非银金融行业周报：金融大文章推动财富管理转型，交易量回升催化券商

周观点：金融大文章推动财富管理转型，交易量回升催化券商 节后三个交易日市场成交额持续回升，本周日均股基成交额达到1.62万亿，环比+43.3%，交易活跃度再次回升有望催化金融科技、券商和多元金融板块beta机会，2C金融信息服务业务现金流高增长持续验证，金融科技仍有望是本轮行情排头兵，券商板块估值和机构配置仍在低位、同时业绩同比改善有望延续，看好零售优势突出券商以及并购主题标的机会。推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。资本市场做好“五篇大文章”实施意见发布，普惠金融方面，监管推动证券和基金机构加快财富管理转型。 券商：资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见发布，交易量改善看好券商 （1）本周日均股基成交额1.62万亿，环比+43.3%，偏股/非货基金新发份额21/24亿份，环比-83%/-94%。2025年1月上交所新开户157万户，同比-20%，环比-21%，1月末春节放假对开户同比增速有所影响（2024年2月春节开户130万户）。（2）2月7日证监会发布关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见。“科技金融”方面：进一步提升对新产业新业态新技术的包容性、优化科技型上市公司并购重组制度、支持私募股权二级市场基金（S基金）发展。“普惠金融”方面：更好满足居民多元化投资需求，加快财富管理转型。稳步降低公募基金行业综合费率，规范基金销售收费机制，推动公募基金投顾业务试点转常规。（3）节后市场交易活跃度回升明显，券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025年上半年业绩低基数下同比增速较强，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。 保险：险资试点投资黄金业务开启，关注险资中长期资金入市 （1）2月7日金监总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，利于险企拓宽投资范围，丰富投资品类，应对长期利率下行压力。明确试点参与主体为10家大中型险企，试点投资黄金业务范围包括在上海金交所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约等，投资黄金账面余额合计不超过公司上季末总资产1%，我们测算10家公司总资产1%对应资金体量约2000亿。（2）养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025年负债端稳健增长，投资端在考核长期化、偿付能力指标松绑等预期下，权益占比有望稳步提升，关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：东方证券，财通证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：指南针，九方智投控股，招商证券，国信证券，同花顺，中国银河，新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、监管推动加快财富管理转型，交易量回升催化券商 节后三个交易日市场成交额持续回升，本周日均股基成交额达到1.62万亿，环比+43.3%，交易活跃度再次回升有望催化金融科技、券商和多元金融板块beta机会，2C金融信息服务业务现金流高增长持续验证，金融科技仍有望是本轮行情排头兵，券商板块估值和机构配置仍在低位、同时业绩同比改善有望延续，看好零售优势突出券商以及并购主题标的机会。推荐盈利稳健、高股息率的江苏金租。资本市场做好“五篇大文章”实施意见发布，普惠金融方面，监管推动证券和基金机构加快财富管理转型。 券商：资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见发布，交易量改善看好券商 （1）本周日均股基成交额1.62万亿，环比+43.3%，偏股/非货基金新发份额21/24亿份，环比-83%/-94%。2025年1月上交所新开户157万户，同比-20%，环比-21%，1月末春节放假对开户同比增速有所影响（2024年2月春节开户130万户）。（2）2月7日证监会发布关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见。“科技金融”方面：进一步提升对新产业新业态新技术的包容性、优化科技型上市公司并购重组制度、支持私募股权二级市场基金（S基金）发展。“普惠金融”方面：更好满足居民多元化投资需求，加快财富管理转型。稳步降低公募基金行业综合费率，规范基金销售收费机制，推动公募基金投顾业务试点转常规。（3）节后市场交易活跃度回升明显，券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025年上半年业绩低基数下同比增速较强，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。 保险：险资试点投资黄金业务开启，关注险资中长期资金入市 （1）2月7日金监总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，利于险企拓宽投资范围，丰富投资品类，应对长期利率下行压力。明确试点参与主体为10家大中型险企，试点投资黄金业务范围包括在上海金交所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约等，投资黄金账面余额合计不超过公司上季末总资产1%，我们测算10家公司总资产1%对应资金体量约2000亿。（2）养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025年负债端稳健增长，投资端在考核长期化、偿付能力指标松绑等预期下，权益占比有望稳步提升，关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：东方证券，财通证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：指南针，招商证券，国信证券，同花顺，中国银河，新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周交易日（2月5日至2月7日）沪深300指数+1.98%，创业板指数+5.36%，中证综合债指数+0.19%。非银板块+3.07%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+4.04%/+0.11%。从主要个股表现看，本周东方财富/香港交易所+5.84%/+4.83%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周东方财富/香港交易所+5.84%/+4.83% 3、数据追踪：本周日均股基成交额环比提升 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金7只，发行21亿份，环比-86%，同比-62%。 截至2月7日，2025年累计新发股票+混合型基金88只，发行份额371亿份，同比+141%。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.88万亿元，环比+44%，同比+80%；截至2月7日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.64万亿元，同比+80%。 券商投行业务：截至2月7日，2025年全市场IPO/再融资/债券承销规模72/808/8925亿元，分别同比-58%/+103%/-33%。 券商信用业务：截至2月7日，全市场两融余额达到1.81万亿元，两融余额占流通市值比重为2.36%；融券余额101亿元，占两融比重达到0.56%，占比环比提升。 图3：2025年1月日均股基成交额环比-32.7% 图4：2025年1月IPO承销规模累计同比-40% 图5：2025年1月再融资承销规模累计同比+110% 图6：2025年1月债券承销规模累计同比+19% 图7：2025年1月两市日均两融余额同比+6.2% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-12月累计：5家上市险企总保费同比+5.2%，增速较11月-0.2pct。其中中国平安+7.6%、中国人保+6.1%、中国人寿+4.7%、新华保险+2.8%、中国太保+2.4%。（2）2024年12月单月：5家上市险企人身险总保费合计816亿元、同比+0.3%，增速较11月-1.4pct。其中：新华保险+19.1%、中国人寿+1.9%、中国太保+8.9%、中国平安-4.6%、中国人保-13.3%，上市险企12月保费增速回落主因上市险企经营重心转向开门红。 财险保费月度数据：2024年12月4家上市险企财险保费收入892亿元，同比-0.2%，较11月-8.8pct，累计增速同比-0.5pct至+5.7%。各家12月同比分别为：众安在线+6.2%（11月+23.7%）、太保财险+3.1%（11月+3.7%）、平安财险+3.4%（11月+9.8%）、人保财险-4.4%（11月+9.2%）。 图8：2024年12月上市险企寿险保费同比增速分化 图9：2024年12月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：金管局出台险资投资黄金业务试点 行业新闻： 【金管局出台关于开展保险资金投资黄金业务试点】财联社2025年2月7日讯（记者王宏）金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（以下简称《通知》），允许10家试点保险公司开展保险资金投资黄金业务，但也要求试点保险投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。专家表示，此举标志着我国保险资金运用渠道的进一步拓宽。（财联社） 【证监会出台关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见】2025年2月8日电（记者赵展慧）中国证监会7日发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，进一步落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”的部署要求，积极发挥资本市场功能，提升服务实体经济质效。（人民网） 公司公告： 国泰君安：2025年2月7日，公司于2025年1月22日披露《国泰君安证券股份有限公司关于换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易之A股异议股东收购请求权实施公告》，并于2025年2月6日披露《国泰君安证券股份有限公司关于换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易之A股异议股东收购请求权实施提示性公告》。 5、风险提示 资本市场波动对投资收益带来波动风险； 保险负债端不及预期。