建筑装饰行业周报：节后复工力度怎么看？

春节后复工率整体偏低，基建实物工作量暂未见明显改善。根据百年建筑网春节后开复工第一轮统计数据（数据截止至正月初九），全国13532个工地开复工率7.4%，同比下降5.5pct；劳务上工率11.8%，同比下降3.7pct；资金到位率19.6%，同比略有减少。在去年底各类政府债券快速发行背景下，今年春节后整体开复工率、劳务上工率、资金到位率均同比下降，主要因：1）今年第一轮调研数据截至正月初九，往年为初十；2）房建类项目因地产商资金紧张导致工程回款困难，存量项目复工延迟，同时地产商拿地谨慎，新开工项目减少；3）去年底大量政府资金下发后，预计地方政府将资金优先用于偿还金融机构到期有息债务或维持基层“三保”等相对更紧要的方向，资金目前还未大规模投入到基建领域。从最新行业数据上看，1月以来水泥价格持续下行，螺纹钢维持在3450元/吨左右的低位；2月5日石油沥青装置开工率仅为22.1%，创近5年来新低，基建实物工作量也暂时未见明显改善。 央国企新签订单及节后复工韧性更强，中央加杠杆背景下将更加受益。百年建筑网数据显示，虽然房建项目与非房建项目节后复工率农历同比均下降，但非房建项目资金到位率同比好转。预计房建项目复工主要集中在保障房、工业厂房及保交楼类的项目，非房建项目复工主要集中在水利、大型交通、能源等基建类项目。考虑到非房建项目以央国企为主，且央国企在争取化债、专项债、特别国债等财政资金方面更具优势，融资渠道也更为畅通，资金到位率显著好于民企，预计开复工情况也更具韧性。此外从新签订单情况看，建筑央企2024年Q4整体新签订单下滑幅度明显收窄，且多数央企新签均有改善。2025年中央财政加杠杆趋势明确，而中央财政资金主要投向大型重点项目，承接方多数为综合竞争实力更强的大型央国企，因此预计央国企整体经营情况将显著好于行业整体，市占率有望加速提升。 财政政策后续加力可期，复工率有望加速向上，基建实物工作量预计将持续改善，带动建筑企业三张报表修复。近期美方对华加征关税政策落地，在出口承压背景下，预计后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，特别是财政扩张有望持续加力，带动基建行业景气修复。本周国务院第七次全体会议明确要“锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；聚焦突出问题，整合资源集中发力、同向发力；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措”。后续财政政策有望继续加码，重点关注3月4-5日全国两会上对赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。今年初以来各类财政资金继续加快下发，2025年1月地方政府发行新增专项债2048亿元，同比显著增多；截至目前1-2月已披露发行的特殊再融资债券3781亿元，春节前后仍保持较高发行强度。后续随着2025年新增专项债、特殊再融资债、超长期特别国债等资金持续大规模下发，预计当到期金融机构债务、“基层三保”等相对紧急方向得到一定满足后，将会有更多资金投入到基建领域，项目开工率有望加速向上，基建实物工作量将持续改善。实物工作量对应建筑企业收入，预计后续建筑企业收入与业绩有望加速，同时回款有望明显改善。 投资建议：节后资金到位不足，建筑项目开复工率偏低，静待后续财政发力，驱动基建实物工作量加快落地。央国企龙头经营更具韧性，核心受益中央加杠杆，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐：1）建筑央国企龙头中国交建A+H（（pb-lf 0.56，25E股息率3.2%）、中国建筑（（pb-lf 0.51，25E股息率4.6%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.45，25E股息率3.5%）、中国中铁A+H（（pb-lf 0.49，25E股息率3.2%）、中国电建（（pb-lf 0.65，25PE6.6X）、中国建筑国际（25E股息率6.2%）、隧道股份（（pb-lf 0.68，25E股息率5.4%）、四川路桥（25PE 7.0X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE 4.5X，25E股息率6.4%）、浙江交科（25PE 6.4X）等。 2）美关税持续加码背景下“一带一路”市场重要性大幅提升，预计“一带一路”政策将加快推进，重点推荐带路龙头中国化学（（pb-lf 0.75X，25PE 7.2X）、中材国际（（25PE6.8X，25E股息率6.4%）、中钢国际（（25PE 8.7X，25E股息率5.8%）。3）此外还推荐景气投资方向：受益新疆煤化工投资提速的中国化学、东华科技、三维化学、航天工程等煤化工工程龙头；核电工程龙头中国核建（（25PE 9.3X）、低空经济设计咨询龙头华设集团（（25PE 12X）、苏交科、深成交等；优质成长龙头鸿路钢构（（25PE9.4X）、海南华铁（25PE12X）、瑞纳智能（25PE30X）等。 风险提示：开复工率持续不及预期，经济增量政策不及预期，新疆煤化工项目进度不及预期等。 重点标的 股票代码 节后复工力度怎么看？ 春节后复工率整体偏低，基建实物工作量暂未见明显改善。根据百年建筑网春节后开复工第一轮统计数据（数据截止至正月初九），全国13532个工地开复工率7.4%，同比下降5.5pct；劳务上工率11.8%，同比下降3.7pct；资金到位率19.6%，同比略有减少。 