锰硅：终难复制2024年4月份行情

2025-02-05 锰硅：终难复制2024年4月份行情 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 综合客观的形态及量价、宏观及商品的氛围以及事件影响的时间长度及锰矿量的规模，我们认为本轮的驱动不足以支撑锰硅复制2024年4月份的行情。 站在基本面角度，本轮价格上方的空间认为是有限的，当下或已十分接近该水平。 当然，站在交易角度，我们一直强调顺势而为，在上涨走势尚未明显破坏之前，我们认为并不着急凭借基本面的判断去进行逆势/摸顶操作。 建议观察当下6500元/吨至6850元/吨区间内价格盘整的强弱情况：1）若价格短期盘整强势，则后继或存在再度上冲，该种情形下可关注上方7300元/吨附近的高度；2）若价格盘整中渐弱，且伴随成交缩量、持仓明显回落，则可关注价格向下回落的机会。 此外，对于手中存在锰硅库存的贸易商或者成本较低的锰硅生产商，我们认为在7000元/吨以上位置或可逐步增加套保比例。 锰硅：终难复制2024年4月份行情 本轮上涨缺乏量价的有力支撑，且缺少平台蓄力 2025年1月10日午间，随着“康密劳2月份长协发运或将减半甚至更多”的消息传出，锰矿端“故事”再起，4月份行情存在的“肌肉记忆”使得午后锰硅盘面价格快速拉升，且此后四个交易日延续大幅上涨态势，一度回到6800元/吨以上水平（针对加权指数，下同），随后进入6500元/吨至6800元/吨的区间内做震荡整理。 从客观盘面的量价及形态角度，2024年4月份的上涨伴随着明显的持仓上行及成交显著放量，本轮上涨中成交有所放量，但远不及2024年4月份，且持仓增幅也明显有所差异，即资金参与度以及情绪明显不同。 此外，形态上，4月份的上涨拥有长达5个月的平台蓄力，而当前仅有两周左右的平台，缺少平台的蓄力。 数据来源：郑商所、文华财经、五矿期货研究中心 当前的宏观氛围远不如2024年4-5月份，情绪能够给到估值的助力有限 2024年4-5月份为明显的宏观多头氛围。清明节后，我们看到以黄金、白银、沪铜为代表的贵金属、有色带领下，整体商品走出了一段趋势性的上涨行情，且上涨情绪浓烈。同时，黑色板块也提前于锰硅出现了明显反弹。在这样显著的多头氛围下，资金开始寻找价格低位的品种，等待驱动讲预期，伺机拉涨。锰硅（澳洲锰矿事件）、工业硅（“节能降碳”）、硅铁（“节能降碳”）、PVC（房地产放松限购政策）均是如此。 而当下，商品在原油（事件驱动）带动下情绪有所好转，未形成显著多头趋势。此外，市场上并未有明显的多头走势品种带动市场情绪，至少目前尚未具备。即当下宏观及商品氛围给到价格估值的助力相对有限，即缺乏共振。 数据来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 加蓬锰矿事件影响规模及时间跨度都远不及澳洲锰矿事件 在2024年4月，我们将澳洲锰矿事件按照影响10个月计算，计算的影响总量约为300万吨。实际上，截至2024年11月，澳洲锰矿进口累计同比已降258万吨，目前市场预期澳洲锰矿可能在4月份发出（South32季报中也提及在2025年二季度陆续恢复发运），则这次事件实际的总影响规模或接近400万吨，占年度总进口量的约13%。 而加蓬2月份长协发运减半，影响量，按照目前测算来看，仅有约20万吨。 即时间上，澳洲锰矿事件给予了市场充足的时间跨度（10个月到1年）及足够大体量的影响规模（预计400万吨，约总进口的13%）去进行想象（预期）与叙事，而当下加蓬长协发运减半的情况，影响时间短且留给市场的想象空间有限。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 锰矿是否会短缺？ 那么，当前情况推演下，锰矿是否会出现总量上的短缺？ 截至发稿日，我们看到锰矿港口库存为425万吨（持续回落中），处于过去五年的同期低位水平。但如果我们拉长周期，仍显著高于2020年以前水平。 此外，临近春节，部分工厂反馈其已准备好春节期间库存量，节前备货基本完成。若按照月均85万吨的锰硅产量计算，每月消耗锰矿约为170万吨。 