赛轮轮胎月度跟踪

公司项目跟踪： 重点布局柬埔寨，规划贡布经济特区和全钢胎扩建项目。2024年 10月30日，公司发布公告称赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设 柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为1.12亿美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目收入来源主要为土地出租，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可获得收入1.5亿美元，利润总额5101万美元，净利润5019万美元，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7%。2025年1月7日公司公告了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建165万条全钢胎，建设周期为9个月，预计2025年投 产，总投资额约为6.7亿元，预计建成达产后可实现17.5亿元收 入和3.4亿元净利润，净利率可达到19.3%。 轮胎行业跟踪： 人民币(元)成交金额(百万元) 开工：我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复； 2025年1月半钢胎开工率为76.7%，同比提高5.1pct，全钢胎开 18.00 17.00 工率为55.8%，同比下滑1.2pct。 15.00 1,500 出口：2024年我国乘用车胎和卡客车胎出口量同比均有增长，乘 14.00 1,000 16.00 2,500 2,000 用车胎年度出口量为3.5亿条，同比增长13.4%，其中12月出口 量为2936万条，同比增长11%；卡客车胎年度出口量为1.3亿条，同比增长2%，其中12月出口量为1055万条，同比增长1.4%。成本：根据卓创资讯数据显示，2024年12月我国半钢胎制造含税成本为166元/条，环比下滑0.8%；全钢胎制造含税成本为982元 /条，环比下滑0.2%。 企业动态：多家海外轮胎企业规划关停部分产能。2025年1月期间，普利司通宣布将在2025年7月31日关闭美国拉维涅轮胎厂； 横滨橡胶宣布计划于2025年6月关闭其布拉格工厂。 盈利预测、估值和评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 31,869 37,827 42,563 营业收入增长率 21.69% 18.61% 22.68% 18.69% 12.52% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,173 4,721 5,195 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 34.98% 13.15% 10.04% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.269 1.436 1.580 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.38 2.18 2.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 23.56% 22.72% 21.51% P/E 35.24 15.49 12.07 10.67 9.70 P/B 3.84 3.22 2.84 2.42 2.09 我们预测2024-2026年公司可实现营业收入319、378、426亿元，归母净利润分别为42、47、52亿元，对应的EPS分别为1.27、1.44、1.58元。当前股价对应估值分别为12.07、10.67、9.7倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，目前估值也相对较低，仍然给予“买入”评级。 13.00 12.00 240205 11.00 公司基本情况（人民币） 240505 成交金额 240805 赛轮轮胎 241105 沪深300 500 0 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、公司基本面跟踪4 10.1公司股价分析4 10.2产销跟踪4 10.3重点项目跟踪5 10.4经营管理变化6 二、轮胎行业跟踪7 2.1生产和库存7 2.2进出口表现8 2.3行业盈利影响因素10 2.4企业产能布局变化12 三、盈利预测与投资建议13 四、风险提示13 图表目录 图表1：赛轮轮胎股价（元/股）和轮胎、基础化工板块走势对比4 图表2：公司季度轮胎产量创新高（万条）4 图表3：公司季度轮胎销量创新高（万条）4 图表4：公司季度收入显著增长（亿元）5 图表5：公司季度轮胎销售均价变化（元/条）5 图表6：公司海外基地在建项目丰富5 图表7：柬埔寨投资环境分析6 图表8：公司单季度营业收入快速增长6 图表9：公司单季度归母净利润维持高位6 图表10：公司盈利能力仍然维持高位7 图表11：公司在销售端费用投入相对较高7 图表12：公司未来三年(2025年-2027年)股东回报规划的具体情况7 图表13：我国半钢胎周度开工维持相对高位8 图表14：我国全钢胎周度开工仍待修复8 图表15：我国半钢胎月度开工维持高位8 图表16：我国全钢胎月度开工缓慢修复8 图表17：我国半钢胎企业库存小幅回升8 图表18：我国全钢胎企业库存相对正常8 图表19：我国乘用车胎月度进口量下滑（万条）9 图表20：2024年12月我国乘用车胎进口区域分布9 图表21：我国卡客车胎月度进口量低位震荡（条）9 图表22：2024年12月我国卡客车胎进口区域分布9 图表23：我国乘用车胎月度出口量创新高（万条）10 图表24：2024年12月我国乘用车胎出口区域分布10 图表25：我国卡客车胎月度出口量维持高位（万条）10 图表26：2024年12月我国卡客车胎出口区域分布10 图表27：天然橡胶现货价格跌后回升11 图表28：丁苯橡胶价格震荡向上11 图表29：顺丁橡胶价格开始快速向上修复11 图表30：炭黑价格开始底部回暖11 图表31：我国半钢胎生产含税成本（元/条）11 图表32：我国全钢胎生产含税成本（元/条）11 图表33：海运指数逐渐回归常态12 图表34：我国多家轮胎企业继续推进海外新基地建设12 图表35：多家海外轮胎宣布减产计划13 一、公司基本面跟踪 1.1公司股价分析 赛轮轮胎股价在去年4季度超跌，今年1季度有所修复。