在去年底各类政府债券快速发行背景下，今年春节后整体开复工率、劳务上工率、资金到位率均同比下降，主要因：1）今年第一轮调研数据截至正月初九，往年为初十；2）房建类项目因地产商资金紧张导致工程回款困难，存量项目复工延迟，同时地产商拿地谨慎，新开工项目减少；3）去年底大量政府资金下发后，预计地方政府将资金优先用于偿还金融机构到期有息债务或维持基层“三保”等相对更紧要的方向，资金目前还未大规模投入到基建领域。从最新行业数据上看，1月以来水泥价格持续下行，螺纹钢维持在3450元/吨左右的低位；2月5日石油沥青装置开工率仅为22.1%，创近5年来新低，基建实物工作量也暂时未见明显改善。 图表1：2021-2025年全国春节后开复工情况 图表2：我国水泥产量累计增速 图表3：我国水泥价格走势（元/吨） 图表4：我国螺纹钢产量累计增速 图表5：我国螺纹钢价格走势（元/吨） 图表6：我国石油沥青装置开工率（%） 图表7：我国主要企业压路机销量累计同比 图表8：我国挖掘机当月开工小时数 央国企新签订单及节后复工韧性更强，中央加杠杆背景下将更加受益。百年建筑网数据显示，虽然房建项目与非房建项目节后复工率农历同比均下降，但非房建项目资金到位率同比好转。预计房建项目复工主要集中在保障房、工业厂房及保交楼类的项目，非房建项目复工主要集中在水利、大型交通、能源等基建类项目。考虑到非房建项目以央国企为主，且央国企在争取化债、专项债、特别国债等财政资金方面更具优势，融资渠道也更为畅通，资金到位率显著好于民企，预计开复工情况也更具韧性。此外从新签订单情况看，建筑央企2024年Q4整体新签订单下滑幅度明显收窄，且多数央企新签均有改善。2025年中央财政加杠杆趋势明确，而中央财政资金主要投向大型重点项目，承接方多数为综合竞争实力更强的大型央国企，因此预计央国企整体经营情况将显著好于行业整体，市占率有望加速提升。 财政政策后续加力可期，复工率有望加速向上，基建实物工作量预计将持续改善，带动建筑企业三张报表修复。近期美方对华加征关税政策落地，在出口承压背景下，预计后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，特别是财政扩张有望持续加力，带动基建行业景气修复。本周国务院第七次全体会议明确要“锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；聚焦突出问题，整合资源集中发力、同向发力；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措”。后续财政政策有望继续加码，重点关注3月4-5日全国两会上对赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。今年初以来各类财政资金继续加快下发，2025年1月地方政府发行新增专项债2048亿元，同比显著增多；截至目前1-2月已披露发行的特殊再融资债券3781亿元，春节前后仍保持较高发行强度。后续随着2025年新增专项债、特殊再融资债、超长期特别国债等资金持续大规模下发，预计当到期金融机构债务、“基层三保”等相对紧急方向得到一定满足后，将会有更多资金投入到基建领域，项目开工率有望加速向上，基建实物工作量将持续改善。实物工作量对应建筑企业收入，预计后续建筑企业收入与业绩有望加速，同时回款有望明显改善。 图表9：地方政府新增专项债发行额（亿元） 图表10：地方政府特殊再融资债券发行额（亿元） 图表11：2024年万亿超长期特别国债逐月发行额 投资建议 节后资金到位不足，建筑项目开复工率偏低，静待后续财政发力，驱动基建实物工作量加快落地。央国企龙头经营更具韧性，核心受益中央加杠杆，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐：1）建筑央国企龙头中国交建A+H（pb-lf 0.56，25E股息率3.2%）、中国建筑（（pb-lf 0.51，25E股息率4.6%）、中国铁建A+H（（pb-lf 0.45，25E股息率3.5%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.49，25E股息率3.2%）、中国电建（pb-lf 0.65，25PE6.6X）、中国建筑国际（25E股息率6.2%）、隧道股份（pb-lf 0.68，25E股息率5.4%）、四川路桥（25PE 7.0X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE 4.5X，25E股息率6.4%）、浙江交科（25PE 6.4X）等。2）美关税持续加码背景下“一带一路”市场重要性大幅提升，预计“一带一路”政策将加快推进，重点推荐带路龙头中国化学（pb-lf 0.75X，25PE7.2X）、中材国际（（25PE6.8X，25E股息率6.4%）、中钢国际（（25PE 8.7X，25E股息率5.8%）。3）此外还推荐景气投资方向：受益新疆煤化工投资提速的中国化学、东华科技、三维化学、航天工程等煤化工工程龙头；核电工程龙头中国核建（（25PE 9.3X）、低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE12X）、苏交科、深成交等；优质成长龙头鸿路钢构（25PE9.4X）、海南华铁（25PE12X）、瑞纳智能（25PE30X）等。 图表12：重点建筑央企、国企、国际工程公司分红及估值对比 图表13：重点公司估值表 风险提示 开复工率持续不及预期，经济增量政策不及预期，新疆煤化工项目进度不及预期等。