贵金属行业动态报告：黄金牛市加速

核心观点与关键数据

1. 黄金库存“搬家”，期现价差走阔

   • 受特朗普过往任期对外贸易政策及黄金贸易潜在关税影响，COMEX黄金库存大幅增长，价差走阔。
   • 截至2025年2月7日，COMEX黄金库存达346万盎司（同比增长57.91%），COMEX金价2866美元/盎司（同比增长7.72%）。
   • 与2020年库存“搬家”不同，此次源于美元信用弱化及全球贸易风险上升，美联储降息幅度与节奏较上次更温和。

2. 风险资产波动率上升，黄金避险需求强化

   • 投资者持有的实物黄金存量仅占全球金融资产投资的1%，黄金ETF持仓量较2020年高位下降31.71%。
   • 2024年资金涌入美国科技股及虚拟货币等高风险资产，DeepSeek模型发布后，M7及比特币等风险资产收益受挫，VIX指数从70点升至94点再降至46点。
   • 黄金避险需求强化助推金价上涨。

3. 央行购金持续，支撑金价中枢

   • 央行黄金储备与金价呈正向关系，2022年全球央行购金量达历史新高（1135.69吨）。
   • 2024年四季度全球央行购金333吨（同比增长53.6%），年度购金1045吨（连续三年超千吨），占全球黄金供应量的21%。
   • 中国央行2024年11月重启购金，连续三个月增持（11月约5吨，12月约10吨，1月约4吨），购金时点均对应金价阶段性低点。

4. 投资建议：黄金牛市加速

   • 全球货币超发、美元信用弱化、地缘局势加温及美国二次通胀风险上升，强化黄金避险与保值功能。
   • 美国降息周期或将长期持续，未来金价上涨空间较大。
   • 2025年贵金属行业维持“推荐”评级，重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金；建议关注：中国黄金国际、盛达资源、兴业银锡。

5. 风险提示

   • 金属价格大幅波动、海外地缘政治风险、安全生产风险。