淡季延续疲弱表现

公司点评报告·食品饮料行业

事件与业绩表现
公司发布2024年度业绩快报，实现营业总收入146.4亿元，同比-1.15%；归母净利润12.5亿元，同比-6.84%。Q4营业总收入15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-0.87亿元。总量价表现稳定，啤酒销量同比-0.75%，吨价预计同比微降，Q4延续Q3同比下滑趋势，公司可能进行了去库存。

行业与结构分析
消费需求疲弱背景下，若地方餐饮消费补贴扩大，或带动啤酒现饮渠道销量好转，但目前尚不明显，给予量价持平预期。尽管总量消费低迷，但结构变化：公司加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，应对现饮渠道下降。啤酒罐化率提升符合行业趋势，降低运输成本，符合个人化消费，公司现饮渠道占比低于行业，加大非现饮渠道投放，结构性变化将对销量形成支撑。

成本与盈利预测
Q4公司整体亏损幅度同比加大，受销量下降和品牌活动投入影响。海关数据显示大宗原材料大麦价格同比下降，预计2025年酿酒原料成本下降，但佛山工厂将计提全年折旧，2025年整体吨成本判断稳定。

投资建议与评级
Q4量价延续疲弱表现，但属于淡季，对全年业绩影响不大。展望2025年，公司提升罐化率的努力将支撑全年销量，现饮渠道需求恢复需保持观察。调整2024-2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示
即饮渠道需求恢复低于预期的风险。

关键数据

• 2024年营业收入：146.4亿元，同比-1.15%
• 2024年归母净利润：12.5亿元，同比-6.84%
• Q4营业总收入：15.8亿元，同比-11.5%
• Q4归母净利润：-0.87亿元
• 啤酒销量同比：-0.75%
• 吨价预计同比：微降
• 罐化率提升：行业趋势，降低运输成本，符合个人化消费
• 2025年EPS预测：2.57/2.68/2.78元
• 评级：谨慎推荐