乘势而上，不负春华

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 继续保持乐观态度，市场有望延续稳步上行。国内外数据无明显拐点性变化，其中1月美国非农数据显示美国劳动力市场供求依然偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度，国内通胀数据整体符合季节性规律。考虑到1月信贷出现“开门红”概率仍存，临近两会市场对于政策发力预期逐步抬升，有望继续提振市场，故可继续保持乐观态度。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点1：如何看待1月美国非农和国内通胀数据？1月美国非农数据显示美国劳动力市场供求依然偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度。考虑到今年与去年春节错位因素影响，1月国内通胀数据有所好转，但整体符合季节性规律，与春节数据一致、并未指向基本面加速修复。总的看，国内外数据无明显拐点性变化，对市场影响有限。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待即将公布的1月金融数据？1月为传统信贷大月，前期贷款的储备在年初集中释放，央行开年后也在例会中强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，因而1月信贷出现“开门红”概率仍存。但受春节假期影响，企业贷款真正投入生产的时间需要延后，重点观察是否由宽货币向宽信用转变。 ⚫行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 节后市场风险偏好显著提升，成交量快速放大，机会精彩纷呈，其中最耀眼的在于DeepSeek、春晚跳舞机器人催化下的成长科技板块，该机会正在行情演绎早期，后续仍有充足空间。此外我们推荐的具备强规律性的基建季节性行情也正在演绎并处于行情初期，仍然是优选配置方向。具体地：1）高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等。2）强季节性效应的基建优势品种。包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。3）具备中长期战略性配置价值的银行保险。其短期维度弹性弱于前两条主线，但中长期维度其战略性投资价值大幅提升。 相关报告 1.策略周报《外部风险缓释提振市场，弹性成长和季节性基建正当时》2025-02-04 2.策略月报《正值春光好时节》2025-01-263.策略周报《迎来变局时刻》2025-01-194.策略周报《外部扰动敏感期，高股息有望进一步强化》2025-01-12 配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比？本周电力设备（光伏）上涨原因在于供给侧改革预期升温所致。此类机会可参考2024年11月光伏协会号召“反内卷”时表现，届时主要为政策预期带动下的脉冲行情，不具备持续性和爆发力。根据当前市场形势，考虑到：一方面，DeepSeek、机器人及国产替代等主题催化热度显著更高，可以打开巨大想象空间。二方面，光伏供给侧改革具体措施还未落地，时间、力度未知，哪怕措施落地带来的催化效能预计也不如DeepSeek等。因此电力设备可能受益成长科技板块β的带动大于其本身α，性价比方面显著弱于具备强催化剂的TMT、电子，甚至不如市场情绪带动下的军工弹性。 配置热点2：如何看待本轮成长科技的上涨空间？持续看好弹性充足的成长科技板块，仍有充分空间。可从三个角度综合研判：一是估值修复空间。 与历史可比天花板对比，泛TMT板块内传媒、通信估值修复仍有较大上行空间；二是历次AI重磅催化剂下行业涨幅及估值修复程度。前两轮AI重磅催化剂下泛TMT板块涨幅在20%-40%左右，而本轮泛TMT整体距离20%区间低位仍有空间，距离40%高位还有充足空间；三是当前泛TMT方向还并未出现明显的估值泡沫化、加速上涨、轮动加剧、多次高位股跳水等见顶迹象。 ⚫风险提示 1月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。 正文目录 1.市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行....................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待1月美国非农和国内通胀数据？................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待即将公布的1月金融数据？.........................................................................................................................52行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角......................................................................................52.1配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比？...........................................................................62.2配置热点2：如何看待本轮成长科技的上涨空间？.........................................................................................................................72.3高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角............................