公司深度报告：浅海战略走向聚焦优势品类：小充、中大充储能、安防三大品类的再思考

浅海战略走向聚焦，小充/中大充储能/安防增长潜力可期，维持“买入”评级从浅海多品类战略走向聚焦，2023年以来核心优势品类持续增长。小充品类，公司品牌和渠道势能不减，背靠苹果和亚马逊有望凭借产品推新能力实现持续性增长。中大充/安防赛道潜在空间广阔，公司产品存在差异化优势，伴随渠道打通以及品牌力提升，我们预计中长期增长弹性值得期待。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润20.42/24.24/29.13亿元，对应EPS为3.84/4.56/5.48元，当前股价对应PE为29.5/24.8/20.6倍，维持“买入”评级。 小充：中长期可挖掘空间大，公司品牌和渠道势能不减或实现持续稳健增长我们认为公司小充品类份额均不高、品牌和渠道势能不减，背靠苹果和亚马逊有望凭借产品推新能力实现持续稳健增长：（1）短期行业β不弱：随着AI手机创新逐步落地以及iPhone17升级迭代，充电器以及无线充等品类有望继续受益。（2）中长期行业可挖掘空间大：我们预计手机充电器/移动电源/无线充市场规模分别达800/316/378亿元。其中苹果/安卓第三方充电器市场规模分别达114/363亿元，公司份额10%以上/单位数，移动电源和无线充份额亦为单位数。随着充电器使用场景从手机延伸至OS/Windows笔记本电脑，以及C口快充笔记本电脑比例和购买第三方品牌比例提升，充电器市场规模仍有机会实现5%以上复合增长。 中大充：千亿赛道，推新节奏加速&子品牌声量扩大，增长弹性值得期待 自2022年发力中大充以来，公司已实现便携储能/移动家储/阳台光储/固定家储全场景覆盖，AnkerSolix声量也在持续扩大。我们认为2025年是中大充业务增长逻辑跑通的关键一年，挑战和机遇并存。机遇在于：（1）户储赛道空间大，我们预计全球市场规模超百亿美金。2024年欧洲需求回落但仍可看到乌克兰、巴基斯坦等地区增长，美国受益政策切换户储装机需求稳健。（2）阳台光储赛道处在增长红利期，我们预计潜在规模超百亿元。该品类具备线上ToC属性利好品牌型企业。公司较早布局，2024Q3出货已位列欧洲市场前列。挑战在于：（1）户储需求波动大，但一定程度商与公司全球渠道运营和品牌力契合。（2）户储需新搭建渠道商资源，但已有中企通过服务中小安装商突破的成功案例可借鉴。 安防品类产品矩阵完善&智能化优于同行，中长期关税影响或可控 智能安防，预计全球百亿美金规模，海外低渗透。随着宽视角、低功耗、彩色夜视、太阳能等技术创新，以及物联网集成化发展，行业仍有渗透提升逻辑。公司以摄像头为核心打造生态，存储&AI智能服务体验优于海外品牌，全球/北美出货已位列TOP行列。关税方面，复盘过去关税成本占营收比重0~2%，展望后续极端情况下为维持毛利率稳定，不降本情况下预计需主动提价10~15%。 风险提示：关税政策急速恶化；海运成本快速上涨；新品拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、业绩回顾和复盘 营收端：从浅海多品类战略走向聚焦，2023年以来核心优势品类持续增长 （1）2018~2021年新业务快速增长期：2015年公司开始自主研发产品，2016年以来除充电品类外公司成功孵化无线音频、智能家居（扫地机器人、智能安防）和智能影音（投影仪）产品。配合线下渠道开拓，2018-2021年公司三大新品类快速增长。传统优势品类充电头受益苹果手机迭代以及亚马逊封号潮持续增长，移动电源2020年短暂受到疫情影响但2021年快速恢复增长。 （2）2022-2023Q1传统优势品类受浅海战略影响资源有所分散导致增长放缓，新品类未较好承接，整体营收增长遇瓶颈：公司早期依托浅海战略获得持续增长，但随着各品类规模以及份额达到一定体量，浅海战略下资源有所分散使得传统品类增长放缓（例如在中国品牌发力海外市场后，公司扫地机器人由于产品竞争力相对薄弱导致份额流失/营收下降）。