螺纹：产业矛盾不大 价格先扬后抑

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|黑色产业服务中心】研究员姜玉龙执业编号：F3022468投资咨询号：Z0013681 2月观点：价格震荡运行区间交易为主 p逻辑与策略 产业方面：当下螺纹供需双弱，绝对库存偏低，基本面较为健康，后期关注重点在于需求与供给的回升速度，预计元宵节后产量、需求都才会有明显的提升，根据往年经验，通常节后第4-5周螺纹钢会迎来库存拐点，届时去库速度将会影响钢价走势。 宏观方面：美国加征关税，对我国钢材直接出口影响有限，市场担忧板材间接出口，目前板材产量、库存相对偏高，存在一定隐忧，另外市场可能提前交易两会预期，从地方政府2025年加权GDP目标来看，略低于去年同期，政策预期可能会有所摇摆。 估值方面：从估值层面来看，螺纹钢期货价格位于电炉平电成本附近、基差偏低，估值中性略偏高。 目录 01回顾：期货先跌后涨原料走势分化 展望：短期矛盾不大关注需求成色 02 03策略：价格震荡运行区间交易为主 01 黑色-现货：成材波动不大原料走势分化01 p1月份，黑色现货价格走势出现分化：1）成材端，螺纹、热卷先跌后涨，价格变化不大；2）原料端，双焦与废钢价格逐步下行，铁矿价格一枝独秀，环比上涨6%。 黑色-期货：先下跌后反弹双焦明显偏弱02 p1月份，黑色期货价格先下跌后反弹：1）成材端，螺纹、热卷上涨，螺纹涨幅略大于热卷；2）原料端，双焦价格小幅收跌，铁矿价格涨幅超过3.5%。 期货市场：上涨为主03 p1月份，工业品价格上涨为主，文华商品指数上涨0.91%。 02 海外宏观：美联储暂停降息关税战再起01 p美联储暂停降息：北京时间1月30日（周四）凌晨，美联储公布了今年首次议息会议结果，联邦公开市场委员会（FOMC）全票决定，将联邦基金利率区间维持在4.25%～4.50%不变，这是去年美联储启动本轮降息周期以来首次暂停行动。 p关税战再起：美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。不过在签行政令后两天，特朗普再次转向，宣布暂缓对加拿大和墨西哥的关税措施30天以便各方继续谈判。国内多管齐下反制美对华加征关税，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品实施加征关税。 国内经济：24年主要发展目标顺利实现02 pGDP：2024全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。 p投资：2024年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%。分领域看，基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6%。 p消费：2024年1-12月，社会消费品零售总额同比增长3.5%。其中，12月份同比增长3.7%。 p进出口：2024年1-12月，货物进出口总额同比增长5.0%，其中出口增长7.1%、进口增长2.3%。 需求-基建：1月债券发行速度较快03 p去年末财政收支增速提升：2024年1-12月，全国一般公共预算收入同比增长1.3%，全国一般公共预算支出同比增长3.6%；全国政府性基金预算收入同比-12.2%，其中国有土地使用权出让收入同比-16%，全国政府性基金预算支出同比增长0.2%。p国债净融资+新增地方债发行：截止第3周（1/13-1/19）累计5293亿，远超去年同期。 需求-房地产：销售好转关注持续性04 p2024年1-12月：全国房地产开发投资同比下降10.6%、房屋施工面积同比下降12.7%、房屋新开工面积下降23.0%、商品房销售面积下降12.9%、房屋竣工面积下降27.7%。 p去年地产组合拳齐发力，11-12月销售转正。四个取消（限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准）、四个降低（公积金贷款利率、首付比例、存量贷款利率、税费）、两个增加（100万套改造、“白名单”信贷规模增到4万亿）。 需求-制造业：面临一定下行压力05 p制造业投资：2024年1-12月份，制造业投资增长9.2%。 p制造业PMI：2025年1月，中国制造业采购经理指数为49.1%，较上月下降1个百分点。其中，生产指数为49.8%，比上月份下降2.3个百分点；新订单指数为49.2%，比上月份下降1.8个百分点。 p高出口+国内以旧换新政策之下，去年制造业表现亮眼。不过2月份美国开始对国内出口加征关税，今年制造业面临一定下行压力。 需求-进出口：出口维持高位06 p钢材进出口：2024年1-12月，中国出口钢材11072万吨，同比增22.70%；中国进口钢材681万吨，同比降10.90%。 p钢材净出口：1-12月，我国钢材净出口10391万吨，同比增加2130万吨，增幅25.8%。 p从SMM统计的出港数据来看，预计1月钢材出口仍然亮眼，我国对美国钢材直接出口量不大，加征关税影响有限，短期出口可能保持高位。 供给：1-2月铁水产量偏高07 p粗钢产量：2024年1-12月，我国粗钢产量100509万吨，累计同比-1.7%。其中，12月粗钢产量7597万吨，同比增加11.80%。p螺纹产量：2024年1-12月，我国螺纹产量19506万吨，累计同比-13.6%。其中，12月螺纹产量1614万吨，同比减少8.80%。p从钢联统计的日均铁水产量数据来看，2025年1-2月铁水产量处于近几年偏高水平。 利润：即期利润与盈利率均较高08 p即期利润：螺纹钢长、短流程钢厂即期利润均较高，根据模型测算，目前华东长流程吨钢利润在155元，短流程平电吨钢利润在69元。 p盈利率：Mysteel调研247家样本钢厂盈利率处于偏高水平，最近一期数据为51.52%（+2.60%）。 供需推演：螺纹2月供需矛盾不大09 p目前螺纹钢低产量、低需求、低库存，供需格局较为健康，预计产量、需求在元宵节后才会出现明显恢复。p关注热卷等板材类品种的供需矛盾。 03 期货估值：中性略偏高01 p近年来，螺纹钢期货长期运行在【谷电成本/长流程成本，平电成本】区间内，目前螺纹钢期货价格位于平电附近，静态估值处于中性略偏高水平。 基差：偏低02 p1月份以来，螺纹钢期货强于现货，基差持续回落。 p目前基差处于偏低水平。 策略：价格震荡运行区间交易为主03 p逻辑与策略 产业方面：当下螺纹供需双弱，绝对库存偏低，基本面较为健康，后期关注重点在于需求与供给的回升速度，预计元宵节后产量、需求都才会有明显的提升，根据往年经验，通常节后第4-5周螺纹钢会迎来库存拐点，届时去库速度将会影响钢价走势。 宏观方面：美国加征关税，对我国钢材直接出口影响有限，市场担忧板材间接出口，目前板材产量、库存相对偏高，存在一定隐忧，另外市场可能提前交易两会预期，从地方政府2025年加权GDP目标来看，略低于去年同期，政策预期可能会有所摇摆。 估值方面：从估值层面来看，螺纹钢期货价格位于电炉平电成本附近、基差偏低，估值中性略偏高。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司 Add/武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel/027-65777137