信用周报：节后，短久期信用窗口开启

节后，短久期信用窗口开启。春节前资金面紧张导致杠杆策略失效，信用债调整呈现期限分化，短端调整幅度大，长端抗跌。1月中旬以来，R001、R007加权利率最高达4%高位，机构主动去杠杆，转而拥抱久期策略。2025年1月17日至1月24日，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债中短票估值收益率环比分别上行5.39BP、1.26BP、4.40BP、0.76BP、4.90BP，超长信用债收益率变动较小，75%以上收益率分布在2.3%以下。

目前信用债呈现两个特点：一是信用利差保护垫较厚，二是收益率曲线极致平坦化。2025年1月17日至1月24日，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差分别为36.44BP、31.87BP、45.95BP、43.37BP和51.95BP，历史分位数分别为后78.22%、74.90%、74.53%、72.32%和68.63%，保护垫充足。期限利差方面，AAA 5Y-1Y、AAA 3Y-1Y、AA+ 5Y-1Y、AA+ 3Y-1Y、AA+ 5Y-1Y和AA 3Y-1Y期限利差分别处于2024年以来历史的后0.36%、0.36%、0.36%、0.36%、25.83%和12.54%水平，久期策略操作空间逼仄。存量债券收益率分布显示，1年以内和1-3年存量余额分别为1.61万亿和1.83万亿，短端调整空间较大，且城投、产业及二永债中均有收益率在2.2%-2.4%的存量规模不小，分布较宽泛。

节后资金面进入季节性宽松，2月可能是信用短端修复的窗口期。前期调整使得信用债收益率曲线平坦化，信用利差保护垫厚，短端收益率2.2%以上可选空间扩容，资金宽松下短久期下沉可能是性价比较高的策略。

风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。