而储能业务尚未较好承接，其他新品类未成功推出，导致营收增长短期失速。 （3）2023Q2至今聚焦核心优势品类提份额+提高线下渠道覆盖率，重回增长轨道：β维度受益于美国以及亚马逊需求旺盛、消费电子需求回暖，α维度受益于针对iPhone15推出多款移动电源、针对平板/电脑推出大功率充电头、补齐扫地机产品矩阵、中大充储能产品渠道拓展以及线下渠道覆盖率提升，2023H2以来公司营收恢复快速增长趋势。 业绩端：销售费用率/研发费用率高举高打，毛利率受海运/汇率等波动影响 2020年利润受费用率提升影响，其中销售费用率较大幅度增长。2021年利润受毛利率影响，海运成本上涨以及人民币升值使得毛利率阶段承压。2022年毛利率低基数下恢复+股权投资收益等非经常性损益较好对冲费用率提升。2023年收入/利润增长提速，毛利率受益海运成本下降以及人民币贬值较大幅度提升，销售费用率继续提升/研发费用率提升幅度收窄。 表1：从浅海多品类战略走向聚焦，2023年以来核心优势品类持续增长（单位：1998年1月1日=1000；亿元） 2、小充品类：以充电器/移动电源/无线充为核心，增长持续性 或将保持 公司小充品类已连续近四年实现较高增长，市场普遍担心增长的可持续性或者看不清中长期趋势。我们认为行业β短期不弱，公司当前在各品类份额均不高、品牌和渠道势能不减，背靠苹果和亚马逊有望凭借自身持续的产品推新能力，实现持续高于行业的稳健增长： （1）短期行业β不弱：2023H2以来受益于消费电子需求回暖，各3C配件和上游芯片厂商营收增长均有所回升，同时行业存在结构性增长机会（无线充、快充和移动电源）。展望2025年，随着AI手机创新逐步落地以及iPhone17升级迭代，功能和性能提升下消费电子市场或延续温和复苏态势，充电器以及无线充等品类有望继续受益。 （2）中长期行业可挖掘空间大，公司份额提升空间大：我们预计手机充电器/移动电源/无线充市场规模分别达800/316/378亿元。其中苹果第三方/安卓第三方充电器市场规模分别达114/363亿元，公司份额10%+/单位数，移动电源和无线充份额亦为单位数。中长期看随着充电器使用场景从手机延伸至OS/Windows笔记本电脑，以及C口快充笔记本电脑比例和购买第三方品牌比例提升，充电器市场规模仍有机会实现5%以上甚至10%以上的复合增长。而公司当前品牌和渠道势能不减，有望凭借持续产品创新能力在行业增长的同时实现份额提升。 2.1、行业：β不弱，存在结构性增长机会（无线充、快充和移动电源） 通过梳理行业内上下游企业，我们认为公司小充品类持续性增长其实有迹可循，首先行业β并不弱且存在结构性增长机会： （1）小充品类作为3C配件，与消费电子特别是手机行业景气度存在一定关联性。2022~2023H1行业景气回落背景下3C配件代工厂/品牌厂/上游芯片供应商营收普遍不同程度放缓甚至下滑，随着2023H2行业景气回升，行业玩家营收增长普遍提速。 （2）行业存在细分品类的结构性增长：移动电源、快充以及无线充电器细分赛道保持较快速增长态势。移动电源方面，奥海科实现高于充电类增速，绿联科技移动电源贡献新增量，我们认为移动电源增长或主要系疫情后出行需求增加以及近年来产品形态的不断升级迭代。快充和无线充方面，上游芯片企业英集芯和美芯晟相应业务均保持较好增长趋势。 虽然行业β不弱，但我们仍能观察到下游企业营收增长仍然存在分化。以苹果充电器前装业务为主的领益制造以及海外本土充电器品牌HON TENG近年营收增长疲弱甚至下滑，我们认为或系被以公司为代表的第三方品牌凭借更高的质价比以及渠道开拓能力抢占份额。 表2：3C配件行业β与消费电子行业特别是手机行业景气度存在一定关联性，2023H2以来行业景气以及各上下游公司营收普遍不同程度改善 2.2、公司：强α，背靠苹果持续打造品牌声量、推新节奏快紧抓细分赛道增长 美国亚马逊为例，2024Q1-Q3充电器和移动电源贡献小充主要增长，其中充电器受益于电源适配器类目增长，移动电源受益于产品形态多元化。