利率周记（2月第2周）：活跃券成交规律解析

核心观点与关键数据

• 换券行情下活跃券成交规律：近期10Y国债出现换券行情，240017.IB成为活跃券，其自2024年7月29日起成为活跃券。新券逐步成为活跃券时，交易量增加推动资本利得博弈，导致到期收益率快速下降，新老券利差走扩。随着新券发行，利差随成交量下行而减少，形成“新老券利差变化规律”。
• 成交量与利率走势关系：成交量与利率整体反相关，2023年以来10Y国债成交量高峰对应2024年1月牛市启动。利率下行时牛市成交量放大，市场情绪乐观；利率上行时成交量“先上后下”，反映投资者进入观望期。
• 低成交量时入场胜率：10Y国债2023年9月末至10月初成交量低点对应利率调整，而11月开始成交量上行，12月跨年行情启动；2024年8月末至9月初成交量低点对应利率反转。
• 30Y国债活跃券成交占比：10Y国债与10Y国开债活跃券成交占比维持在50%-90%高位，而30Y国债活跃券成交占比70%为阈值，反映行情过热，易发生反转。30Y国债成交占比上行时点略滞后于利率下行，如2023年6月中旬、12月中旬及2024年11月。
• 入场时机：历史上成交量上行通道且活跃券占比低位时，投资者胜率较高，如2023年12月28日与2024年10月17日，或反映保险等配置机构提前入场。

研究结论

• 成交量指标：不是利率走势的左侧指标，但可提供行情“位置感”，低成交量时入场胜率不高，行情启动通常伴随成交量回暖。
• 30Y国债入场时机：成交量恢复+活跃券成交占比低位时，如2023年12月28日与2024年10月17日，是较好的入场时机，或反映配置盘提前布局。