1月固定收益月报：中短端修复可期，长端待政策指引

一、观点展望 1月债市总体震荡运行，月初因做多情绪延续出现开门红，随后震荡整理，收益率未突破月初低点，符合此前“长债仍有下行空间，但短期下行空间有限”的观点。尽管1月资金面偏紧导致中短端利率债收益率上行，但长端利率维持震荡整理，买盘力量仍较强。十年国开和国债活跃券利差缩窄，显示交易盘可能提高对长端利率走强的押注。进入2月，中短端债券收益率有望修复下行，原因在于春节后流动性将回充裕水平，且年初是银行、理财和保险类机构的配置窗口，中短端受益更大。1月人民银行工作会议未发布总量宽松政策，美联储暂停降息也给我国货币政策宽松带来压力。利率互换曲线隐含2025年降息幅度从40-50bp降至30bp，但长端利率债尚未体现，市场等待一季度降息降准政策，若政策节奏不及预期，长端利率面临调整风险。

二、资金市场 1月公开市场净投放19780.20亿元，央行未开展国债买入操作，MLF净回笼7950亿元。DR007和R007较12月末分别下行36.29BP和11.83BP。同业存单净融资额较上月减少12447.4亿元。

三、利率市场 1.利率债一级市场：整体发行量略增，净融资减少。国债发行10185亿元，净融资4531.3亿元；地方政府债发行5575.66亿元，净融资4761.01亿元；政策银行债发行5670.50亿元，净融资1042.40亿元。 2.利率债二级市场：长债与短债走势分化。1Y、3Y国债及1Y、3Y、5Y国开债收益率上行，其余期限收益率小幅下行。

四、信用市场 1.信用债一级市场：新发信用债总规模14550.96亿元，净融资2853.97亿元。城投债发行3082.41亿元，净融资-642.32亿元，平均票面利率2.39%，较上月下降10BP。 2.信用债二级市场：各信用等级中短票收益率处于近2年历史低位。中短端城投债收益率回升，长端继续下行，各等级收益率仍处于历史低位。中短端银行二债到期收益率有所回升，长端继续下行，各期限收益率近2年分位数均处于历史低位。

五、风险提示 货币政策超预期、资金面超预期、美联储政策超预期。