油脂：涨势能否持续？
油脂：涨势能否持续？ 核心观点 公司资质 在川普关税政策，南美天气炒作和一季度国内大豆到港减少等利多刺激下，节后国内油脂表现强势，豆棕等亮眼品种连续多天走出2%以上的涨幅。当前MPOB及USDA这两份重量报告已经发布，后续油脂的上涨势头能否持续？各个品种基本面表现如何？本文章将对此进行分析。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 短期来看，2-3月期间油脂有望维持偏强震荡走势，同时品种继续分化：MPOB1月报告影响偏多，产地棕油产量维持低位而市场开始关注斋月带来的需求好转，再加上国内的低库存，棕油有望在油脂中表现最强。豆油基本面呈现多空交织格局：巴西豆收割进度偏慢、国内一季度大豆到港偏少与USDA2月报告影响中性、国内大豆抛储消息等因素博弈，整体强度中等。菜油得益于美加关税新政延期一个月以及国内菜系的去库预期，跟随油脂整体小幅反弹，但走势最弱。中期来看，随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，压制价格表现。菜油则需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。 饲料养殖团队 研究员 叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 策略上，豆棕菜05合约关注7600-8300/8500、8500-9200和8400-9000压力位。单边建议区间操作。套利方面，关注豆棕05合约价差反套策略。 在川普关税政策，南美天气炒作和一季度国内大豆到港减少等利多刺激下，节后国内油脂表现强势，豆棕等亮眼品种连续多天走出2%以上的涨幅。当前MPOB及USDA这两份重量报告已经发布，后续油脂的上涨势头能否持续？各个品种基本面表现如何？本文章将对此进行分析。 棕油：短期表现强劲，中期存在回落风险 短期来看，在MPOB报告影响偏多以及国内外供需紧张的支撑下，棕油预计表现偏强。产地端，MPOB报告显示1月马棕油延续供需双弱态势，但是1月东南亚大雨严重干扰棕油生产和运输，导致产量超预期下降至123.7万吨。因此期末库存也降至低于市场预估的165万吨，报告影响偏多。2月东南亚仍处于传统减产季，雨季会继续干扰棕油的出口和运输。3月则是斋月假期，种植园放假拖累鲜果串收割，所以产地棕油产量可能到4月才会有明显恢复。产地需求方面，1月中国新年假期停止采购，印度则青睐性价比更高的豆油，导致马棕油1月出口数据环比大降12.92%到117万吨。不过节后中国有望重新开始采买，印度也开始为3月的斋月进行备货，都有望提振马来出口需求。航运数据显示2月1-10日出口环比减少3.94%到增加6.39%，也部分证明了这一点。叠加印尼B40生柴计划准备在2月下旬正式启动，新计划通过避免向非PSO部门进行补贴的方式规避了BPDPKS基金耗尽的问题，实际落地的可能性较大。产量继续维持低位而需求好转，支撑马棕油04合约继续反弹，上探4600-4700压力位。国内方面，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量预计都不到10万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续在40-50万吨区间低位震荡。 虽然棕油短期表现偏强，但是中长期存在回落风险：从4月起产地将进入增产阶段，由于2024年印马两国降水情况尚可，预计2025年马来总产量1950万吨，印尼从厄尔尼诺中恢复后也有望达到5000万吨产量。产地产量恢复将带动库存低位回升，因此增产季的棕油表现不甚乐观。 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：World Ag Weather 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：ITS SGS AmSpec长江期货 数据来源：我的农产品网 数据来源：我的农产品网长江期货 豆油：基本面多空交织，强度中等 短期来看，豆油由于基本面多空交织，强度预计在油脂中表现中等：南美方面，由于马托格罗索州等中部地区出现大量降雨，干扰了田间作业与运输。截至2月9日当周，24/25年度巴西大豆仅收割14.8%，慢于去同20%。而阿根廷则因为长期干旱导致大豆优良率持续下滑，24/25年度大豆产量已经较之前预估下调200-400万吨至5000-4750万吨，因此南美地区对美豆盘面的压力暂时较小。但是市场暂未改变巴西豆1.7亿吨的产量预估，近期阿根廷也迎来降雨改善生长环境，南美能提供的向上动力也有限。美豆端，虽然当前美豆出口和压榨需求尚可，但川普本周一宣布将对钢铁和铝进口征收25%关税，市场担心贸易争端升级影响美豆出口。多空交织下，预计美豆03合约短期在1000-1100区间内震荡。国内方面，“红大豆事件“导致海关检查趋严，叠加买船偏少，国内2025年2-3月到港量合计不足1000万吨。大豆供需预期收紧有望促进国内豆油库存加速去库。不过有市场消息称中储粮有400万吨储备豆逐步轮出，如果落实将缓解大豆供应紧张的情况，需要继续关注。 中长期来看，市场暂时维持巴西24/25年度大豆产量1.7亿吨以上，阿根廷大豆产量4900-5000万吨的预估，相比去年南美仍是丰产格局，压制巴西豆升贴水。待4月巴西豆大量上市后，国内5-7月大豆到港量较大，豆油高位回落风险加剧。不过川普上台后关税政策以及南美天气影响仍存，加剧未来豆油价格的波动。 数据来源：布交所长江期货 数据来源：Ag Rural长江期货 数据来源：World Ag Weather长江期货 数据来源：USDA长江期货 数据来源：长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 菜油：政策扰动下波动大幅加剧 春节之前，川普威胁对加拿大商品征收25%关税，再加上美国财政部公布的45z规则显示菜油产生柴无法获得税收减免，打击美国生物柴油行业对加菜油的需求，使得加菜籽价格大幅下跌。受此影响国内菜油也同步下跌。但节后因为美加两国的关税新政策将延期一个月再执行，加上12月底的加菜籽库存1138.2万吨低于去同，政策利好+供应紧张带动加菜籽价格恢复性上升，进口菜油成本端支撑增强。国内方面，截至2月7日当周国内菜籽及菜油库存仍处于48和65.48万吨高位，短期供应压力较大。但是因为担心加菜籽反倾销事件，国内对2025年远月菜籽采买进度偏慢。菜籽到港量自2月起出现明显下降，2月进口量13万吨低于1月19.5万吨和12月60万吨。供应端缩量将刺激国内菜油加速去库。在进口成本增加和去库预期的带动下，国内菜油跟随油脂整体上涨。但是因为45z政策和美加关税新政仍然存在，菜油涨幅有限。 中长期来看，政策端仍是菜油价格最大的不确定性，将导致价格波动进一部加剧：美加互征25%关税只是推迟到了3月，而且45z政策的不利影响仍存。若未来美国坚持对加拿大商品征收关税，加拿大菜籽将需要寻找新的出口市场，中国和欧盟地区成为潜在目标。从加拿大12月数据来看，出口中国的菜籽数量直线下降，但是出口欧盟的菜籽数量上升，关注后续欧盟能否代替中国承接加菜籽的出口需求。国内则需要关注2月20日举办的加菜籽反倾销意见陈述会，将关系到未来加菜籽还能否顺利进入中国。 数据来源：美国财政部长江期货 数据来源：CGC长江期货 数据来源：World AgWeather长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 总之，短期来看，2-3月期间油脂有望维持偏强震荡走势，同时品种继续分化：MPOB1月报告影响偏多，产地棕油产量维持低位而市场开始关注斋月带来的需求好转，再加上国内的低库存，棕油有望在油脂中表现最强。豆油基本面呈现多空交织格局：巴西豆收割进度偏慢、国内一季度大豆到港偏少与USDA2月报告影响中性、国内大豆抛储消息等因素博弈，整体强度中等。菜油得益于美加关税新政延期一个月以及国内菜系的去库预期，跟随油脂整体小幅反弹，但走势最弱。中期来看，随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，压制价格表现。菜油则需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。 策略上，豆棕菜05合约关注7600-8300/8500、8500-9200和8400-9000压力位。单边建议区间操作。套利方面，关注豆棕05合约价差反套策略。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 武汉总部 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000电话：（027）65777137网址：http://www.cjfco.com.cn