截至11月份，2024年月均锰矿石进口量为244万吨，按照锰硅及锰铁占锰矿需求的80%计算，即使加蓬2月份发运减半（-20万吨），锰矿石总量上仍不会造成明显短缺的情况。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化锰矿是否短缺？ 总量预计不会出现明显短缺，那么是否会出现氧化锰矿的局部短缺？ 回顾2024年4月份开始的行情，我们看到在澳洲锰矿发运出现问题后，工厂的实际生产情况已经向市场证明，部分锰硅厂对于氧化矿的使用占比并非无法调低，其能够从25%降至15%，甚至10%。 我们假设1-4月，锰硅月产量维持在85万吨左右，则对于氧化锰矿的需求量合计为96万吨（按照15%配比计算，20%为136万吨，10%占比为64万吨）。同时，假设澳洲锰矿继续维持10万吨左右的低位进口量，加蓬锰矿在2月份减少20万吨，其余月份维持30万吨左右的进口水平（偏低水平），则1-4月氧化锰矿供应约有140万吨。 即按照总量计算，氧化锰矿总量上亦不缺，难以形成氧化锰矿大幅的价格上涨驱动。当然，货源相对集中情况下仍存在一定的议价能力。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给追逐需求的幅度明显不足，锰硅供给过剩的格局未发生改变 我们测算的锰硅供需平衡点在14万吨/周，当下20万吨的周度产量显著高于需求承接能力，品种产能过剩，供过于求的格局并未发生改变。 这意味着站在产业基本面角度，能够给予到品种的估值也十分有限，甚至仍需要挤压价格对产能进行出清。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 锰矿显性库存维持高位，且仓单快速累积且仍存在增长空间 截至发稿日，测算锰硅显性库存为59.5万吨，显性库存仍持在同期显著高位。 此外，锰硅仓单和有效预报数量自10月底集中注销后持续回升，当前总和已超过44万吨，且仍存在持续增长的空间。随着盘面对于现货持续维持升水，盘面仓单压力预计将持续增加（产业过剩格局），对盘面价格形成压力。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 短期仍保持阶段性上冲可能，但空间有限 因此，综合客观的形态及量价、宏观及商品的氛围以及事件影响的时间长度及锰矿量的规模，我们认为本轮的驱动不足以支撑锰硅复制2024年4月份的行情。 此外，锰硅自身过剩的品种属性并未发生改变（导致高价存在明显套保压力）。同时，在测算锰矿总量及结构难以出现显著短缺背景下，对于锰矿端继续大幅上涨从而带动锰硅成本继续显著抬升的叙事逻辑并不顺畅。即站在基本面角度，本轮价格上方的空间认为是有限的，当下或已十分接近该水平。当然，在South32没有给出确切恢复发运的时间前，澳洲锰矿发运问题仍是需要注意的风险（观察4月份能否顺利发出）。 当然，站在交易角度，我们一直强调顺势而为。当下整体商品氛围有所转暖，且黑色板块在一季度经济复苏预期出现恢复的背景下（四季度GDP数据超预期，且中美关系的严峻程度或较市场预期的要弱）呈现持续反弹走势。这仍将给予到锰硅一定上冲的多头氛围及空间，且当下锰硅盘面持仓仍在增加，表明资金推涨情绪仍存（本轮行情认为主要驱动在于资金端），虽然这些都建立在我们认为并不顺畅的锰矿端紧张预期叙事之上。在上涨走势尚未明显破坏 之前，我们认为并不着急凭借基本面的判断去进行逆势/摸顶操作。 短期来看，盘面客观走势依旧偏强，表现为价格下行时明显的抵抗，即当下仍无法排除继续上冲的可能。 建议观察当下6500元/吨至6850元/吨区间内价格盘整的强弱情况：1）若价格短期盘整强势，则后继或存在再度上冲，该种情形下可关注上方7300元/吨附近的高度；2）若价格盘整中渐弱，且伴随成交缩量、持仓明显回落，则可关注价格向下回落的机会。 此外，对于手中存在锰硅库存的贸易商或者成本较低的锰硅生产商，我们认为在7000元/吨以上位置或可逐步增加套保比例。 数据来源：郑商所、文华财经、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn