油脂周报：国内外利好共振，油脂强势拉涨

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周棕榈油和豆油期货和现货同步上涨，菜籽油涨幅较小；巴西大豆收割进度偏慢和阿根廷天气干旱使得CBOT大豆偏强运行，国内因大豆到港量少和压榨量降低，现货偏紧推动基差上涨，豆油价格和基差同涨。春节假日期间棕榈油产地强降雨天气和季节性减产超预期，马棕上涨幅度较大，国内棕榈油节后开盘补涨，领涨油脂板块。而菜油则因中加贸易关系有缓和迹象表现较弱。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，巴西频繁降雨扰乱大豆收获，巴西大豆收割进度缓慢，据CONAB数据，截至2月2日，大豆收获进度为8.0%，去年同期为14.0%。另降雨过多影响港口装船进度受，导致2月份大豆出口低于预期。BAGE报告显示截至1月29日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为100%。由于主产区天气干旱，大豆作物状况延续了近期持续下滑的趋势。由于巴西出口进度缓慢和阿根廷主产区天气干旱，CBOT大豆近期表现强势。国务院关税税则委员会表示自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税但未包含大豆，后期关注中美贸易关系变化。因前期买船较少和巴西收割进度缓慢导致装船较慢，2-3月国内到港偏紧，尤其是3月份。钢联预测2月到港607.75万吨，3月450万吨，4月980万吨；另外国内海关政策趋严加剧了大豆的紧缺，3月份之前大豆低到港下油厂压榨量下降；且春节假期期间，国内油厂停机，货源不多情况下中上游的挺价惜售，基差表现强势，工厂暂无出货压力，预计豆油基差继续维持坚挺，行情继续偏强运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，1月份马来强降雨，地灌水影响了棕榈油的收割和运输，SPPOMA数据显示2025年1月马来西亚棕榈油产量环比减15.19%，减产幅度超预期；同时马来气象局预计主产洲本周还会有更多的降雨，马来西亚棕榈油局将于2月10日发布1月MPOB报告，届时关注对产量、出口和库存的调整。印尼将2月份毛棕榈油参考价格调低到955.44美元/吨，新参考价将使得2月份出口税降至每吨124美元，低于此前的178美元/吨。MPOB公布2025年2月毛棕榈油出口关税维持10%，但参考价下调，需求国进口成本降低。此前因产地报价高企，进口利润长期倒挂下刺激需求国寻求其他油脂替代或者支持本国农业，同时因棕榈油精炼利润率为负，精炼商用更便宜的豆油取代棕榈油。继12月进口大幅下滑后，经纪商估计，印度2025年1月棕榈油进口量较上月减少46%至27.2万吨。马来的出口数据不佳也印证了高价对消费的拖累。国内棕榈油库存持续 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 下降，高基差下现货价格高企，进口利润逐渐修复，买船开始活跃，但豆棕现货价差依旧倒挂严重，豆油对棕榈油替代持续，下游工厂维持刚需，成交较少。整体看，马来减产超预期和印尼提出2026年或将实施B50计划，给予盘面较强支撑。但出口数据较弱体现高价对消费的抑制；棕榈油季节性减产即将结束，B40政策若不及预期，对盘面会有拖累，豆棕价差预计会继续回归，棕榈油上涨高度或有限。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会的数据显示，本年度迄今为止的出口量为548.4万吨，同比增长97%。据加拿大统计局，截至12月31日，由于出口数据强劲，加拿大菜籽库存下降至1138.2万吨，低于去年同期的1408.7万吨，也是自2021年干旱年以来的同期最低。因油菜籽供应偏紧，而需求旺盛，ICE菜籽期货本周上涨，截至2月7日收盘，3月期约收盘价656.80加元/吨。2月6日消息，中方接受加拿大政府的申请，由听证会转变为意见陈述会，将于2月20日听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。后期继续关注中加贸易关系变化。美国总统特朗普1日签署行政令，美国对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，墨加声明同等反制，后暂缓实施。继续关注美加贸易关系变化。国内菜籽油厂开机率在春节期间处于低位，1-2月菜籽到港船数偏少，节后各家油厂开机时间均有推迟。但目前菜籽、菜油现货库存较为宽松，库存也处于高位。预计菜油跟随其他油脂偏强运行并在油脂中表现相对较弱。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析......................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨................................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨........................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨................................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨....................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨 ...........................................................................................................................