股指月度报告：关注春季躁动带来的博弈机会

行业股指 宏观金融研究团队 研究员：董彬021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 关注春季躁动带来的博弈机会 观点摘要 1月份，市场出现大幅调整，各宽基指数表现均较差。由于政策发力尚未引起基本面的好转，市场对未来的经济预期调低，叠加1月底特朗普将正式上任，叠加临近春节，市场分歧加大，市场活跃资金避险情绪上升，入场动力不足，元旦后第一个交易日，代表牛市风向标的东方财富、同花顺等非银金融股大幅调整，表明市场对牛市二波预期降低，非银权重股大幅调整导致大市值板块大幅下跌，上证指数、沪深300、上证50等宽基指数跌幅较大，市场成交量虽然仍然维持万亿以上规模，但较前期大幅下滑，市场情绪蔓延到中小盘，由于中小盘在12月份已经有所调整，1月份中证500、中证1000跌幅小于沪深300、上证50。 股指期货普跌。沪深300指数跌2.99%，IF主力合约跌3.59%；上证50指数跌3.77%，IH主力合约跌4.48%；中证500指数跌2.38%，IC主力合约跌2.78%；中证1000指数跌1.87%，IM主力合约跌2.18%。 关注春季躁动带来的博弈机会。去年9月24日起，政策超预期发力，政策开始转向，3月份两会将召开，政府工作会议预计将进一步强化刺激政策，央行近期的降准降息预期也在上升。特朗普上任，全球贸易摩擦的不确定性上升，特朗普关税政策短期存在较大的不确定性，对全球通胀尤其美国通胀增加了较大的不确定性，美联储降息预期降温，对全球货币政策宽松形成一定的制约。政策发力后，经济基本面尚未企稳好转，市场对未来的经济预期目前看过于悲观，目前我国处于经济转型关键期，化债、房地产去风险等影响了相关部门暂时的加杠杆空间，经济短期出现了阵痛，与此同时，经济转型也取得了较大成绩，政策依旧在发力，经济基本面企稳回升的概率在上升。3月两会将召开，短期存在政策博弈的机会，春节效应也在一定程度上提升市场偏好，假期之后，市场活跃资金逐渐入场，DeepSeek等科技题材也增加了市场机会，2月份的行情相对乐观，结构上看，科技等成长板块、市场投机情绪上升下，中证1000、中证500的表现预计好于上证50、沪深300。 目录 一、市场回顾..............................................................................................................-4-1.1市场概览..........................................................................................................-4-1.2行业板块..........................................................................................................-5-1.3春节效应统计..................................................................................................-6-1.3大类资产比较..................................................................................................-6-二、估值分析..............................................................................................................-7-三、股指期货指标分析..............................................................................................-8-3.1成交量与持仓量概览......................................................................................-8-3.2基差走势..........................................................................................................-8-3.3跨期价差走势..................................................................................................-9-3.4跨品种价差走势............................................................................................-10-四、关注春季躁动带来的博弈机会.......................................................................-10- 一、市场回顾 1.1市场概览 1月份，市场出现大幅调整，各宽基指数表现均较差。由于政策发力尚未引起基本面的好转，市场对未来的经济预期调低，叠加1月底特朗普将正式上任，叠加临近春节，市场分歧加大，市场活跃资金避险情绪上升，入场动力不足，元旦后第一个交易日，代表牛市风向标的东方财富、同花顺等非银金融股大幅调整，表明市场对牛市二波预期降低，非银权重股大幅调整导致大市值板块大幅下跌，上证指数、沪深300、上证50等宽基指数跌幅较大，市场成交量虽然仍然维持万亿以上规模，但较前期大幅下滑，市场情绪蔓延到中小盘，由于中小盘在12月份已经有所调整，1月份中证500、中证1000跌幅小于沪深300、上证50。 