招财日报2025.2.3 科技行业/微软、Meta、ServiceNow、亿和控股点评

行业点评 科技行业-苹果FY1Q25业绩：iPad/Mac销售优异抵消中国/iPhone表现疲软；维持看好AI iPhone升级周期 苹果（AAPL US,未评级）公布2025财年第一季度(CY4Q24)营收为1,243亿美元（同比增长4%），EPS为2.4美元（同比增长10%），好于市场预期，主要由于iPad/Mac销售表现（+15%/16%）以及服务业务毛利率好于预期，抵消了iPhone（-1%）和中国业务疲软（-11%）的影响。对于2025财年第二季度，管理层的收入指引好于市场悲观预期，整体收入增长率为低至中个位数，服务收入增长率为双位数，以及毛利率为46.5%-47.5%。此外，包括手表在内的所有设备的安装基数达到23.5亿+，创下历史新高。按地区来看，除大中华区外，所有地区收入均实现增长，而大中华区收入同比下降11%，主要由于汇率影响和渠道库存消化。尽管美国对中国加征关税短期内将带来一些不确定性，但根据以往特朗普1.0对中国加征关税的经验以及产业链全球布局加快，我们认为对苹果产业链影响有限，目前对iPhone更换周期依然持乐观态度，由于AppleIntelligence在上半年更多市场推出（如欧盟、中国）及中国手机补贴政策推出，我们预计新AI功能和即将推出的5款新iPhone机型将有望拉动2025年iPhone出货量。苹果产业链方面，我们看好立讯精密（声学/iPhone OEM）、比亚迪电子（iPad/iPhone份额增长）、瑞声科技（声学/触觉）、鸿腾精密（连接器/AirPods）和舜宇光学（光学份额增长）。 公司点评 微软（MSFT US；买入；目标价503.1美元）-云业务收入增长及人工智能相关货币化仍是关注重点 微软于1月30日公布2QFY25（财年截于6月）业绩：营收696亿美元，同比增长12%（1QFY25：同比增长16%），较市场一致预期高1%，主要得益于生产力与业务流程（PBP）/更多个人计算（MPC）部门营收超出预期3/2个百分点，但被智能云（IC）部门营收低于预期1%部分抵消。净利润同比增长10%至241亿美元，较市场一致预期高3%，得益于超预期的运营效率提升。管理层指出，Azure人工智能服务相关的收入超出预期，而非人工智能云服务因市场推广执行方面的挑战略低于预期，这一趋势在2HFY25或将持续。我们维持此前观点，即人工智能相关货币化，包括Copilot服务收入贡献的增长速度，以及Azure收入增长的再次加速，在未来6 - 12个月内仍是微软股价的关键驱动因素。由于下调对智能云收入增长的预测，我们将 2024-2027财年的营收/净利润预测下调1-2%/0-2%，但因估值窗口前滚，基于DCF模型得出的目标价仍基本维持不变于503.1美元（前值：501.9美元），对应FY26E 32x PE。我们仍看好微软作为生成式人工智能时代的主要受益者之一，维持“买入”评级。 Meta（META US；买入；目标价835美元）- 4Q24业绩强劲；25年继续加大AI投入 Meta公布4Q24业绩：总营收同比增长21%至484亿美元，较彭博一致预期高3%，主要得益于AI优化推荐系统带来的广告曝光及价格增长；净利润同比增长49%至208亿美元，较一致预期高18%，主要反映约30亿美元来自应计法务费用减少及重组成本下降的有利影响。FY24总营收/净利润同比增长22%/59%至1,645亿/624亿美元。展望未来，管理层指引1Q25E总营收同比增长8-15%至395-418亿美元，并预计公司的持续投资将推动FY25全年维持强劲营收增长。管理层预计FY25总成本费用/资本支出同比增长20-25%/53-66%，分别达到1,140-1,190亿/600-650亿美元，主要受生成式AI及核心业务投入增加的驱动。我们基本维持FY25-26E总营收预测不变，但将目标价上调至835美元，基于32倍FY25 PE（前值：685美元，基于27倍FY25 PE），我们更加看好AI将持续驱动Meta长期增长。维持“买入”评级。 ServiceNow（NOW US；买入；目标价1,220美元）- 4Q24业绩符合预期；看好AI发展 ServiceNow公布4Q24业绩：总营收同比增长21%至29.6亿美元，非GAAP营业利润同比增长22%至8.72亿美元，均符合一致预期。FY24总营收同比增长22%至109.8亿美元，非GAAP运营利润同比提升1.9个百分点至29.6%，主要得益于运营杠杆和效率提升。展望FY25，管理层指引，固定汇率下订阅收入同比增长19.5-20%，略低于一致预期（同比增长20.5%）。我们将FY25-26E总营收预测下调1-3%，但鉴于企业对数字化和AI智能体的需求不断增长，我们仍看好ServiceNow长期增长前景。我们将目标价上调至1,220美元，基于55倍FY25E EV/EBITDA（前值：1,075美元基于48倍FY25 EV/EBITDA）。维持“买入”评级。 亿和控股（838 HK，买入，目标价：1.3港元）- 2H24业绩前瞻：收入和净利润环比保持稳定 我们预计亿和2H24收入同比提升1%至34亿港元，其中汽车零部件业务同比提升4%，增量主要来自武汉和墨西哥工厂的贡献。我们预期汽车零部件业务2H24毛利率环比持平、同比下滑1.2个百分点，主要由于：1）竞争加剧；2）向一级供应商转型过程中加大了资本开支；3）2023年所有来自佛吉亚的补贴均在下半年记账，导致2H23基数偏高。我们预期2H24总体毛利率同比下滑0.7个百分点到21.8%，净利润同比提升2%到1.16亿港元。 2025年汽车零部件业务有望加速：我们预期2025年汽车零部件业务收入同比提升12%，因为新的热成型业务带来的收入增长将大于来自佛吉亚收入（低毛利率）的下滑，因此伴随着产品结构改善，汽车零部件业务毛利率将略有提升。随着办公设备业务有更多收入来自越南，我们预计2025年毛利率将有所提升。我们预期亿和的债务规模将从2023年的25亿港元持续下滑到2025年的22亿港元，财务费用将略微下滑，但2025年亿和或将面临较高的税率，抵消了财务费用下降的影响。因此，我们将2025年的经营利润预测上调2%到4.45亿港元（同比+20%），净利润预测下调4%到2.89亿港元（同比+18%）。 盈利预测和估值：我们维持对亿和的买入评级，目标价从之前的1.4港元略微下调到1.3港元，其中，汽车零部件业务0.45港元（11x FY25E P/E），OA业务0.85港元（7x FY25E P/E）。 免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：