商贸零售行业周报：蛇年春节消费稳健，持续关注消费复苏进程

蛇年春节消费稳健，建议关注2025年消费复苏进展 蛇年春节假期社会消费回暖，根据中国人民银行数据，2025年春节除夕至大年初六，网联、银联处理的全行业网络支付交易金额合计8.5万亿元，同比增长17.08%。从各省市监测的不同区间消费数据来看，北京市、上海市、广东省恢复较为突出，销售总额同比均有双位数增长；浙江省、江苏省、四川省稳中向好，销售总额同比均有5%-10%的增长。分品类看，根据国家税务总局数据，商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。在消费品“以旧换新”政策支持下，家电家居类商品消费增速较高；各地推出诸多文旅活动也带动文旅消费增长较快。春节期间，各大黄金珠宝品牌纷纷上线生肖元素贺岁新品，并在春节推出不同程度的促销活动；而从需求端看，各地黄金消费表现平淡，主要原因为国际金价再次上涨创新高对终端动销造成观望情绪和压制。此外，我们观察到部分克重小、工艺精、文化内涵丰富的金饰产品受到年轻消费者的青睐，古法黄金也凭借精湛工艺和美好寓意成“珠宝圈黑马”。我们认为，蛇年消费打响开门红，伴随各地促销费政策的逐步落地与推进，有望持续带动消费回暖。 行业关键词：春节零售、ProtYouth、索芙特、欧莱雅、永辉供应链等【春节零售】2025年春节期间全国网上零售额同比增长5.8%。 【ProtYouth】锦波生物旗下品牌ProtYouth两款产品再获FDA认证。 【索芙特】国货美妆品牌索芙特拟赴美IPO。 【欧莱雅】欧莱雅2024年销售额3292亿元，同比增长5.1%。 【永辉供应链】永辉超市成立浙江辉联供应链，加快自有品牌的发展步伐。 板块行情回顾 本周（数据取2月5日-2月7日，除春节假期外共3个交易日，下同），商贸零售指数报收2094.08点，上涨1.24%，跑输上证综指（本周上涨1.63%）0.39个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第22位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2025年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周若羽臣（+12.0%）、博士眼镜（+10.0%）、东方集团（+9.4%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等，受益标的百联股份等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的毛戈平； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（数据取2月5日-2月7日，除春节假期外共3个交易日，下同）A股上涨，零售行业指数上涨1.24%。上证综指报收3303.67点，周累计上涨1.63%；深证成指报收10576.00点，周上涨4.13%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、传媒和汽车。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2094.08点，周涨幅为1.24%，在所有一级行业中位列第22位。2025年年初至今，零售行业指数下跌6.47%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计下跌1.43%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第12位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.24% 图3：2025年年初至今（商贸零售）指数下跌6.47% 零售各细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大；2025年年初至今，互联网电商板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周6个子板块上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为4.92%；2025年全年来看，互联网电商板块年初至今累计涨幅为5.38%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周专业连锁板块涨幅最大，为4.92% 图5：2025年至今仅互联网电商板块上涨，为5.38% 个股方面，本周若羽臣、博士眼镜、东方集团涨幅靠前。本周零售行业主要88家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有62家公司上涨、25家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是若羽臣、博士眼镜、东方集团，周涨幅分别为12.0%、10.0%和9.4%。本周跌幅靠前公司为华联股份、青木科技、*ST人乐。 表1：本周零售行业若羽臣、博士眼镜、东方集团等涨幅靠前 表2：本周零售行业华联股份、青木科技、*ST人乐等跌幅靠前 2、零售观点：蛇年春节假期社会消费稳健恢复 2.1、行业动态：蛇年消费稳健，建议关注2025年消费复苏进展 蛇年春节假期社会消费回暖。根据中国人民银行数据，2025年春节除夕至大年初六（1月28日-2月3日），网联、银联处理的全行业网络支付交易金额合计8.5万亿元，同比增长17.08%。其中，除夕当天（2025年1月28日），银联、网联共处理支付交易40.54亿笔，较2024年除夕（2024年2月9日）增长25.74%。从各省市监测的不同区间消费数据来看，北京市、上海市、广东省恢复较为突出，销售总额同比均有双位数增长；浙江省、江苏省、四川省稳中向好，销售总额同比均有5%-10%的增长。 