中国稀土深度报告解读中重稀土资源龙头供改最大受益者20250206

龙头，供改最大受益者龙头，供改最大受益者20250206_导读导读 2025年02月06日23:37 关键词关键词 中国稀土稀土行业中重稀土管理条例供给缅甸供应成本曲线配额供给中国稀土集团上市公司中西湖南冶炼资源税业绩预告稀土氧化物稀土合金稀土金属毛利率稀土进口矿 全文摘要全文摘要 中国稀土行业，尤其以中国稀土集团为代表的龙头企业，正面临行业供给结构性改革带来的利好，包括新的管理条例实施和缅甸稀土供应的不确定性增加，以及成本曲线的上升，这些因素共同推动了稀土行业的供需改善。作为央企旗下的核心上市平台，中国稀土集团预期将显著受益，获得市场份额的增长。 其投资逻辑基于资源和产能的增长潜力，以及同业竞争解决的承诺，预示着积极的增长前景。 中国稀土深度报告解读中国稀土深度报告解读-中重稀土资源中重稀土资源 龙头，供改最大受益者龙头，供改最大受益者20250206_导读导读 2025年02月06日23:37 关键词关键词 中国稀土稀土行业中重稀土管理条例供给缅甸供应成本曲线配额供给中国稀土集团上市公司中西湖南冶炼资源税业绩预告稀土氧化物稀土合金稀土金属毛利率稀土进口矿 全文摘要全文摘要 中国稀土行业，尤其以中国稀土集团为代表的龙头企业，正面临行业供给结构性改革带来的利好，包括新的管理条例实施和缅甸稀土供应的不确定性增加，以及成本曲线的上升，这些因素共同推动了稀土行业的供需改善。作为央企旗下的核心上市平台，中国稀土集团预期将显著受益，获得市场份额的增长。 其投资逻辑基于资源和产能的增长潜力，以及同业竞争解决的承诺，预示着积极的增长前景。总体而言，行业趋势和公司策略表明，中国稀土及相关企业将迎来一个充满机遇的发展时期。 章节速览章节速览 ● 00:00中国稀土行业的供需改善与未来发展逻辑中国稀土行业的供需改善与未来发展逻辑汇报指出，中国稀土作为中重稀土资源的全球龙头，将在稀土行业供给中受益最大。分析认为，稀土行业的主要 逻辑包括：管理条例落地后对不合规供给的打击和头部企业集中，缅甸供应扰动及新增资源费导致的成本曲线抬升，以及配额供给增速放缓带来的供需改善。这些因素共同推动了2025年稀土供需改善的持续趋势。 ● 03:40中国稀土：行业整合与结构性改革的受益者中国稀土：行业整合与结构性改革的受益者中国稀土作为全国乃至全球中重稀土行业的龙头，隶属于中国稀土集团，曾隶属于五矿系统，主要业务从冶炼扩 展至矿山。近年来，公司通过注入中西湖南江华稀土矿，实现了业务范围的扩大，并计划在2024至2025年通过敏捷公司实现较大放量，展现了资源和冶炼业务的双重增长潜力。行业供给的结构性改革预期将使中国稀土集团成为最大受益者，尤其是在二次资源管理和产能整合方面，由于其资源属性和国资背景，中国稀土在行业集中度提升的过程中将占据有利地位。因此，作为集团核心上市平台的中国稀土，有望在行业整合中获得显著收益。 ● 06:17公司未来业绩增长及同业竞争整合预期公司未来业绩增长及同业竞争整合预期公司预计通过加工系统升级和内外资源优化，实现资源短板的弥补和产量的逐步增加。内部增长动力来源于赣南 矿山复产和肥田稀土矿、圣公在稀土矿的探转采工作推进。外部方面，中国稀土集团的成立带来了五年内解决同业竞争的承诺，目前承诺期限已过半，而公司目前在原矿和冶炼指标的集团占比极低，预示着未来整合空间巨大。基于此，预计公司2026年业绩有望达到6亿至8亿的利润，对应PE分别为50倍和35倍。给予公司买入评级，认为其当前估值显著低估，预计2025年PE可达到60到70倍。 ● 08:10中国稀土集团的发展历程及资产布局中国稀土集团的发展历程及资产布局 中国稀土原名山西关铝股份，于1998年上市，代码000831。历经中国五矿收购及重组，于2012年置入五矿稀土赣州100%股权，2013年恢复上市并更名为五矿稀土。2022年，公司更名为中国稀土。