专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周有色金属价格全线走强，特朗普挑起贸易战引起市场短暂冲击，对华商品仅加征10%关税有关不及其曾威胁的60%的关税，且延迟对加墨的关税，市场担忧快速得到缓解。国内节后开市后对前期DeepSeek及贸易战冲击短暂反馈后快速反弹，市场转为交易节后消费复苏。期间有关碳排放双控的消息对价格走强有一定助推作用。后期看随着消费逐步回归，金属基本面边际改善，不过消费实际恢复情况有待观察，而宏观面仍存在较大不确定性，这主要来自特朗普政策方面的多变，这对市场仍将有加大扰动。具体看： 铜：周五夜盘在美铜大幅拉涨的带动下，铜价亦延续涨势，COMEX与LME价差已拉至700美元/吨以上。因市场担忧美国对加拿大及墨西哥加征关税所带来的铜进口成本上升。2024年美国铜进口中约70%来自于智利，18.5%来自加拿大和墨西哥。中期来看，关税或只影响全球铜贸易流向，并不改变全球铜需求。除去关税影响，铜价上涨的核心驱动或来自于宏观数据的好转，美国制造业PMI重回荣枯线上方，而且特朗普关税也抬升了美国的通胀预期。另外铜矿短缺，新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面对铜价亦有所支撑。预计铜价重心将继续上移。 铝：节后下游陆续复工，消费呈回暖态势，不过总体开工尚待进一步回升。供给端暂变化不大，产量总体平稳，后期港口挤压的进口货源陆续通过，或使供应小幅增加。库存或继续攀升，不过库存总体处于相对偏低水平，压力有限。在消费回暖预期及宏观情绪向好带动下铝价偏强震荡，不过价格继续上涨需消费预期兑现提供驱动，而宏观面海外仍存在不确定性。追高需谨慎。关注后期消费恢复进度。 锌：锌精矿TC继续回升，矿的宽松能否顺利传导至冶炼端仍有较大不确定性。节后消费则逐步回暖。美国关税政策的不确定性影响市场风险偏好，但或带来的通胀效应；国内3月重要会议在即，预期或有升温。短期政策未落地、实际需求待验证，锌价强劲反弹后或有回调，建议谨慎追涨。 铅：节前需求维持较好表现，虽然1月一直有下游某大型企业减产检修预期，但整体去库仍超预期，且节前一周下游铅蓄电池企业周度开工率仍达72.77%相对高位；2024年12月铅蓄电池出口持续保持较高景气度。而供应端，废电瓶偏紧将提供周期性支撑。当前铅价基本面有支撑，年后政策加码下需求仍有较好预期，建议逢低布多。 镍/不锈钢：2月3日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，一旦签署成为法律，将在五年后生效。宏观情绪好转、菲律宾禁矿消息提振，叠加12万的成本支撑，镍价大幅上涨。节前印尼限制镍矿的消息不断，节后仍存炒作该政策可能。虽然全球纯镍供应仍过剩，但宏观情绪好转，叠加消费旺季预期，预计短期镍价将延续偏强运行。受镍价上涨提振，不锈钢价格也将偏强运行；而且若节后国内重启两会政策预期炒作，市场对不锈钢需求或存乐观预期，亦关注不锈钢低位反弹机会。 锡：假期结束后下游企业陆续复工，但总体开工率偏低，消费仍待恢复，高锡价对消费的压制较明显。虽然冶炼厂开工率变化不明显，锡矿供应不足限制精炼锡产量，但显性库存明显攀升。在消费未有大幅改善的情况下，锡价上行更多来自宏观情绪的带动。操作上追高需谨慎，谨防回调风险。关注后期消费恢复情况以及矿端供应变化。 氧化铝：近期再有新产能投放，而前期投放的产能不断释放产量，氧化铝供应加速攀升。而下游电解铝运行产能变化不大，近日四川铝厂重启产能，但仅设计6万吨产能，对氧化铝消费提振极其有限。氧化铝供应过剩趋势明显，现货价格跌势难改。期货虽较现货贴水较大，但在过剩预期增强的情况下也难改弱势。 碳酸锂：近期江西大厂复产传闻对市场情绪有所扰动，其真实性有待考证，后续可关注盐厂复产节奏，需求侧1月材料厂需求韧性仍存，2月排产预计仍好于季节性规律，对锂价仍有一定支撑。SMM碳酸锂周度样本库存环比-0.76%，昨日广期所仓单减270手至48382手，可继续关注库存去化可持续性。