汽车行业：特朗普取消电车政策，马斯克醉翁之意不在车

五矿证券研究所新能源行业 联系人：顾思捷联系电话：18862755264邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张娜威联系电话：18551983137登记编码：S0950524070001邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 报告摘要 特朗普在就职演讲上表示将取消电动车政策，30天内将制定并实施具体的行动计划。目前美国现行的电动车政策包括IRA法案、电动车渗透率目标要求、充电桩补贴等，其中最重要的是IRA法案对电动车7500美元税收抵免政策和对产业链的税收抵免。 IRA法案落地前美国电动车已经享受最高7500美元的税收抵免，因此IRA的核心在于扶持本土供应链，但至今收效甚微，主要体现在两个方面：（1）产业链宣布的投资大幅增加，但新能源车价格下降不明显，2022-2024年新能源车降价幅度约2%~6%，售价是燃油车的1.1~1.4倍；（2）IRA补贴的车型少，仅20余款车符合补贴要求，对终端渗透率拉动不明显。 电动车政策取消后，将阻碍美国新能源车发展，我们预计2025年增速约5%~15%左右；格局上已经形成正向循环的头部企业特斯拉受影响最小，其他依靠补贴电动化转型的车企将遭受打击需求下降。 马斯克对特朗普的支持不在于电动车的政策，而在于减少政府对自动驾驶和SpaceX的监管，从Stargate投资计划可见特朗普对AI的重视程度，具有高附加值的自动驾驶或将成为美国汽车重点发展的方向。 特朗普就职演讲表示将撤销电动车政策 特朗普在就职演讲上表示将取消电动车政策并促进消费者的真正选择，30天内将制定并实施具体的行动计划； 美国电动车政策主要包括《通胀削减法案》（IRA法案）、电动车渗透率目标要求、充电桩补贴等，其中最重要的是《通胀削减法案》中对消费者购买电动车7500美元的税收抵免，对关键矿物、电池材料、电芯和模组等生产端的税收抵免，均从2023年开始生效。 IRA法案的核心是对本土供应链的扶持，至今效果不明显 1、宣布的投资多，但新能源车价格下降不明显 2022年8月IRA法案落地，当年美国新能源车产业链宣布的投资大幅增加，峰值达到785亿美元，且集中于资源、电池、电池回收环节，对轻型车直接投资的占比显著下降； 从价格上来看，2022-2024年美国新能源车降价幅度约2%~6%，但是售价是燃油车的1.1~1.4倍，大部分宣布的产业链投资还未真正落地投产，因此新能源车价格下降幅度不明显。 资料来源：EVJOBS，五矿证券研究所 资料来源：EIA，五矿证券研究所 IRA法案的核心是对本土供应链的扶持，至今效果不明显 2、IRA补贴范围小车型少，对终端渗透率拉动不明显 IRA法案实施前，美国对电动车已经实施最高7500美元的税收抵免政策，大部分车型均可满足政策要求，但因政策对车企累计销量有上限的限制，特斯拉、通用的车型无法享受补贴； IRA法案对电动车组装、电池组装等有一定比例的本土化要求，导致享受补贴的车型变少，2023、2024年能够享受补贴的车型仅26款、23款，远远少于在售车型，叠加价格高等因素，终端渗透率增长缓慢。 资料来源：Thinker Car，阿贡实验室，五矿证券研究所 资料来源：阿贡实验室，五矿证券研究所 IRA法案的核心是对本土供应链的扶持，至今效果不明显 2、IRA补贴范围小车型少，对终端渗透率拉动不明显 补贴取消将阻碍美国电车发展，已经步入正向循环的企业受影响最小 总量：税收抵免政策取消后，美国新能源车性价比进一步降低，消费者购车意愿降低，对终端需求有一定的抑制作用，我们预计2025年同比增速约5%~15%左右。 格局：IRA法案实施后，虽然特斯拉重新获得税收抵免政策，但是特斯拉的市场份额不增反降，主要是由于美国新能源车处于成长期，各品牌不断推出新的车型，格局尚未稳定，处于从特斯拉一家独大向百花齐放过渡阶段。IRA取消后，依靠政策电动化转型的车企将因为电动车业务难以盈利而放慢转型的步伐，已经步入正向循环的企业如特斯拉受政策取消的影响最小。 产业链：IRA法案对中国新能源车产业链进入美国做出限制，若IRA完全取消则意味着中国企业重新获得进入美国的机会，但因美国整体电动化转型放缓，进入美国市场存在风险。 资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所 马斯克醉翁之意不在车，而在于自动驾驶和SPACEX 虽然特朗普撤销电动车政策，但马斯克仍然是特朗普坚定的支持者，主要是由于在IRA法案实施前后，特斯拉在美国始终都保持绝对的领先地位，并且特斯拉已经稳定盈利形成正向循环，其他转型中的车企反而更需要政策的帮助，政策的取消并不会对特斯拉造成较大的影响。 马斯克参与特朗普的“政府效率部门”，以削减政府的支出并提升监管效率，我们认为将从监管层面为自动驾驶和SpaceX减少障碍。 2024年9月马斯克公开指控美国联邦航空管理局对SpaceX监管过度，SpaceX因政府缓慢的许可程序而推迟星舰试飞，特朗普在入职演讲中提到“将追求天命所归的壮志，把美国宇航员送上火星”，可见特朗普将给予SpaceX极大的支持力度。 相较电动化，特朗普更关注人工智能，自动驾驶将成为美国汽车重点发展的方向。特朗普宣布的Stargate投资计划，旨在建设美国新一代AI基础设施，足以见得其对人工智能的重视程度，辅以监管的优化有望为自动驾驶的发展提供良好的环境，自动驾驶或将成为美国汽车重点发展的方向。 风险提示 1、宏观经济不及预期导致的需求下降；2、政策超出预期可能会带来销量、渗透率超出预期；3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010 浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下 发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别申明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。