医药生物行业专题研究：公募基金持仓占比下降，处于历史低位

glzqdatemark12025年01月26日 证券研究报告 |报告要点 2024Q4医药生物公募基金重仓比例为9.47%，环比下降1.24 pct，创近一年低位，也处于2010年以来的低位。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。同时，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势，关注高质量创新药出海。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 g2025年01月26日lzqdatemark2 医药生物 公募基金持仓占比下降，处于历史低位 2024Q4医药生物公募基金重仓比例环比下降 投资建议：上次建议： 强于大市（维持）强于大市 2024Q4医药生物公募基金重仓比例下降。2024Q4医药生物公募基金重仓比例为9.47%，环比下降1.24 pct，在三季度环比改善后创近一年低位。2024Q4医药生物行业涨跌幅位居申万31个一级行业中第27位，累计下跌7.70%，跑输沪深300指数5.64 pct，跑输上证综指8.16 pct。 相对大盘走势 医药生物 沪深300 各子行业重仓比例均有所下降 30% 2024Q4医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.10%）、医疗器械（2.29%）、医疗服务（1.74%）、生物制品（1.05%）、中药Ⅱ（0.98%）、医药商业（0.23%）。 13% 各子行业均出现减配，减仓幅度依次为医药商业（-0.04 pct）＜中药II（-0.04 pct）＜生物制品（-0.20 pct）＜医疗服务（-0.25 pct）＜化学制药（-0.32 pct）＜医疗器械（-0.49 pct）。 -3% -20% 2024/1 2024Q4北上资金净流出 2024Q4北上资金净流出医药生物板块169.97亿元，其中10月份净流入108.14亿元，11月份和12月份分别净流出108.14亿元和169.97亿元。公司维度上，2024Q4北上资金持股比例增加较多的公司为药明康德（+3.67pct）、惠泰医疗（+0.54pct）、鱼跃医疗（+0.41pct）、上海莱士（+0.36pct）、片仔癀（+0.20pct）。 相关报告 1、《医药生物：增量看空间，存量看结构——医药生物行业2025年投资策略 》2025.01.06 2、《医药生物：国产医疗器械出海正当时》2025.01.01 投资建议：关注高质量创新药出海及左侧资产修复 2025年关注两条核心投资主线：1、高质量创新药出海。随着海外大药企的核心产品专利期限临近，亟需新的管线来保证其第二成长曲线，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势；2、左侧资产的估值修复。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。 风险提示：行业政策变动不及预期、海外需求不及预期、研发不及预期。 扫码查看更多 1.2024Q4医药重仓比例9.47%，环比下降 公募基金2024年四季度持仓情况已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析2024Q4公募基金重仓持股情况。 2024Q4医药生物公募基金重仓比例下降。2024Q4医药生物公募基金重仓比例为9.47%，环比下降1.24pct，在三季度环比改善后创近一年低位。统计自2010年以来每个季度的医药公募基金重仓比例，目前分位数为11.67%，处于历史低位水平。 图表1：2024Q4医药生物基金重仓比例为9.47% 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 2024Q4医药生物行业涨跌幅位居申万31个一级行业中第27位，累计下跌7.70%，跑输沪深300指数5.64pct，跑输上证综指8.16pct。 图表3：2024Q4末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：2024Q4和全年各申万一级行业涨跌幅 2.各子行业重仓比例下降，医疗器械减持较大 2024Q4医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.10%）、医疗器械（2.29%）、医疗服务（1.74%）、生物制品（1.05%）、中药Ⅱ（0.98%）、医药商业（0.23%）。 各子行业均出现减配，减仓幅度依次为医药商业（-0.04pct）＜中药II（-0.04pct）＜生物制品（-0.20pct）＜医疗服务（-0.25pct）＜化学制药（-0.32pct）＜医疗器械（-0.49pct）。 