新力量New Force总第4709期

2025年2月6日星期四 研究观点 【大市分析】 港股急升后回吐稳好状态未失 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：24年第四季度业绩符合预期，伦敦人第二期将能推动集团表现 【公司评论】机器人行业周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股急升后回吐稳好状态未失 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 2月5日，港股在周二大升逾570点后出现回吐，恒指跌了有190多点以贴近20600点收盘，但是从盘面来观察，港股近期形成的稳好状态未有受到破坏，尤其是在大市成交量激增至逾1900亿元的情况下，可见市场动能是在逐步提升的，只要恒指能够继续守稳于20200点的好淡分水线之上，估计短期后市仍有进一步向上试高的倾向。目前，中美博奕已告展开，相关消息会是市场的关注点，也将对于市场气氛构成影响，估计市场正处于适应的过程中，而对政策面的期待，相信仍将可以为港股带来支撑。最新消息方面，美国邮政局宣布即日起暂停接收来自中国内地及香港的入境包裹，措施将持续至另行通知。而另一方面，据报中国市监总局正检视苹果的一些政策，包括对应用收入抽佣至多30％及禁用外部支付等规则。 港股出现升后回吐，恒指在盘中曾一度下跌373点低见20417点，但仍守于好淡分水线20200点之上，稳好状态得以保持。指数股表现转为分化，其中，资金有继续追捧AI应用相关股的情况，联想集团(00992)连升第三日再升了有3.99％，股价创三个半月新高并且是涨幅最大的恒指成份股。消息方面，联想集团与国产GPU领先企业沐曦股份联合发布首个国产AI大模型一体机方案，为企业解决算力部署、技术门坎以及安全性等问题提供了国产化新路径。另外，在不明朗因素增加的情况下，避险资金流向黄金刺激金价创历史新高，也带动了黄金相关股有相对突出表现，紫金矿业(02899)涨了1.04％，而山东黄金(01787)和招金矿业(01818)，更是分别涨了有10.32％和6.06％。另一方面，市场担忧加征关税将对经济带来影响，内需消费股出现较大回吐沽压，农夫山泉(09633)跌6.94％，蒙牛乳业(02319)跌4.58％，海底捞(06862)跌3.61％。 恒指收盘报20597点，下跌193点或0.92％。国指收盘报7566点，下跌77点或1.01％。恒生科指收盘报4930点，下跌47点或0.94％。另外，港股主板成交量进一步增加至有1922亿多元，沽空金额有313.5亿元，沽空比例16.31％，而升跌股数比例是655：955。港股通复市重开出现净流出，在周三录得有接近53亿元的净流出额度。 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：24年第四季度业绩符合预期，伦敦人第二期将能推动集团表现 王柏俊+852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com. hk 24年第四季度业绩概况 净收益同比减少5.0%,环比减少0.6%,到17.6亿美元（恢复到2019年的79%）。贵宾业务环比减少39.6%（此业务恢复到19年同期的19%），中场业务业务环比增长2.1%（高端中场环比减少1.0%，为19年同期的103%；大众中场环比增长5.5%,恢复到19年同期的85.0%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增长8.8%/8.3%（分别恢复到2019年的85.0%/81.8%）。酒店入住率为98.9%,平均价格为236美元。经调整EBITDA环比减少2.4%到5.71亿美元（恢复到19年同期的70%）。EBITDA率环比减少0.6个百分点到32.4%。季度净利润环比减少11.6%到2.37亿美元。期内业务主要受伦敦人第二期的翻新工程及澳门回归25周年的影响，但总体业绩表现符合预期。集团持有现金约19.7亿美元,净负债减少0.4亿到60.4亿美元。 行业博彩和娱乐股价17.28港元目标价24.45港元(+41.5%) 市值1399亿港元已发行股本80.93亿股52周高/低24.65港元/13.24港元每股净现值0.51港元 各娱乐场的表现 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的75%、93%、57%、91%、57%;其经调整EBITDA分别为250百万美元、144百万美元、69百万美元、83百万美元、20百万美元（分别恢复到2019年同期的68%、74%、57%、81%、50%）。 其他要点 第四季度零售收入同比的减少，主要是受疫情后的挤压消费需求导致去年较高基数的影响。伦敦人名汇的娱乐场已于去年9月底开业，今年春节前后也增加了新的高端中场博彩区。酒店方面：集团于去年第四季度推出315间套房，春节前约有1000间套房和客房投入服务。预计今年5月前，全部1500间套房和905间客房能推出市场。集团重视EBIDTA表现和利润分红。预计EBITDA率会随着收入的增加和良好的费用控制而提升。期内，集团回购了2.5亿美元等值的股票，母公司的持股比例提升到72.3%。 维持买入评级,目标价24.45港元纵使路氹的项目缺少20%的酒店客房，金沙中国依然能取得稳定的EBITDA，证明 集团拥有良好的管理能力和受市场欢迎的产品。