投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾

一、春节假期全球金融市场表现 春节假期期间，全球金融市场在关税政策不确定性和DeepSeek事件冲击下波动加剧，主要资产表现分化。 1.1关税及DeepSeek事件冲击，全球权益市场承压：特朗普关税政策的不确定性导致市场风险偏好大幅下降。同时，DeepSeek事件对科技股产生负面影响，进一步激发避险情绪，使全球股市普遍承压。 1.2通胀韧性较强，十年期美债收益率小幅上行：美国10年期国债收益率小幅上行至4.54%，主要受核心PCE物价指数未见改善，通胀韧性较强的影响。相比之下，欧洲央行降息25BP推动欧洲主要国家国债收益率普遍下行。 1.3美元走强，非美货币贬值压力较大：美元指数在降息预期延后和关税冲突的支撑下持续走强，上涨0.88%至108.43。美元走强对非美货币形成贬值压力，或将制约国内货币政策的宽松空间，加剧全球金融市场波动。 1.4商品分化，避险需求支撑黄金创历史新高：美元走强压制铜、油等大宗商品价格，但黄金在关税冲突、美国滞胀风险上升引发避险情绪升温，推动黄金在春节期间创下历史新高。 二、黄金创历史新高后怎么看？ 特朗普政府的关税政策加剧了全球贸易摩擦的担忧，推动避险情绪升温，推动黄金价格创下历史新高。2月1日，特朗普政府宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税，并计划对欧盟产品加征关税。尽管2月3日称对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，但关税政策的不确定性推升了市场避险需求，推动黄金价格持续上涨。此外，市场对关税范围可能扩大的担忧导致纽约与伦敦黄金价差扩大，激发了跨境套利机会，进一步推高金价。 与此同时，美国经济增速放缓与通胀不确定性增加了滞胀风险，进一步凸显了黄金的抗通胀优势。美国经济数据不及预期，第四季度实际GDP年化增速仅为2.3%，低于前值和市场预期，而核心PCE物价指数依旧偏高，显示通胀压力没有明显缓解，滞胀风险有所上升。 中长期看，各国央行持续增持黄金以实现外汇储备多元化，系统性的购金行为为黄金市场提供了长期支撑。央行的稳定需求不仅缓冲了市场波动，还在流动性充裕时推动金价上涨，使黄金长期易涨难跌。 三、海外重要事件回顾 3.1 DeepSeek冲击美国科技股：1月27日，DeepSeek在美国爆火，引发了市场对算力需求下降的担忧，进而导致了美国科技股的动荡。但是本次下跌并没有演化为恐慌性普遍下跌，资金只是做了切换，选择逃向周期股避险。消费、房地产、金融等板块逆势上涨。 3.2 FOMC会议维持利率水平：1月30号，FOMC会议公布了利率决议，决定将利率维持在当前水平不变。声明中关于就业的表述变化不大，但对通胀的表述偏鹰，但在随后的记者会上，鲍威尔表态略显鸽。本次美联储会议仍展现了较大的不确定性，美联储仍然在就业与通胀之间摇摆，对未来仍持观望态度，倾向于根据具体经济情况相机抉择，来调整利率水平。 3.3Trump关税政策：2月1日，特朗普签署行政令，将对加拿大和墨西哥征收25%的关税（其中加拿大能源商品例外，征收10%的关税），对中国征收10%的关税。目前来看，关税更大的可能是暂时性的，Trump政府更多还是谈判的姿态，并且其部分竞选纲领是保持低通胀，而永久性关税与此相悖，关税政策更有可能只是其谈判的筹码，因此预计对市场的冲击有限。对墨西哥和加拿大的关税推迟更加证明了Trump只是想使用关税来作为解决移民和芬太尼问题谈判的筹码，一个月之后实施关税的概率也大幅下降。 3.4美国经济数据：1）GDP整体数据不及预期，但作为美国经济主要驱动力的消费看起来依然稳如磐石，显示出美国经济仍然健康。2）PCE数据显示物价仍有一定压力，但整体可控。接下来要密切关注近期要公布的非农就业数据，若劳动力市场加速软化则美联储会加速降息步伐，未来6月份会是最关键的博弈窗口。3）失业金数据显示就业整体仍然健康。4）美国制造业PMI连续三个月回升，重回荣枯线以上，反映制造业在不断回暖。 3.5美国大科技财报：春节期间美国特斯拉、微软、META、苹果陆续公布四季度财报。