图表5：2024Q4医药分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2024Q4医药生物板块基金重仓市值前15名标的一览 医疗器械：2024Q4医疗器械基金重仓比例环比下降0.49pct至2.29%，其中迈瑞医疗0.74%（-0.15pct）、惠泰医疗0.29%（-0.001pct）、爱博医疗0.17%（+0.02pct）、新产业0.13%（-0.03pct）和三诺生物0.12%（-0.01pct）为公募基金重仓比例前五的医疗器械企业。 图表7：主要医疗器械企业逐季公募基金重仓比例 图表8：主要医疗器械企业基金持股比例变动情况 医疗服务：2024Q4医疗服务基金重仓比例环比下降0.25pct至1.74%，其中药明康德0.62%（+0.18pct）、泰格医药0.26%（-0.14pct）、康龙化成0.18%（-0.04pct）、凯莱英0.14%（+0.02pct）和爱尔眼科0.10%（-0.11pct）为公募基金重仓比例前五的医疗服务企业。 图表9：主要医疗服务企业逐季公募基金重仓比例 图表10：主要医疗服务企业基金持股比例变动情况 化学制药：2024Q4化学制药基金重仓比例环比下降0.32pct至3.10%，其中恒瑞医药0.95%（-0.16pct）、人福医药0.29%（+0.12pct）、科伦药业0.26%（-0.14pct）、百济神州0.22%（-0.01pct）和百利天恒0.20%（-0.02pct）为公募基金重仓比例前五的化学制药企业。 图表11：主要化学制药企业逐季公募基金重仓比例 图表12：主要化学制药企业基金持股比例变动情况 生物制品：2024Q4生物制品基金重仓比例环比下降0.20pct至1.05%，其中信达生物0.15%（-0.02pct）、科伦博泰生物0.11%（+0.03pct）、康方生物0.09%（-0.02pct）、药明生物0.09%（+0.02pct）和康诺亚0.05%（+0.01pct）为公募基金重仓比例前五的生物制品企业。 图表13：主要生物制品企业逐季公募基金重仓比例 图表14：主要生物制品企业基金持股比例变动情况 中药：2024Q4中药基金重仓比例环比下降0.04pct至0.98%，其中东阿阿胶0.30%（+0.02pct）、华润三九0.19%（-0.06pct）、同仁堂0.08%（-0.02pct）、羚锐制药0.08%（+0.02pct）和昆药集团0.07%（+0.04pct）为公募基金重仓比例前五的中药企业。 图表15：主要中药企业逐季公募基金重仓比例 图表16：主要中药企业基金持股比例变动情况 医药商业：2024Q4医药商业基金重仓比例环比下降0.04pct至0.23%，其中国药一致0.04%（-0.01pct）、一心堂0.04%（+0.004pct）、上海医药0.03%（-0.005pct）、益丰药房0.02%（+0.003pct）和健之佳0.02%（-0.01pct）为公募基金重仓比例前五的医药商业企业。 图表17：主要医药商业企业逐季公募基金重仓比例 图表18：主要医药商业企业基金持股比例变动情况 3.2024Q4北上资金净流出 北上资金动向来看，2024Q4北上资金净流出医药生物板块169.97亿元，其中10月份净流入108.14亿元，11月份和12月份分别净流出108.14亿元和169.97亿元。 图表19：北上资金流出医药生物板块（亿元） 在公司维度，2024Q4北上资金净流入较多的公司为药明康德、惠泰医疗、鱼跃医疗、上海莱士、片仔癀。北上资金净流出较多的公司为科伦药业、百济神州、诺泰生物、东阿阿胶、天坛生物。 图表20：主要医药生物企业的陆港通持股比例变动 图表21：主要医疗服务企业北上资金持股比例情况 图表22：主要化学制药企业北上资金持股比例情况 图表23：主要医疗器械企业北上资金持股比例情况 图表24：主要中药企业北上资金持股比例情况 图表25：主要生物制品企业北上资金持股比例情况 图表26：主要医药商业企业北上资金持股比例情况 4.投资建议：关注高质量创新药出海及左侧资产修复 如此前我们年度策略报告中所述，2025年关注两条核心投资主线： 1、高质量创新药出海。随着海外大药企的核心产品专利期限临近，亟需新的管线来保证其第二成长曲线，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势；2、左侧资产的估值修复。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。 5.风险提示 1）行业政策变动不及预期。医药合规化、集采等政策可能会对公司业绩造成影响，存在不确定性。 2）海外需求不及预期。目前国内医药龙头公司均有相当比例的海外收入，若未来区域地缘政治冲突加剧、贸易摩擦加剧等，可能会对公司业绩造成影响。 3）研发不及预期。医药行业创新属性较强，需要不断研发新产品进行迭代升级，若研发失败，可能对公司经营带来不利影响。