12月工业企业利润点评：多重因素共振，盈利增速年内新高

债券日报2025年01月27日 【债券日报】 多重因素共振，盈利增速年内新高——12月工业企业利润点评 2024年1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，降幅较1-11月份收窄1.4个百分点；其中12月工业企业利润单月同比+10.9%，增速较11月提升18.5个百分点。低基数叠加价格因素改善，单月增速回暖。1-12月实现营业收入137.8万亿元，累计同比增长2.1%；累计发生营业成本117.3万亿元，增长2.5%；营业收入利润率为5.39%，同比下降0.37个百分点。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 12月单月看，由于去年基数偏低，12月利润增速回正且达到全年最高水平，盈利动能改善。12月工业企业利润当月增速+10.9%，增速较11月改善18.5pct，自2024年7月后首次回正、也是年内最高水平。按2019年为基数计算的工业企业利润单月复合增速约9.7%，比11月的6.6%也有抬升，反映12月企业盈利动能边际改善 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 行业视角：多数行业盈利增速回升。中、下游盈利份额环比显著提升，而上游份额相对下滑，12月份上游盈利增长斜率仍弱于中下游。（1）采矿业同比转正，能源供应业同比增幅扩大。冬季供暖需求季节性增加、12月工业生产用煤受宏观政策与抢出口提振，相对去年同期或偏强。；（2）中游盈利同比由负转正，设备制造业好于材料加工业，行业表现存在分化；（3）必选消费增速放缓，可选消费压力缓解，除低基数支撑外，可选消费行业的贡献比较突出，计算机、通信和其他电子设备制造业利润摆脱此前的拖累表现，春节消费旺季提前或对局部需求有所提振。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】资金趋紧拖累短端，曲线继续平坦化——利率债市场周度复盘》2025-01-25《【华创固收】转债市场日度跟踪20250124》2025-01-24《【华创固收】转债市场日度跟踪20250123》2025-01-23《【华创固收】转债市场日度跟踪20250122》2025-01-22《【华创固收】转债市场日度跟踪20250121》2025-01-21 成本压力缓和，利润率下降。12月营收成本压力边际改善，营收利润率转弱。1-12月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.16元，同比增加0.36元，较1-11月份降低0.18元，企业成本压力有所缓解；1-12月份每百元营业收入中的费用为8.59元，同比减少0.01元，较1-11月份抬升0.19元，费用支出压力边际抬升；1-12月份企业营收利润率累计为5.4%，比2024年低0.37pct，较1-11月份降低0.01pct，盈利效率改善依然偏慢。 库存方面，名义库存同比增速持平，累库压力缓和。12月产成品周转节奏边际加快，考虑到12月PPI同比降幅缩窄至-2.3%，价格端对名义库存的拖累有所缓解；另一方面，剔除PPI后的实际库存增速5.6%、也较11月的5.8%小幅回落，12月政策效应边际转弱、生产补库的扩张较10-11月放缓，企业累库压力相对下降。与同期相比，存货周转节奏有所加快，但应收账款回款速度仍偏慢。营收方面，12月单月营收同比增速抬升至4.8%，一是价格同比降幅或有收窄，二是春节较早、备货提前至12月，终端出货节奏同比加快。 总结：12月规模以上工业企业利润单月同比回正至10.9%，升至2024年最高水平；当月复合增速（以2019年为基数）约9.7%、较11月的6.6%有所改善，指向盈利动能好转。一是12月价格拖累有所收窄，二是一揽子增量政策效应仍在，三是“抢出口”效应持续释放，四是春节较早、备货需求部分提前至12月释放，数量对盈利改善也有提振。行业方面，中下游盈利份额环比提高，上游份额相对下降。库存方面，2024年产成品名义库存同比增速持平，较2023年高1.2pct。 往后看，1-2月受春节放假影响，工业企业产需节奏或季节性放缓，数量因素对利润的贡献或有下降；但另一方面，国际能源价格上涨，PMI显示1月PPI环比降幅或有收窄，价格对企业盈利的拖累或进一步缓和。考虑积极财政靠前发力，PMI企业经营预期继续上升，节后投资与工业生产复工节奏有望偏快，短期关注节后与两会前夕，宏观政策预期博弈对生产和下游备货的影响，若政策组合力度超预期，则利于工业企业盈利潜能加速释放。 风险提示：假期消费不及预期，节后复工节奏偏缓。 目录 一、行业视角：多数行业盈利增速明显抬升.................................................................4 （一）上游：采矿业同比转正，能源供应业同比增幅扩大.........................................7（二）中游：盈利同比由负转正，设备制造业仍好于材料加工业.............................7（三）下游：必选消费增速放缓，可选消费盈利改善.................................................7 二、成本端：成本压力缓和，利润率下降.....................................................................7 三、库存：名义库存增速，累库压力缓和.....................................................................8 四、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 