苹果在中国区销量大幅下滑，但Apple Intelligence上线的地区销量相对较好。特斯拉财报数据明显较差但并未引起股价下跌，说明特斯拉的投资逻辑很可能已经发生了转变。微软和META财报均反映了对于AI的投入在增加，且未来没有放缓的趋势。 3.6日本拟对半导体出口管制：1月31日，日本政府宣布拟对十余种半导体相关物项实施严格的出口管制措施，并将多家中国企业列入“最终用户清单”。短期内这将对中国半导体产业带来供应冲击。长期来看，出口管制将促使中国半导体企业加大自主研发投入，加快国产替代进程。 四、美股后市展望 整体来看，美股市场目前处于谨慎但基本面相对稳健的状态。短期内，关税风险和科技板块震荡对市场形成一定压力，但整体估值尚未出现明显泡沫，AI产业趋势未发生实质变化。此外，对墨西哥、加拿大关税加征的暂缓，反映出特朗普政府将关税视为解决移民和芬太尼问题的筹码，后续落地可能性降低。从基本面角度看，尽管美国经济增速有所放缓且通胀有韧性，导致市场对未来货币政策走向存在分歧，但龙头企业业绩坚实，有力对冲宏观不确定性。技术面上，标普500日线突破2024年12月16日的下降通道，目前正处于回踩寻找支撑阶段，若不创2025年1月13日新低，有望形成上涨中继的旗形形态，延续上行趋势。不过，后续仍需关注关税政策的不确定性、中国的反制措施及计划对欧盟加征关税的动态，这些因素可能进一步放大市场波动，并对部分企业盈利预期与整体估值构成压力。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 一、春节假期全球金融市场表现 春节假期期间（2025年1月27日至2月3日，下同），全球金融市场在关税政策、DeepSeek事件冲击下，波动加大。权益市场因关税冲击和DeepSeek事件而普遍承压，债券市场因通胀偏高而美债收益率上行，外汇市场因美元走强而波动加剧，商品市场则因避险需求推动黄金价格创下新高。 权益市场方面，关税冲击及DeepSeek事件成为主导市场情绪的核心变量。2月1日，特朗普政府宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税，并计划对欧盟产品加征关税。尽管2月3日称对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，但关税政策的不确定性导致风险偏好显著下降。同时，DeepSeek事件对科技股的冲击进一步加剧了市场的避险情绪，全球权益市场普遍承压。 债券市场方面，核心PCE物价指数未见明显改善，有韧性的通胀成为影响美债收益率的主要因素。美国10年期国债收益率小幅上行至4.54%左右。相比之下，得益于欧洲央行降息25个BP，欧洲主要国家的国债收益率普遍下行。 外汇市场方面，美元指数在降息预期延后和关税冲突的双重支撑下持续走强。美元走强至108.43，整体上涨0.88%，不仅对非美货币形成贬值压力，还可能制约国内货币政策的宽松空间，进一步加剧全球金融市场的波动。 商品市场方面，资产表现分化。美元走强推动铜、油等大宗商品价格走弱，然而在关税冲突、地缘政治风险升温以及美国滞胀风险上升的背景下，黄金作为避险资产受到市场青睐，春节期间创下历史新高。 1.1关税及DeepSeek事件冲击，全球权益市场承压 假期期间，全球股市因关税冲突及DeepSeek事件而普遍承压。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国分别加征25%和10%的关税，引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧，导致风险偏好显著下降，全球股市普遍走弱。国产大模型DeepSeek引发市场对美国科技巨头竞争优势的担忧，导致美股科技股受到的冲击影响较大，但纳斯达克金龙指数表现较强。随后2月3日，美国对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，关税冲突风险有所缓释，美股低位反弹，跌幅收窄，最终假期期间标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.75%和2.82%。