随着伦敦人第二期的投入，我们相信集团的收入和利润率将能逐步提升。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位；我们对集团的长期发展充满信心 。 我 们 维 持 买 入 评 级 ， 目 标 价 为24.45港 元,对 应2025年11.5倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、访澳的需求低于预期、伦敦人项目的表现低于预期、政策的风险。 【公司评论】 机器人行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 产业联盟崛起：人形机器人时代来临 人 形 机 器 人 时 代 越 来 越 近 了 ， 以 特 斯 拉-Optimus， 微 软/OAI-Figure， 谷 歌/deepmind-Apptronix还有亚马逊-Agility等阵营为主的产业联盟逐渐形成自身的研究强项及特定工业应用场景，可以看到各个联盟都具备很强的算力和人工智能算法基础实力，并疯狂吸纳相关领域人才。 行业机器人 头部企业盈利与创新模式：Agility的商业突破 头部人形企业Agility旗下的Digit开始盈利，并与物流巨头亚马逊合作，后者参与了公司B轮1.5亿美金的融资。Agility也推出了新颖的合作模式，包括RAAS机器人即服务模式和整机购买模式，其中订阅模式参考人类时均工资30美元（每年1800小时），那么2-3年即可收回成本。目前机器人初创公司越来越讲究实用，例如Agility的机器人就只用成本较低的鸵鸟腿和电动钳子手，而非人足和灵巧手，降低成本，尽管如此，整机成本仍然高达10万美金左右。Agility目前估值为10亿美金。另外，Figure也宣布实现创收，Figure02人形产品已商业交付，总计历时31个月。 比亚迪布局：具身智能与量产计划 比亚迪近期发布具身智能研究团队招聘公告，包括算法类深度学习、控制算法、伺服驱动器和结构类人形、双足、四足和多模态机械结构等，其战投公司智元机器人已开启通用机器人商用量产，年度计划累计量产926台，同时持续与优必选合作应用工业人形机器人Walker S1。 英伟达入局：通用机器人处理器的推出 英伟达推出jetsonorinnanosuper迷你生成式计算机，该计算机也可用作机器人处理器，在黄仁勋看来，机器人并非一定是人形，各种移动的智能机器人，包括轮上的，三足的，双足的等等，通用机器人时代已经到来，该处理机只需249美金，可以运行HGX的所有功能甚至还可以运行大语言模型，进行深度学习。 特斯拉Optimus：灵巧手技术的突破 马斯克近日在采访中表示，灵巧手已经占据optimus总工程量的一半，在他看来灵巧手（包括手腕与前臂）的重要性极高，就像人类一样，手的使用率和重要程度比身体 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 其他运动部位要更高，且更灵活，特斯拉第三代灵巧手在结构、体积、传感器配备等方面存在很大优化空间，会增加手部传感器以提高功能性和感知能力，特别是手腕结构和手指的优化，现有方案采用空心杯电机，性能优异但成本较高，可能会把电机移至手腕位置，采用传动装置以提高灵活性和降本，三代灵巧手也可以作为独立单元，与不同的机器人进行兼容和迭代，这将是下一个重要的架构方向。 零部件研发：汇川技术与博实股份的布局 汇川技术披露公司对人形机器人产业布局已在早期研发阶段，开发中的零部件产品有电机、驱动、执行器模组等。另一家A股上市公司博实股份也表示与哈工大（公司股东）合作研发人形机器人项目，目前处于开发原理样机阶段，并对关键组件结构进行优化改进设计。 行业大会与创新展示：AIRS2024大会亮点 AIRS2024国际人工智能与机器人大会在深圳召开，由港中大（深圳）、深圳市人工智能与机器人研究院和广东省具身智能机器人创新中心携手主办，A股上市公司兆威机电在大会上发布柔性制造领域的具身灵巧操作典型场景和解决方案。 字节跳动的机器人布局：技术升级与应用拓展 字节“豆包”模型的视觉识别/推理/视觉描述等能力迎来再升级，早在2020年字节就开启机器人布局，2023年底团队已超百人。字节已向英伟达订购超过10亿美元GPU，今年10月推出二代机器人大模型GR-2，对应105项桌面任务成功率为97.7%，泛化能力大幅提升。字节团队的目标是：1、生产机器人，优先服务电商履约需求（仓储分拣组货打包物流等）；2、探索AI技术赋能机器人应用，重点深耕语言交互方面，端到端实时语音模型也将很快上线，机器人数据训练会加速产业化落地，是AI硬件重要的映射方向，未来一年中国机器人零部件（乃至整机代工）的供应链机遇广阔。 四足机器人的增长与人形机器人的优势 近日，杭州云深处科技自研的X30四足机器人已成功交付新加坡能源集团电力隧道巡检解决方案，四足机器人2023年全球销量和市场规模分别同比增长76.86%和42.95%，预计到2030年销量将超56万台，市场规模超80亿元。尽管如此，各大厂商还是对人形机器人有偏执，因其适应人类设计的工具和环境，具备通用性和自主学习能力，在工业场景中具有独特优势，不过，四足机器人与人形机器人在供应链方面高度重叠，共享许多硬件、电控系统、软件等资源。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其