海外方面，特朗普上任后，全球贸易摩擦风险加剧，特朗普于2025年1月31日签署行政令，宣布自2月1日起对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，2月3日，美墨达成协议，暂缓执行一个月以继续谈判，2月4日对中国加收10%关税，中国于2月4日宣布对美煤炭、液化天然气加征15%关税，原油、农业机械等加征10%关税，并向WTO提起诉讼。贸易摩擦风险加大，给全球通胀尤其是美国通胀增加了上行风险，美联储1月份议息会议上维持利率不变，符合市场预期，美联储在决议声明中删除了关于“朝着通胀目标2%取得进展”的表述。美国四季度GDP环比增速低于预期，1月份非制造业PMI同样低于预期，通胀风险上升预期下，美国经济滞胀风险在上升。欧元区四季度GDP环比增速0%，低于市场预期，欧元区及英国疲弱的经济背景下，欧洲央行及英国央行近期相继降息25BP，欧洲央行同时还面临通胀回归中值的压力，并表示不承诺任何特定的利率路径，但疲弱的经济背景下，市场对欧洲央行年内的降息预期仍有70BP。日本央行如期加息25BP，创2008年以来最高水平，通胀上行及汇率压力等影响下，日本央行年内仍有加息空间。 美元指数方面，特朗普刚就任时，市场传言特朗普不会快速加税，以及美国经济数据整体低于预期等影响下，美元指数1月中下旬大幅回调，随后特朗普先后对墨西哥、加拿大征税，市场避险情绪上升，美元指数有所反弹，但在目前各大央行短期会议均结束背景下，叠加特朗普关税政策暂时相对温和，美元指数短期难有大幅上涨，但整体而言，权重货币欧元面临较弱的基本面及利率政策，美元指数长期看并无大幅回调空间。 国内方面，去年9月底政策发力以来，基本面尚无出现较大好转，市场对经济基本面企稳好转的预期相对不高，市场信心不足，对股市的上涨形成制约。3月份两会将召开，短期仍有政策博弈的空间。 1月份，股指期货普跌。沪深300指数跌2.99%，IF主力合约跌3.59%；上证50指数跌3.77%，IH主力合约跌4.48%；中证500指数跌2.38%，IC主力合约跌2.78%；中证1000指数跌1.87%，IM主力合约跌2.18%。 主要宽基指数方面，上证综指跌3.02%，深圳成指跌2.48%，创业板指跌跌3.63%，中小板指跌1.4%。 1.2行业板块 有色、机械、汽车板块领涨，分别上涨4.5%、1.0%、0.8%；商贸、军工、食品板块领跌，分别下跌7.6%、7.3%、6.8%。 市场风格方面，红利、消费板块领跌，分别下跌4.99%、4.34%；小盘指数强于大盘指数，申万大盘指数跌3.18%，中盘指数、小盘指数分别跌2.36%、1.84%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.3春节效应统计 中小盘节后表现好于大盘指数，从2010到2024年期间的数据统计看，春节后10天、20天、30天的涨幅排名中，中证1000领涨，上证50表现相对弱一些。 1.4大类资产比较 商品、债券表现较好，黄金、铁矿石、原油领涨，海外股市强于国内。 二、估值分析 目前沪深300、中证500、上证50、中证1000股债收益差所处分位数水平分别为0.04%、0.04%、0.37%、0.49%，仍处于历史低位。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 行业方面，房地产、计算机、电子等板块估值分位数水平偏高，公用、食品、社服等板块估值分位数处于低位。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、股指期货指标分析 3.1成交量与持仓量概览 股指成交量分化。IF日均成交量为13.61万手，IH日均成交量为6.71万手，IC日均成交量为11.19万手，IM日均成交量为28.3万手，环比分别变动0.04万手、-0.01万手、0.07万手、0.62万手。 股指持仓量分化。IF日均持仓量为28.36万手，IH日均持仓量为11.36万手，IC日均持仓量为23.46万手，IM日均持仓量为35.41万手，环比分别变动-0.1万手、-0.17万手、3.09万手、2.04万手。 除IH、IC外，各品种主力合约多单均上升；除IH外，各品种主力合约空单均上升；净持仓方面，各品种主力合约净持仓均下降。 3.2基差走势 基差分位数偏低。沪深300、上证50、中证500、中证1000基差分别为-22.08点、-13.85点、-56.54点、-55.47点，所处分位数分别为19%、13%、13%、22%。 加权基差率方面，沪深300加权基差率为-4.18%，环比下降1.08%；上证50加权基差率为-3.99%，环比下降1.56%；中证500加权基差率-7.02%，环比上升1.36%，中证1000加权基差率为-6.4%，环比上升2.91%。 3.3跨期价差走势 各品种次月与当月价差均收窄；除IF、IH外，各品种当季与当月价差走阔。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4跨品种价差走势 中小盘表现好于大盘指数。沪深300与中证500价差、沪深300与中证1000价差、中证500与中证1000价差价差、上证50与中证500价差、上证50与沪深300价差、上证50与中证1000价差均回落。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、关注春季躁动带来的博弈机会 去年9月24日起，政策超预期发力，政策开始转向，3月份两会将召开，政府工作会议预计将进一步强化刺激政策，央行