整体来看，需求侧支撑仍存，锂价不具备破位下跌基础，预计待短期情绪交易后，锂价仍维持偏强震荡。 工业硅：供给维持偏低水平，个别企业少量复产，月底前预计开工将略有增长。多晶硅2月排产维持低位；有机硅部分企业有检修计划，但行业开工仍偏高；铝合金市场活跃度尚未恢复。行业库存继续增长，消纳压力大。节后需求端或难有较强驱动，硅价或维持底部运行，建议参考现货成本逢高布空。 多晶硅：2月排产持稳，行业开工预计将维持偏低水平。硅片价格平稳运行，较节前小幅累库，节后排产有增长预期，硅料采购需求或有增长。节后硅料库存继续累增。后续下游需求逐步恢复，行业库存或得到一定消化，行业开工仍将维持低位，市场对节后现货价格有上涨预期，建议多单谨慎持有。 风险点： 1.消费恢复不及预期2.供给端再度出现扰动3.美国贸易政策变化 铜：本周外盘铜价在周初短暂下探后五连涨，LME三月期铜价由8900美元/吨低位反弹至9400美元/吨，最高9507美元/吨。周初主要受特朗普再度发起贸易商扰动，但市场很快消化，这一度程度因前期市场早有预期。而随后特朗普延缓对加墨加征关税，更是市场由担忧转为乐观预期。期间美元指数自高位大幅回落也助推铜价大幅反弹。本周LME铜现货合约升贴水窄幅波动，前期由贴水120美元/吨小幅走弱至贴水125美元/吨，之后又收敛至贴水120美元/吨。本周LME铜库存续降，一周减8600吨至24.76万吨，但仍远高于往年同期。 节后国内铜价短暂补跌后跟随外盘强势反弹，沪铜主力合约一度接近7.8万元/吨。节后国内消费有回暖预期，叠加3月份“两会”政策预期，推升市场乐观情绪，推升沪铜。基本面看，虽然矿端供应紧张，但国内冶炼厂尚未出现明显减产，1月份产量再创新高。节后库存大幅累加。节后国内现货升贴水小幅走强，在铜价下跌之际一度转为升水30，不过随着铜价反弹，现货重回贴水状态，不过仅微幅贴水幅。节后库存季节性累库，累库量超10万吨高于近几年同期，社会库存攀升至27万吨以上。交易所库存则增8.3万吨至18.5万吨。 因市场担忧美国对加拿大及墨西哥加征关税所带来的铜进口成本上升。2024年美国铜进口中约70%来自于智利，18.5%来自加拿大和墨西哥。中期来看，关税或只影响全球铜贸易流向，并不改变全球铜需求。除去关税影响，铜价上涨的核心驱动或来自于宏观数据的好转，美国制造业PMI重回荣枯线上方，而且特朗普关税也抬升了美国的通胀预期。另外铜矿短缺，新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面对铜价亦有所支撑。预计铜价重心将继续上移。 铝：本周外铝价短暂下挫后反弹，之后则震荡调整为主，表现明显逊色于铜。沪铝表现类似，但表现强于外盘。国内碳排放双控相关的消息推升沪铝。假期期间大部分铝加工企业进入放假停产状态，而铝厂维持正常运行，虽然期间汽运多停止，但铁路运输正常，铝锭陆续到货入库，这使得库存季节性大幅攀升。Mysteel数据显示，节后铝锭社会库存增16.4万吨至66万吨，与去年节后累库量相当，较前几年库存水平相比仍偏低。本周LME铝库存继续下降，一周减少2万吨至56.77万吨。 节后首周，国内现货市场尚未完全恢复，贸易商及下游加工厂复工力度尚不大，因此现货市场交投有限。而开市后铝价连日上涨，对下游接货也带来一定打压。不过仍不乏少数铝加工厂入市补库从行为，贸易商也表现出一定看涨情绪，接货也有所增加。市场总体呈现缓慢恢复状态。本周现货维持贴水状态，不过升贴水先降后升，前期小幅走弱至贴水70元/吨左右，之后收窄至贴水20元/吨左右。LME现货合约升贴水小幅波动，前期一度上升至升水近11美元/吨，之后回落至升水5美元/吨水平。 随着成本重心大幅下移，下游电解铝厂盈利情况明显改善，减产意愿下降。而短期也无更多新产能投产，运行产能阶段性平稳，产量则因新投产能释放产量小增。由于进口亏损加剧，进口量小幅下降。短期供应端暂不会有显著变化。而消费将进一步下降，下周诸多铝加工厂将陆续进入停产放假状态。