2024年12月利润总额累计同比降幅缩窄至-3.3%（%）.....................................4图表2按单月看，四季度盈利增速呈现V型反弹............................................................4图表3 12月单月利润同比增幅抬升（%）.........................................................................5图表4 12月中、下游盈利份额较11月有所回升..............................................................5图表5中、下游行业利润份额相对抬升.............................................................................6图表6每百元收入中的成本环比微降（元）.....................................................................8图表7单位营收费用环比抬升（元）.................................................................................8图表8 12月库存名义增速持平，实际增速微降（%）.....................................................8图表9 12月产成品名义库存环比下降（亿元）................................................................8 2024年1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，降幅较1-11月份收窄1.4个百分点；其中12月工业企业利润单月同比+10.9%，增速较11月提升18.5个百分点。低基数叠加价格因素改善，单月增速回暖。1-12月实现营业收入137.8万亿元，累计同比增长2.1%；累计发生营业成本117.3万亿元，增长2.5%；营业收入利润率为5.39%，同比下降0.37个百分点。 12月单月看，由于去年基数偏低，12月利润增速回正且达到全年最高水平，盈利动能改善。12月工业企业利润当月增速+10.9%，增速较11月改善18.5pct，自2024年7月后首次回正、也是年内最高水平。按2019年为基数计算的工业企业利润单月复合增速约9.7%，比11月的6.6%也有抬升，反映12月企业盈利动能边际改善。 全年来看，基数效应、宏观发力后置叠加价格综合影响下，工业企业利润累计增速先下后稳，其中9月下旬一揽子增量政策落地、“抢出口”效应加速释放，令四季度工业企业利润单月增速逐步回升、呈现V型反弹，四季度利润增速中枢也较三季度回升近13pct，稳增长政策效应突出。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：多数行业盈利增速明显抬升 12月份，受极低基数影响，上游盈利增速大幅转正、但份额回落，中下游份额相对抬升。单月增速看，12月上游利润同比+204.1%，扭转此前的连续负增长，2023年同期低基数效应对读数强支撑；中游利润同比+3.1%，同比增速亦回正，延续此前回升趋势；下游利润同比增速在+0.3%。 从利润分配角度看，上游利润份额较11月下降7.4pct至14.6%，中游利润份额较11月份相对提升3.3pct至46.7%，下游份额较11月抬升4.2pct至38.7%。中下游份额修复斜率相对更快。 资料来源：Wind，华创证券测算 资料来源：Wind，华创证券测算 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 横向看，各细分行业盈利增速表现不一，多数同比增速改善。32个主要行业中，（1）就同比而言，（1）3个行业利润增幅扩大，为电力、热力的生产和供应业、化学纤维制造业、食品制造业；（2）4个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，为电气机械及器材制造业、废弃资源综合利用业、黑色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业；（3）6个行业利润增速由负转正，包括计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、燃气生产和供应业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、医药制造业；（4）8个行业利润降幅收窄，包括非金属矿物制品业、黑色金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业、家具制造业、农副食品加工业、汽车制造、石油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼及压延加工业；（4）8个行业利润增速由正转负，包括纺织服装、服饰业、纺织业、酒、饮料和精制茶制造业、水的生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、烟草制品业、有色金属矿采选业；（5）3个行业利润降幅扩大，包括非金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业。 注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业同比转正，能源供应业同比增幅扩大 采矿业盈利同比由负转正。黑色金属矿采选业利润同比降幅收窄，但煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、非金属矿采选业利润同比降幅扩大，有色金属矿采选业利润同比由正转负。 电热燃水生产及供应业盈利同比增幅扩大。电力、热力的生产和供应业利润同比增幅扩大，燃气生产和供应业利润增速由负转正，但水的生产和