建筑装饰行业周报：节后复工力度怎么看？

核心观点与关键数据

春节后复工率整体偏低，基建实物工作量暂未见明显改善。根据百年建筑网数据，全国13532个工地开复工率7.4%（同比下降5.5pct），劳务上工率11.8%（同比下降3.7pct），资金到位率19.6%（同比略有减少）。主要原因是：1）调研数据统计时间提前；2）房建项目因地产商资金紧张导致复工延迟，新开工项目减少；3）地方政府资金优先用于偿还债务和“三保”，基建领域资金尚未大规模到位。行业数据显示，水泥价格下行，螺纹钢维持低位，石油沥青装置开工率低，基建实物工作量未见改善。

央国企韧性更强

央国企新签订单及复工韧性更强，中央加杠杆背景下将更受益。非房建项目资金到位率同比好转，主要集中在水利、交通、能源等基建领域。央国企在争取财政资金方面更具优势，预计开复工情况更具韧性。建筑央企2024年Q4新签订单下滑收窄，多数央企新签改善。2025年中央财政加杠杆趋势明确，大型重点项目资金主要投向央国企，市占率有望加速提升。

财政政策加力可期

财政政策后续加力可期，复工率有望加速向上，基建实物工作量预计将持续改善。近期国务院会议明确加大逆周期调节力度，预计财政政策将继续加码。重点关注全国两会政策表述，以及新增专项债、特殊再融资债等资金发放情况。2025年1月新增专项债发行显著增多，1-2月特殊再融资债发行强度较高。预计资金到位后，基建项目开工率将加速向上，带动建筑企业收入、业绩及回款改善。

投资建议

节后资金到位不足，静待财政发力驱动基建实物工作量加快落地。央国企龙头经营更具韧性，核心受益中央加杠杆，收入、业绩及现金流有望加速改善。重点推荐：1）建筑央国企龙头：中国交建A+H、中国建筑、中国铁建A+H、中国中铁A+H、中国电建、中国建筑国际、隧道股份、四川路桥、安徽建工、浙江交科等；2）带路龙头：中国化学、中材国际、中钢国际等；3）景气投资方向：煤化工工程龙头（中国化学、东华科技、三维化学、航天工程）、核电工程龙头（中国核建）、低空经济设计咨询龙头（华设集团、苏交科、深交）、优质成长龙头（鸿路钢构、海南华铁、瑞纳智能）。

风险提示

开复工率持续不及预期，经济增量政策不及预期，新疆煤化工项目进度不及预期等。