对比赛轮轮胎和板块走势变化，可以发现赛轮轮胎股价和轮胎板块整体走势较为一致。2024年4季度在美国大选的背景下，轮胎作为典型的出海行业对关税风险较为敏感，因而股价被阶段性压制，4季度期间赛轮轮胎股价下跌10.7%，轮胎板块下跌7.7%，基础化工板块下跌3.4%。今年1月赛轮轮胎股价呈现震荡回升的趋势，截至2025年1月27日，赛轮轮胎的收盘价为15.32元，1月期间的涨幅为6.9%，轮胎板块和基础化工板块的涨跌幅分别为2.9%、-0.6%。 图表1：赛轮轮胎股价（元/股）和轮胎、基础化工板块走势对比 来源：同花顺、国金证券研究所 1.2产销跟踪 公司轮胎产销量呈现出稳步上升的趋势，单季度收入创历史新高。公司3季度单季度轮胎产量为1922万条，同比增加17.6%，环比增加5.8%；销量达到1933万条，同比增加22.8%，环比增加7.6%；销售收入达到81.7亿元，同比增加16%，环比增加8%。 图表2：公司季度轮胎产量创新高（万条）图表3：公司季度轮胎销量创新高（万条） 来源：同花顺、国金证券研究所来源：同花顺、国金证券研究所 图表4：公司季度收入显著增长（亿元）图表5：公司季度轮胎销售均价变化（元/条） 来源：同花顺、国金证券研究所来源：同花顺、国金证券研究所 1.3重点项目跟踪 全球化战略持续推进，海外基地投产放量后将显著增厚公司业绩。公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且布局了印尼和墨西哥两个新基地。2025年1月7日，公司发布公告宣布了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建165万条全钢胎，建设周期为9个月，预计2025年投产，总投资额约为6.7亿元，预计建成达产后可实现17.5亿元收入和3.4亿元净利润，净利率可达到19.3%。 基地 产品 产能 投产时间 投资额（亿元） 预期收入（亿元） 预期利润（亿元） 盈利能力 全钢胎（万条） 60 印尼 半钢胎（万条） 300 2024-2025年 17.7 19.0 4.7 24.8% 非公路胎（万吨） 3.7 墨西哥 半钢胎（万条） 600 2024-2025年 17.2 15.7 2.9 18.5% 柬埔寨扩建 全钢胎（万条） 165 2025年 6.7 17.5 3.4 19.3% 柬埔寨2-3期 半钢胎（万条） 1200 2024-2025年 22.5 32.3 7.0 21.7% 全钢胎（万条） 柬埔寨1期 1652021年投产后 14.317.93.117.3% 图表6：公司海外基地在建项目丰富 半钢胎（万条） 900 全钢胎（万条） 100 越南三期 半钢胎（万条） 300 非公路胎（万吨） 5 22.9 21.6 3.7 17.1% 30.1 28.5 6.0 21.2% 持续爬坡延期到2025年 3月达产 来源：公司公告、国金证券研究所（部分基地披露的投资额和收入利润数据为美元，按照最新汇率7.2折算为人民币数据） 规划柬埔寨贡布经济特区项目，公司全球供应链体系有望进一步优化。2024年10月30日，公司发布公告宣布了柬埔寨贡布经济特区项目，赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为1.12亿美元，主要为土地费用，资金来源为企业自筹。项目计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目运营模式为对柬埔寨贡布省部分土地进行长期租赁，并结合当地政策及经济特区定位进行对外招商引资，特区后续拟由赛轮集团相关子公司管理运营。根据公司可研报告披露数据，本项目收入来源主要为土地出租收入，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可获得收入1.5亿美元，利润总额5101万美元，净利润5019万美元，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7%，税后投资回收期 8.2年。 图表7：柬埔寨投资环境分析 项目分析 国土面积18.1万平方公里，海岸线长约460公里，是世界上重要的天然橡胶生产国之一。丰富的橡胶资源为新材料经 济特区的建设提供了坚实的原料基础，随着经济特区的建成投产，天然橡胶将从初级产品出口转化为化工新材料进而生 自然条件 产成汽车轮胎、橡胶制品等高附加值产品出口。特区产业项目将消耗柬埔寨所有的天然橡胶，得益于柬埔寨处于东南亚 丰富的天然橡胶产地的中心位置，不足部分还可以从邻国进口，运输距离短，成本优势大。 外部配套暂无相关基础设施，未来根据经济特区发展需求自建或招商引进相关基础设施投资方，满足入驻企业生产及生活需求。政治局面稳定，制定了一系列吸引外资的政策，包括税收优惠、投资便利化措施等。积极参与区域全面经济伙伴关系协 政治政策 定（RCEP）等区域经济合作机制，为中国企业提供了更广阔的市场准入机会。 经济环境近年来经济保持快速增长，2023年柬埔寨国内生产总值(GDP)约合321.7亿美元，较上年增长5.6%。 致力于改善投资环境，提高投资便利化水平。劳动力成本相对较低，且劳动力资源丰富，土地、税收等成本也相对较 投资成本 税收政策 低，有助于降低投资成本。 所得税常规税率为20%，对于特定行业和项目，如合格投资项目（QIP）可能享受3-9年不等的利润免税期。增值税标准税率为10%。对于出口产品企业可以申请免征增值税，设有完善的增值税退税机制。最低税额为全年营业收入的1%，对于合格投资项目这一最低税可能免除。 来源：公司公告、国金证券研究所 1.4经营管理变化 业绩稳中向好，盈利能力维持高位。公司3季度实现收入84.7亿元，同比增长14.8%，环比增长7.8%；归母净利润达到