露笑科技、聆达股份、梅雁吉祥；跌幅前五个股——中国能源、*ST华电B、新天绿能、国新B股、ST升达。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——惠城环保、海天股份、先河环保、百川畅银、天源环保；跌幅前五个股——*ST节能、中再资环、仕净科技、瀚蓝环境、伟明环保 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——安源煤业、ST大洲、开滦股份、美锦能源、 云维股份；跌幅前五个股——新集能源、中煤能源、电投能源、上海能源、潞安环能。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公用行业涨幅前五个股 广安爱众凯添燃气露笑科技聆达股份梅雁吉祥 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 公用行业跌幅前五个股 中闽能源*ST华电B新天绿能国新B股ST升达 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 环保行业涨幅前五个股 惠城环保海天股份先河环保百川畅银天源环保 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 环保行业跌幅前五个股 *ST节能中再资环仕净科技瀚蓝环境伟明环保 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 煤炭行业涨幅前五个股 安源煤业ST大洲开滦股份美锦能源云维股份 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 煤炭行业跌幅前五个股 新集能源中煤能源电投能源上海能源潞安环能 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年2月14日，沪深300估值为11.38倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为19.30，26.59，27.49，23.74，24.87，上游能源金属板块PE估值为19.01，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.49、16.86；对应沪深300的估值溢价率分别为0.72、1.38、1.46、1.12、1.22、0.70、0.74、0.51 2月9日，国家发改委、能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》（下称《通知》），标志着新能源电价形成机制进入全 6 敬请参阅最后一页特别声明 2022/02/14 2022/03/14 2022/04/14 2022/05/14 2022/06/14 2022/07/14 2022/08/14 2022/09/14 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 2023/01/14 2023/02/14 2023/03/14 2023/04/14 2023/05/14 2023/06/14 2023/07/14 2023/08/14 2023/09/14 2023/10/14 2023/11/14 2023/12/14 2024/01/14 2024/02/14 2024/03/14 2024/04/14 2024/05/14 2024/06/14 2024/07/14 2024/08/14 2024/09/14 2024/10/14 2024/11/14 2024/12/14 2025/01/14 2025/02/14 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数 -1） 6 4 2 0 -2 来源：iFind，国金证券研究所 2022/02/14 扫码获取更多服务 2022/03/14 2022/04/14 2022/05/14 2022/06/14 2022/07/14 2022/08/14 2022/09/14 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 中游-光伏设备中游-电池设备上游-能源金属下游-风电 中游-光伏设备中游-电池设备中游-储能设备下游-光伏 2023/01/14 2023/02/14 2023/03/14 2023/04/14 2023/05/14 2023/06/14 2023/07/14 2023/08/14 2023/09/14 2023/10/14 2023/11/14 中游-风电设备中游-电网设备下游-光伏 沪深300 2023/12/14 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属下游-风电 2024/01/14 2024/02/14 2024/03/14 2024/04/14 2024/05/14 2024/06/14 2024/07/