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1春节错位因素下，1月CPI季节性回升，主要是娱乐等服务项.................................................................................................5图表22025年5月之前猪肉价格基数维持低位.............................................................................................................................................5图表3SORA、WINDOWSCOPILOT等重磅催化剂出现下泛TMT板块的最大涨幅和估值百分位变化......................................................9 1.市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行 1.1市场热点1：如何看待1月美国非农和国内通胀数据？ 我们的观点：1月美国非农数据显示美国劳动力市场供求依然偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度。考虑到今年与去年春节错位因素影响，1月国内通胀数据有所好转，但整体符合季节性规律，与春节数据一致、并未指向基本面加速修复。总的看，国内外数据无明显拐点性变化，对市场影响有限。 劳动力市场偏紧叠加特朗普收紧移民政策，通胀担忧支撑美联储维持谨慎态度。尽管1月美国新增非农仅14.3万人，低于预期值17.5万人，但主要是因为寒冷天气和加州火灾对于劳动力市场的拖累。整体上美国劳动力市场偏紧态势并未明显改变，一方面美国1月失业率降至4%，为去年月以来的最低水平，另一方面2024年11月和12月非农数据合计上修10万人。1月平均每小时工资月环比上涨0.5%、高于预期值和前值0.3%，2024年就业基准人数下修58.9万人，低于此前市场预期的60-70万人，也表明劳动力市场偏紧、核心通胀上行担忧并未缓解。因而，1月非农数据继续支撑美联储就降息维持谨慎态度，3月降息概率依然偏低。CME观测器显示，数据公布后市场押注3月美联储维持利率不变的概率从85.5%上升至91.5%。 春节错位因素影响下，CPI略有回升。①1月CPI同比0.5%，较上月提升0.4个百分点。本月服务类CPI同比1.1%较上月回升0.6个百分点，核心CPI同比0.6%也较上个月回升0.2个百分点。因去年春节在2月而今年春节主要在1月末，春节错位因素导致服务类CPI同比明显回暖，其中机票和旅游价格分别上涨8.9%和7.0%，电影及演出票、家政服务和美发价格分别上涨11.0%、6.9%和5.8%。同时，春节需求带动下食品项对CPI拉动贡献由拖累0.06个百分点转为拉动0.16个百分点（Wind统计口径），其中猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8%和2.4%，也对本月CPI回升有所贡献。展望2月，由于春节错位效应（2024年为2月中旬春节），由于基数变化CPI同比涨幅空有所收窄。②1月PPI同比下降2.3%，降幅较上月持平。1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%。受基数影响，分行业看，有色金属价格上涨，而黑色、煤炭、石油等价格同比均不同程度下降。我们认为，当前受全球需求拖累大宗商品价格难言反弹，2月基数依然偏高，预计2月PPI同比降幅恐小幅扩大至-2.5%左右。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：百分点 1.2市场热点2：如何看待即将公布的1月金融数据？ 我们的观点：1月为传统信贷大月，前期贷款的储备在年初集中释放，央行开年后也在例会中强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，因而1月信贷出现“开门红”概率仍存。但受春节假期影响，企业贷款真正投入生产的时间需要延后，重点观察是否由宽货币向宽信用转变。 1月信贷仍存“开门红”概率，重点观察是否由宽货币向宽信用转变。1月为传统信贷大月，央行开年后在例会中强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在稳增长背景下，监管对信贷增长有一定诉求。此外银行去年末储备的贷款预计将在年初集中释放，1月企业信贷端需求将逐步回温。居民信贷端来看，自去年四季度以来居民中长期贷款同比多增的概率较大，指向居民提前还贷意愿在降低。当下预计受地产销售以及房贷利率下调的影响，居民端中长贷仍将向好。而在“以旧换新”补贴以及春节假期的消费需求影响下，1月的居民端短贷预计维持多增。总体来看，1月信贷开门红预计仍将实现。但需要注意的是，企业中长期贷款已经连续10个月同比减少，显示企业主观投产意愿偏低。未来宽货币能否向宽信用转变仍待观察。 2行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 2.1配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比？ 我们的观点：本周电力设备（光伏）上涨原因在于供给侧改革预期升温所致。此类机会可参考2024年11月光伏协会号召“反内卷”时表现，