公司实控人为国务院国资委，主要资产分布包括中西湖南的江华稀土矿山和冶炼业务、定南大华冶炼厂，以及广州建丰和中西北京的稀土研究 院。 ● 10:30公司公司2024年经营业绩及亏损原因分析年经营业绩及亏损原因分析公司在2021年稀土价格高涨时业绩表现良好，2023年虽价格下降，但因收购中西湖南，业绩基数仍高。2024 年前三季出现亏损，主要原因是存货跌价计提3.3亿元，以及子公司中西湖南需补缴2023年资源税、企业所得税和滞纳金合计1.65亿元。尽管如此，若剔除存货减值和子公司补税影响，2024年的生产经营利润仍为正值。预计2024年上市公司净利润亏损2.7至3.6亿元，扣非净利润亏损1.4至1.9亿元。中西湖南将补偿1.56亿元计入公司权益，部分抵消亏损影响。 ● 12:10稀土公司业务结构与毛利率波动分析稀土公司业务结构与毛利率波动分析公司主要业务包括稀土氧化物、稀土合金及稀土金属，其中氧化物和金属占比各约50%到40%。24 年上半年，稀土氧化物成为主要盈利来源，其毛利率出现逆势回升。这主要是由于公司在23年底收购了加工稀土矿，从而拥有矿山资源，一体化优势显现，导致氧化物毛利率提升。24年的报表显示，稀土矿业务由公司内部消化，进一步推动了氧化物毛利率的显著提升。 ● 13:20公司经营情况及行业管理条例影响分析公司经营情况及行业管理条例影响分析公司整体经营情况良好。行业方面，新的管理条例于24年11月1日正式实施，相较于2421年1 月的征求意见稿，正式版明确了更严格的处罚对象、措施及力度，尤其对进口矿的二次利用实施了更高级别的约束，将面临新的供给局面。 ● 13:46稀土行业管理条例对全球供给结构的影响稀土行业管理条例对全球供给结构的影响在最新的稀土行业管理条例中，对稀土的开采、冶炼、分离及金属冶炼等环节进行了规范，但未提及进出口及相 关技术、装备的进出口。在正式版条例中，删除了征求意见稿中允许稀土冶炼分离企业在总量指标外利用进口稀土矿产品的条款，这表明对进口矿的利用将有更明确的约束，而不仅仅是半鼓励性质。同时，信息追溯系统正式版将综合利用信用稀土产品的出口纳入管控，这将限制过去可能存在的对进口矿的不合规利用。全球稀土供给结构中，中国配额占比48%，海外矿占比23%，国内废料占比11%，合计构成约92%的全球供给。海外矿山开采并冶炼的稀土氧化物仅占8%。过去，由于管控范围有限，进口矿和国内废料市场相对自由，导致价格波动。新条例将对这两部分进行更严格的管控，预期将缩减不合规的供给量，提升头部央国企的市场份额，并因缅甸供应劳动持续及新增资源费抬升行业成本曲线。 ● 18:49缅甸稀土矿供应受扰动及其全球影响缅甸稀土矿供应受扰动及其全球影响 缅甸的克钦独立军宣布控制了主要稀土矿石所在地板瓦镇，导致加拿大稀土电池金属企业担忧这将影响稀土矿的出口。缅甸矿的进口量为5万吨REO，显著高于国内离子型稀土配额的2万吨，成为全球重稀土供给的主要来源之一，且供应全球约10%的轻稀土氧化镨铝。自十月份开始，缅甸矿的供应量已出现明显下降，从平均800至1000吨降至11月份的200吨，12月最新数据则降至不到200吨。预计缅甸矿的供应受限状况将持续，对全球稀土供应产生深远影响。 ● 20:38稀土行业成本曲线受资源费影响抬升稀土行业成本曲线受资源费影响抬升 对话讨论了稀土价格波动及成本曲线的抬升问题。2024年初，稀土价格从40万降至33万，后又回涨至40万，再跌至35万，两次探底约在34-35万之间。34-35万被视为成本最低的缅甸矿进行冶炼分离后的盈亏平衡点。目前价格为41万，仅比全球最低成本曲线高出约20%。上海有色网计划对宝马地区的缅甸矿征收每吨2万的资源费，这将显著增加成本。考虑到缅甸矿需四到五吨才能产出一吨氧化铝，每吨增加的2万资源费将使成本曲线整体抬高8万以上。此外，北方稀土等企业成本随市场价波动，废料回收成本也基于市场价定价。因此，缅甸矿新增资源费将带动整个稀土行业成本曲线的显著抬升。 ● 23:54稀土行业需求增长与配额增速分析稀土行业需求增长与配额增速分析对话分析了2024年稀土配额增速显著下降至6%，与之前年份20%至25% 的增速形成对比，指出新能源车、工业机器人、工业制造电机、两轮电动车及人形机器人的需求增长为主要驱动力，其中工业制造电机预计年化增长40%，新能源车年增长约20%。全球稀土需求增速预估为8至9%，考虑到稀土价格上升周期，中国备货比例可能提升至10至11%，稀土氧化物需求年增速预计为9至10%。分析还指出，只要配额增速保持在15%以内，全球稀土供需将持续改善。 ● 26:06稀土行业库存水平与供需改善分析稀土行业库存水平与供需改善分析对话讨论了稀土行业在2024 年前三季度盈利水平的显著下降以及库存水平的变化，指出下游磁材企业库存比收入比例自2022年一季度开始显著下降，表明行业库存处于低位。此外，强调了中国稀土集团在行业集中度提升和进口矿供给管控中的显著受益地位，特别是在离子型矿资源掌控方面。同时，提到了中国稀土集团体内的矿山和冶炼分离企业的运营情况及其对集团矿源稳定性和丰富度的影响。 ● 30:09中国稀土集团解决同业竞争及资产整合策略中国稀土集团解决同业竞争及资产整合策略中国稀土集团承诺避免与原五矿稀土股份构成同业竞争，承诺期至2026 年底。为解决同业竞争问题，集团可能将旗下矿山和冶炼资产注入上市公司。2023年12月，集团以约15亿收购中西湖南95%股权，中西湖南拥有湖南省唯一一张采矿证，年开采能力为2000吨，冶炼分离厂产能约为5000吨。此外，江华稀土矿年生产能力约3000吨，但 因价格下降，2024年上半年盈利水平有所下滑。集团目前主要资产包括定南大华和广州建丰，2023年稀土氧化物产销量分别达3800和3600吨，基本满产满销，主要盈利来源为定南大华。整体来看，集团分离产能理论上达到万吨水平。 ● 33:09中国稀土集团内部资产整合与盈利空间巨大中国稀土集团内部资产整合与盈利空间巨大 公司已梳理出集团内部存在严重的同业竞争问题，尤其关注毛流坪和中西微山湖等稀土矿山的复产和满产状态，这些矿山的储量和产能巨大。尽管上市公司目前仅占集团原矿开采和冶炼分离配额的3%和6%，但随着同业竞争的解决，上市公司整合空间和盈利潜力巨大。稀土行业的供需改善和成本曲线持续上涨也进一步看好其前景。 ● 34:51稀土市场价格预测及公司估值分析稀土市场价格预测及公司估值分析对话讨论了氧化稀土、氧化镨钕和氧化镝等稀土产品的市场预期价格，包括含税价和未来几年的价格走势。同 时，分析了某上市公司的销售、成本、收入预测以及PE估值，将其与同业公司进行对比，指出该上市公司股价可能被低估，提出了基于资产注入和行业整合的未来估值展望。 ● 37:12中国稀土集团上市公司深度报告解读中国稀土集团上市公司深度报告解读本次解读聚焦于中国稀土集团的上市公司，指出过去仅以PE或盈利预测评估可能不充分。通过假设2万吨的REO 和相关成本，估计集团内部矿山利润至少20到30亿。给予30倍PE，市值空间有望提升百分之六七十以上。行业逻辑包括供给侧结构性改革、缅甸扰动引发的供给收缩和成本抬升，以及供需关系的改 善。对于上市公司，供给收缩推动央企集中，利好中国稀土集团，并预示资产注入上市公司可能性。上市公司具备资源属性，产量增长，且外部空间广阔，实现量增价增及行业供给增长，推荐重点关注中国系统。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：中国稀土公司在稀土行业中的地位如何？中国稀土公司在行业整合中扮演什么角色？问：中国稀土公司在稀土行业中的地位如何？中国稀土公司在行业整合中扮演什么角色？发言人答：中国稀土是中国乃至全球中重稀土资源的龙头企业，是整个稀土行业供给最大的受益者。中国稀土公司作为中国稀土集团旗下的核心上市平台，在行业整合中受益最大。公司通过注入矿山业务实现了资源属性和冶炼产能的双重增长，同时在集团内部和外部均有较大增长空间。随着集团内矿山复产、参股矿