不过基本面走弱基本在预期之内，总体库存仍偏低。近期宏观面情绪向好对价格有一定推涨作用。另外海外存在一定挤仓行为，使得外盘铝价反弹至相对高位，对国内价格也有一定拉动作用。但考虑到宏观预期会有变化，基本面实际无有力驱动，操作上不建议追高，谨防回调风险。 锌：本周外盘锌价先跌后反弹，前期同样受美挑起的贸易战打击，随着担忧缓解价格反弹。不过与铜价强劲走势相比，锌价涨幅相对有限，这主要受全球锌精矿供应转松有较大关系。锌精矿加工费继续上升，而消费端则缺乏大力增长驱动。本周LME锌现货合约升贴水窄幅波动，前期走弱至贴水53.6美元/吨，之后又收敛至贴水48美元/吨，总体波动不大。本周LME锌库存续降，一周去库1.03万吨至17.05万吨。 国内锌价波动相对较大，节后首个交易所沪锌短暂大幅下挫，这主要受宏观情绪波动的扰动。主力合约一度跌至2.3万元/吨的关口，之后反弹至2.4万元/吨水平，但周五夜盘再度回落。国内宏观面有经济刺激政策预期。基本面看，节后为消费复苏阶段，下游开工率尚不高，但总体呈回升态势。供给端，锌矿供应进一步趋于宽松，不过冶炼厂产量暂未因矿供应增加而明显提产。节后季节性累库。SMM统计的数据显示假期期间锌锭社会库存增3.7万吨，总体攀升至10万吨，高于去年同期，但较前几年仍偏低，累库量较往年也偏低。交易所库存增1.78万吨至3.96万吨。国内基差短暂走强后重回弱势，周初在锌价下挫之际现货一度转为升水160元/吨，但随之锌价反弹，现货重回贴水100元/吨。 锌精矿TC继续回升，矿的宽松能否顺利传导至冶炼端仍有较大不确定性。节后消费则逐步回暖。美国关税政策的不确定性影响市场风险偏好，但或带来的通胀效应；国内3月重要会议在即，预期或有升温。短期政策未落地、实际需求待验证，锌价强劲反弹后或有回调，建议谨慎追涨。 铅：本周外盘铅价先跌后反弹，后期震荡回落，一周仍录得超2%的涨幅。国内铅价并未经历明显下跌走势，节后首个交易日即大幅走强。宏观面乐观预期对盘面带动较大，美国挑起贸易战的担忧放缓，国内则存在经济刺激政策预期，这都助推风险偏好。基本面看，消费表现好于预期，下游蓄电池企业开工率下降不突出，节后回升预期也较强。而供给端则仍受废电瓶供应偏紧限制。节前库存维持在低位，节后也无明显累库。本周国内现货升贴水有所反复，总体仍处于贴水状态。前期一度走弱至贴水250元/吨，期间短暂收敛至贴水70元/吨后再度走弱至贴水210元/吨。本周LME现货合约升贴水也有一定波动，由贴水近40美元/吨以内短暂收敛至贴水30美元/吨以内，不过之后又走阔至贴水35美元/吨。 节前需求维持较好表现，虽然1月一直有下游某大型企业减产检修预期，但整体去库仍超预期，且节前一周下游铅蓄电池企业周度开工率仍达72.77%相对高位；2024年12月铅蓄电池出口持续保持较高景气度。而供应端，废电瓶偏紧将提供周期性支撑。当前铅价基本面有支撑，年后政策加码下需求仍有较好预期，建议逢低布多。 镍：本周外盘镍价同样触底反弹。宏观面情绪的改善以及美元指数大幅回落助推镍价强势反弹，而镍矿价格坚挺也带来较强成本支撑，LME三月期镍价一旦触及15000美元/吨，空头便有明显止盈行为。不过价格反弹力度也受供应过剩的基本面限制，造成周五价格明显回落。本周LME镍现货合约升贴水有所走弱，由贴水206美元/吨走弱至贴水220美元/吨水平。 菲律宾议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，一旦签署成为法律，将在五年后生效，这对市场有短暂冲击，也支撑镍矿价格坚挺，这给予镍价底部形成强支撑。虽然全球纯镍供应仍过剩，但宏观情绪好转，叠加消费旺季预期，预计短期镍价将延续偏强运行。 锡：本周外盘锡价周初短暂下跌后连日上涨。宏观情绪的改善对价格走强起到主要带动。美国挑起贸易战仅带来短暂冲击，因市场早期很大程度以消费该利空。后期随着情绪向好，锡价强势上行。期间刚果（金）军事动乱引发的锡矿供应扰动担忧也助推了价格上涨。本周LME锡现货合约贴水先升后降，前期一度由贴水近160美元/吨收敛至贴水115