非美市场普遍受到关税或科技事件波及，日经225收跌3.54%、中国台湾加权指数收跌3.53%，而恒生科技节后（截至2月4日15点）受益于DeepSeek情绪提振及美墨加关税冲突缓释影响，涨幅居前，期间整体领涨6.33%。 图表1：美股受关税和DeepSeek事件冲击整体下跌 图表2：欧洲及新兴市场等非美权益市场涨幅居前（%） 图表3：美国宣布对墨西哥关税延迟一个月实施后，标普500跌幅收窄 图表4：标普500期货仍受到关税风险扰动 1.2通胀韧性较强，十年期美债收益率小幅上行 全球债券市场表现分化，10年期美债收益率小幅上行，而欧债收益率全面下行。1月FOMC会议维持利率在当前水平不变，美国核心PCE物价指数也未见明显改善，通胀韧性较强，进一步推动了美债收益率的上行至4.54%左右。与美国相反，受到欧洲央行降息影响，欧洲主要国家的国债收益率在同一时期普遍下行。期间，英国、德国及法国10年期国债收益率分别下跌1.3、12、15.6个BP。 图表5：美债、日债收益率小幅上行，而欧债收益率下行 1.3美元走强，非美货币贬值压力较大 美元指数近一周持续走强，离岸人民币被动走弱，国内货币宽松空间承压。由于降息预期继续延后、关税冲突支撑美元走强。2月3日美国对加拿大、墨西哥加征关税延后，美元指数冲高回落至108.43，整体上涨0.88%。假期期间，美元相对于其他世界主要货币多表现为升值，欧元兑美元下跌1.45%，英镑兑美元下跌0.31%，离岸人民币汇率贬值至7.31，美元指数走强的压力或将制约国内货币宽松的空间。 图表6：美元指数近一周持续走强 图表7：美元相对于其他世界主要货币多表现为升值 1.4商品分化，避险需求支撑黄金创历史新高 美元的走强推动铜、油等大宗商品价格走弱，而黄金则在关税冲突地缘风险升温、美国滞胀风险上升的背景下创下历史新高。春节假期期间，美元走强对部分大宗商品价格产生了下行压力，LME铜、LME铝、WTI原油、波罗的海干散指数分别下跌1.79%、0.78%、3.12%、5.14%。在美国关税不确定性上升的背景下，同时美国经济增长放缓、通胀下行仍有不确定性，使得市场对避险资产的需求进一步增强。截至2月3日，COMEX黄金上涨至2826.30美元/盎司，盘中再创历史新高。 图表8：美元走强推动铜、油等大宗商品价格走弱 二、黄金创历史新高后怎么看？ 近期，特朗普政府关税政策的不确定性，激发了市场避险情绪，推动黄金价格创历史新高。与此同时，美国GDP增速低于预期且通胀依旧高企，滞胀风险上升，进一步凸显了黄金的抗通胀优势。此外，各国央行持续增持黄金以实现外汇储备多元化，为金价提供了坚实支撑。技术分析看，COMEX黄金月线级别处于上涨趋势中，观察日线级别突破之后回踩的支撑情况。 特朗普政府的关税政策引发了市场对全球贸易摩擦的担忧，推动了避险情绪的升温，进而促使黄金价格创下历史新高。特朗普关税政策的不确定性加剧了全球贸易局势的紧张，进一步激发了市场的避险需求，推动黄金价格持续上涨并创下历史新高。此外，市场担忧关税征收范围的进一步扩展，导致纽约黄金与伦敦黄金之间的价差显著扩大，从而激发了跨境套利的机会，进一步推高了黄金价格。自2024年11月5日美国大选以来，截至2月3日已有471.44吨黄金流入纽约商品交易所（COMEX），该交易所的黄金库存上涨超88%，达到了1004.34吨。库存的增加不仅反映了市场对黄金的需求持续旺盛，也凸显了当前国际金融市场的不稳定性对避险资产需求的强烈推动作用。 图表10：自2024年11月美国大选以来，COMEX黄金库存量上涨超88% 图表9：纽约金与伦敦金价差扩大 不及预期的GDP数据与仍有不确定性的通胀增加了滞胀风险，黄金的抗通胀特性使其在此背景下更具吸引力，推动金价进一步上涨。具体而言，2024年第四季度美国实际GDP年化增速仅为2.3%，低于前值的3.1%以及预期，显示美国经济增速出现放缓。若未来美联储未能有效收紧货币政策以应对高通胀，或经济复苏放缓，滞胀风险或将进一步加剧，进一步凸显了黄金作为抗通胀资产的优势。 图表11：不及预期的GDP数据与持续高企的通胀