2024Q1-Q3充电储能品类中，移动电源/充电器/桌充无线充销售额占比分别为36%/21%/6%，移动电源和充电器仍占主导地位。 （1）充电器方面：公司针对平板以及笔记本电脑类目推出配套适配器产品，2024Q1-Q3贡献31%增长。 （2）移动电源方面：2023年以来推出多款新形态产品，2024年贡献增量。例如针对苹果C口迭代推出的Zolo自带线系列产品、Nano小体积系列产品，针对苹果Qi2认证推出的MagGo系列产品以及Prime系列高端产品（带智能显示）。 2024Q1-Q3自带线/Nano/MagGo/Prime系列产品分别贡献27%/14%/12%/17%增长。 我们认为公司小充品类持续亮眼表现的底层原因在于公司绑定苹果品牌声量持续扩大，结合自身对终端需求的快速反应机制和洞察力，能够把握每一轮产品需求变化以及终端设备迭代带来的机会。 图1：2024Q1~Q3美亚渠道移动电源/充电器均维持高增，移动电源产品形态多元化+电源适配器贡献增量 2.2.1、充电器：领先推新造势，受益苹果取消In-Box+功率提升+产品场景延申 （1）2020起苹果取消In-Box充电器、A-L口改为C-L口带来强制换新需求，同时考虑到苹果原装充电器定价较高，本轮变化亦利好第三方品牌。公司率先针对性推出Nano系列20W快充头。 （2）2021年以来基本领先苹果新品发布会推出针对性产品。例如针对iPhone14推出30W快充头，针对iPhone12以及iPhone15推出的MagSafe和Qi2认证无线充。 得益于针对性推新，公司每年在新款iPhone的份额都要高于整体。可供参考的是（卖家精灵数据），iPhone15为例2024Q1-Q3公司在iPhone15充电器以及充电器整体销售额份额分别为36%/25%。 （3）从手机延伸至消费电子领域，推出MacBook/iPad配套电源适配器。例如2018年推出100W快充，2021年推出30-65W氮化镓旗舰产品，2022年推出150W快充，2023年进入亚马逊适配器类目销售。 表3：紧跟苹果迭代，基本领先苹果新品发布会推出针对性产品，例如功率提升/无线充等 图2：公司针对iPhone15推新，实现更高份额 2.2.2、移动电源：针对苹果产品迭代推新速度快，产品形态多元化刺激需求 同充电器类似，公司移动电源产品亦针对苹果手机推新。例如针对iPhone12推出的MagSafe无线充、针对iPhone15推出NanoC口胶囊+Zolo自带线系列均得到较好表现，以及首批推出Qi2无线充。此外，公司也在积极推出适合MacBook以及iPad充电产品，例如2022年推出65~100w产品，2023年推出Prime系列移动电源（100~200w快充）。 得益于推新速度以及自身品牌效应，行业在增长的同时公司份额也在提升。整体上看，公司移动电源美亚份额由2023Q1的21%上升至2024Q3的30%。细分上看，2024M1 -M8美亚移动电源无线充/自带线/智能显示品类销售额同比分别+51%/+66%/+10%， 公司份额由2023Q1的28%/3%/31%提升至2024Q2的46%/38%/49%。 表4：紧跟苹果迭代，基本领先苹果新品发布会推出针对性产品，例如功率提升/无线充等 图3：2023年以来公司美亚移动电源份额呈波动向上趋势，行业维持平稳增长态势 图4：2023年以来公司在移动电源细分领域的份额提升明显 2.3、未来看点：中长期小充各品类可挖掘空间较大，公司品牌和渠道势能不减 展望后续行业β或不弱，有望受益消费电子需求回暖。2024Q3全球智能手机出货量同比+5%，已连续四个季度正增长。展望2025年，国内市场或受益以旧换新政策刺激需求。此外随着AI手机创新逐步落地以及iPhone17升级迭代，功能和性能提升有望刺激换机需求。而随着换机需求增加和性能提升带来的充电功率提升，充电器以及无线充等品类有望直接受益。 图5：消费电子