信用策略系列：短信用，近忧与远虑

开年以来，信用债收益率整体跟随利率走势先下后上，内部表现依旧分层：

• 短端信用品种收益率上行幅度最大，但上行幅度不及利率债，信用利差被动大幅收窄。主要原因是资金利率和短端信用品种收益率持续倒挂，多数产品户配债面临负carry，以基金为主的交易盘集中抛售短端。
• 长端信用品种收益率普遍下行，且下行幅度高于利率债，信用利差主动小幅收窄。主要原因是短端负carry、杠杆策略失效的情况下，拉久期几乎成了机构一致且唯一的选择，加之以保险为代表的配置盘保护。

春节后进入2月，债市先在机构配置力量下延续做多行情，但随着资金面再次边际收敛而转向震荡，短端收益率再度上行。但信用反应或有滞后，叠加理财规模回暖下的配置力量带动，收益率继续下行，短端信用利差收窄明显，呈现一种抢配短信用，做陡信用曲线的情景。

短信用，近忧与远虑：

• 短期来看，短信用的配置仍面临一定的担忧与阻碍：
  • 资金贵、负carry的问题虽有缓解，但可能还需继续观察。
  • 票息稍厚的短信用债存量不足，且多数短券可能较难有合意的卖盘，“买不到”也是个问题。
  • 随着节后理财规模的回暖，中短端品种的利差或将进一步压缩。
  • 对比当前短端信用利差与此前低点来看，也有一定压缩空间。
• 从这一点来看，当前仍需继续配置短信用，把握后续利差压缩机会。具体操作中，按机构风险偏好区分，尽量在市场上寻能买到的，且在机构库内票息较高的券，此类券或更多以城投债为主。
• 拉长时间维度看，不得不去思考下一步的策略应对，无论是止盈点的考虑以及对应仓位变化选择的问题。
• 3-5年普信债映入眼帘，毕竟今年债市行情仍然还是走在资产荒的逻辑当中，供给或许难以大幅上量，这也是信用配置上的远虑。而这当中，3年左右做一定幅度的下沉参与是不错的选择。
• 在理财规模平稳有增的情况下，或可进一步支撑机构布局中长端中低等级城投债，如若后续利差进一步压缩，相对收益较为客观。
• 二永仍然是当前这个阶段值得参与的品种，但高等级品种收益压缩较低且曲线很平，交易策略上需等待回调，寻找一些弱资质股份行获取票息是不错的选择。
• 对于超长信用而言，信用利差确实是存在的，已有仓位可以继续保持，后续利差或仍有压缩。但若增持，当前阶段仍主要推荐负债端较为稳定的机构考虑，毕竟利差对流动性的保护并不算充足；对于交易机构而言，后续更多关注市场波动带来的参与机会。

风险提示：

• 政策不确定性。
• 基本面变化超预期。
• 信息滞后或不全面的风险。