核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。基本面变化显示：供给方面，动力煤矿井产能利用率上升，炼焦煤矿井产能利用率下降；需求方面，沿海和内陆省份煤炭日耗均增加，化工耗煤下降，钢铁高炉开工率持平，水泥开工率下降；价格方面，秦港和京唐港煤价持平。寒潮天气导致气温偏低，下游复工带动电厂日耗反弹，库存下降，煤价或将趋稳。印尼考虑推行HBA挂钩机制，或推高中国煤炭进口成本。
配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升。
- 配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间。
投资建议
继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。自上而下重点关注：
- 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；
- 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；
- 兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
关键数据
- 动力煤价格：秦港Q5500煤价756元/吨（持平），产地榆林动力块煤（Q6000）坑口价775元/吨（下跌5.0元/吨），内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）597元/吨（下跌8.2元/吨）。
- 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1490元/吨（持平），临汾肥精煤车板价(含税)1400.0元/吨（持平）。
- 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率80.7%（+5.4个百分点），样本炼焦煤矿井开工率51.67%（-26.9个百分点）。
- 煤炭日耗：内陆17省日耗51.50万吨/日（+17.27%），沿海8省日耗48.10万吨/日（+45.94%）。
- 煤炭库存：秦皇岛港库存643.0万吨（+30.0万吨），55港动力煤库存6845.5万吨（+170.0万吨），产地动力煤库存230.7万吨，产地炼焦煤库存381.6万吨，港口炼焦煤库存451.3万吨。
- 煤炭运输：大秦线煤炭周度日均发运量75.4万吨（+16.51万吨），环渤海四大港口货船比41.3（周环比增加16.45）。
研究结论
未来3-5年煤炭供需偏紧的格局未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