湖北省零售业和餐饮业累计实现交易额313.2亿元，比2024年春节假期增长5.25%，其中餐饮业累计实现交易额增长8.21%。此外，上海市春节期间消费金额达465亿元，境外来沪客群消费金额同比增长28%，交易笔数同比增长63%。蛇年消费迎来开门红，建议密切关注2025年消费复苏进展。 表3：蛇年春节假期社会消费回暖，整体呈现稳健恢复态势 全国商场客流与销售数据亮眼，各地商业活力强劲复苏。2025年春节全国商场客流与销售数据呈现出强劲的增长态势，各地商业活力全面复苏。国家税务总局利用增值税发票数据显示，春节假期全国消费相关行业日均销售收入与2024年春节假期相比增长10.8%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。具体看，在消费品“以旧换新”政策支持下，家电家居类商品消费增速较高，家用电器和音像器材销售收入同比增长166.4%。粮油食品消费增势较好，粮油食品销售收入同比增长18.9%，其中面包糕点、肉禽蛋奶、粮油零售同比分别增长29.9%、16.9%和14.7%。 服务消费方面，各地围绕冰雪、演艺、民俗等主题，开展诸多文旅活动满足消费者需求，旅游相关服务和文化艺术服务销售收入同比分别增长37.5%、66.3%。 图6：上海五角场合生汇春节人流如潮 图7：春节抖音生活服务消费多类目同比均有大幅增长 春节黄金金价破新高，各大品牌推出优质产品满足多样化消费需求。春节假期黄金价格再创新高，2月4日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破852元/克。需求端看，各地黄金消费表现平淡，主要原因为国际金价再次上涨创新高，在居民消费力恢复有限背景下，对终端动销造成观望情绪和压制。个别地区表现较优，如浙江省金银珠宝消费同比增长23%。此外，我们观察到部分克重小、工艺精、文化内涵丰富的金饰产品受到年轻消费者的青睐，古法黄金也凭借精湛工艺和美好寓意成“珠宝圈黑马”。供给端看，各大黄金珠宝品牌纷纷上线具有生肖元素的贺岁新品，并在春节推出不同程度的促销活动。 图8：春节期间金价居高不下 图9：周大福推出蛇年元素黄金饰品 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷和流量红利见顶，叠加年轻消费者的选择决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路，扬长避短着力于“人”，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，在消费者端形成正向累积，则有望吸引流量回归线下，实现困境反转。重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦、红旗连锁等，受益标的百联股份等。 投资主线2：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金“消费+投资”逻辑未变，头部品牌积极修炼内功，在产品、渠道、品牌等多维度发力，“高股息”属性亦更加凸显。未来金价稳定后，终端需求释放有望带来基本面和估值修复。重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生、老凤祥和中国黄金等。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物等； 此外，差异化高端定位的国货彩妆第一股毛戈平有望受益。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物。 表4：重点推荐老铺黄金、潮宏基、爱婴室、润本股份、上美股份、丸美生物、巨子生物等 2.2.1、老铺黄金：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王” 古法手工金器专业第一品牌，锚定高端定位。老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。 关于老铺黄金，最值得关注的六个问题，以及我们的差异化思考。（1）高增长密码？行业有β：经济大环境下、老钱风起，高端黄金产品成为“中式老钱”的最佳载具，有望持续受益高端饰品消费领域的黄金替代和国潮趋势；老铺有α：在品牌力、产品力、渠道力均满足高阶消费群体要求的稀缺供给方。（2）何为“体验型”生意？传统品牌“效率型生意”核心是标准化、规模和高周转，老铺黄金“体验型生意”核心是优质产品、高端渠道和深度服务情感链接。生意逻辑上的本质区别，将显著制约前者的模仿动力和威胁，因为客群不匹配。（3）“高筑墙、广积粮、缓称王”？体验型生意本质决定了老铺黄金的发展策略：深耕高端产品、注重长期客户服务“种草积粮”、坚持自营不放开加盟扩张；进一步从门店微观视角验证：老铺的店员不是销售，更像“品牌宣传员+服务员”。 （4）行业同质化，老铺如何保持差异化？工艺不是壁垒，但老铺胜在舍得投入；创始人的超前理念、文化底蕴，以及对高端客群的深度理解，持续赋能产品研发。（5）海外开店，更深远的意义在哪？除新市场拓展和销售增加外，更重要的是老铺品牌调性和国际化属性提升后，对国内高端商圈区位升级博弈的战略意义。（6）渗透+复购，还有多少增长空间？我国高奢珠宝市场规模超过600亿元，份额多被外资镶嵌品牌占据，但随着金价上涨叠加中国人“黄金血脉”觉醒，参考大众珠宝市场经验（黄金规模远超镶嵌），高端黄金存在广阔市场空间。优质供给方如老铺黄金等，依托“社交属性”（提升品牌扩圈和客群渗透）与“集邮属性”（提升复购），有望持续提升高端客群渗透率、替代非黄金竞品市场份额。 详见开源零售2025年1月9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》等。 2.2.2、永辉超市：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显。公司2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.