欧元计价证证券融资和场外农产品市场信贷款和条件整理(SESFOD) 2025

2024 年 12 月 欧洲系统开展针对欧元计价证券融资和场外（OTC）衍生品市场信贷条款和条件的季度定量调查。该调查是根据全球金融系统委员会（CGFS）研究小组的建议进行的。1该调查是国际倡议的一部分，旨在收集有关批发市场运营企业提供的信用条款趋势的信息，并深入理解这些趋势的主要驱动因素。所收集的信息对于金融稳定、市场运行和货币政策具有重要意义。 调查问题分为三个部分 ： 1.交易对手类型– 各类交易对手在证券融资市场和OTC衍生品市场中的信用条款和条件； 2. 证券融资 — — 各种抵押品类型的融资条件 ； 3.非集中结算的场外衍生品- 各种衍生工具类型的信贷条款和条件。 调查的重点是欧元计价证券融资和场外衍生品市场中的工具。对于证券融资而言，调查指的是以欧元计价的用于融资的证券，而不是贷款的货币。对于场外衍生品而言，合同的至少一个部分应以欧元计价。 调查参与者是大型银行和经销商活跃于目标欧元计价市场。 报告机构应报告其全球信贷条款因此，此次调查旨在针对负责总体管理信用风险的高级信贷官员进行。若不同业务领域存在重大差异——例如，传统主经纪商与OTC衍生品之间——则回应应针对产生最大风险敞口的业务领域。 信贷条款从公司的角度报告为向客户提供信贷的供应商， 而不是作为其他公司信贷的接受者。 这些问题关注过去三个月内条款是趋于收紧还是放松（不论长期趋势如何），条款变化的原因以及对未来预期。企业被鼓励回答所有问题，除非特定市场细分领域对企业的业务影响较小。 表格中报告的网络百分比字体颜色要么是蓝色，要么是红色，分别表示相应的情况。收紧 / 劣化or an宽松 / 改善目标市场的信贷条款和条件。 2024 年 12 月 SESFOD 结果 （ 审查期为 2024 年 9 月至 2024 年 11 月) 欧元计价证券融资和OTC衍生品市场（SESFOD）2024年12月调查报告了2024年9月至2024年11月间信用条款和条件的质量变化。调查从27家大型银行中收集了响应，其中包括14家欧元区银行和13家总部位于欧元区以外的银行。 结果概述 总体信贷条款和条件在2024年9月到2024年11月期间有所收紧。这种整体信贷条款和条件的收紧（体现在价格和非价格条款上）与2024年9月调查中表达的预期相符。受访者将这一价格和非价格条款的收紧主要归因于市场流动性的恶化。大约有一小部分调查受访者预计在未来三个月内（即从2024年12月至2025年2月），所有交易对手类型的总体条款将进一步收紧。 对于清算所（CCPs），调查受访者报告称，CCPs 的做法变化，包括保证金要求和折扣率的变化，导致价格和非价格条款略有收紧。他们在审查期间报告了更多资源和注意力被分配到管理集中信用暴露上。对冲基金使用财务杠杆以及未使用的额外杠杆的可用性在审查期间有所增加。受访者报告称，在谈判更有利条款方面投入了更大的努力，并为大多数最有利客户提供了差异化的条款。一小部分受访者报告称，在所有对手方类型中，估值争议的数量、持续时间和持久性略有增加。 转向融资条件以资助各种类型的抵押品，受访者报告称，针对股权、国内及其它政府债券和担保债券的最大融资额度有所增加。他们还报告称，针对政府债券、公司债券、可转换证券和股票的最大融资期限总体上有所增加。调查结果显示，有显著比例的受访者表示，所有抵押品类型下的融资利率/利差有所上升。此外，受访者还报告了对所有抵押品类型下融资需求的增加。同时，他们也报告称抵押品市场的流动性和功能有所下降。最后，受访者报告称，在几乎所有抵押品类型下，估值争议的数量、持续时间和持久性都有所增加。 审视各类非中央清算的OTC衍生品的信用条款和条件，所有衍生品种类的初始保证金要求均有所增加，除了商品衍生品和总收益互换，这两者的初始保证金要求保持不变。调查受访者报告称，外汇衍生品和信用衍生品（涉及主权和企业）的最大暴露量有所增加。少数受访者报告称，利率衍生品和股权衍生品的流动性和交易条件有所恶化，同样地，涉及企业以及结构化信贷产品的信用衍生品的流动性和交易条件也有所恶化。受访者表示，在各类衍生品种类中，估值争议的持续时间和持久性都有所增加。 The 2024年12月调查还包含了一套特别问题，这些问题自2013年12月以来每季度调查周期中都会包括，涉及市场做市活动。受访者被询问了他们过去一年的市场做市活动如何变化，预计这些活动在2025年将如何变化，以及他们在市场压力时期执行做市商职能的能力如何评价。过去一年，债务证券和衍生品的市场做市活动有所增加。总体而言，包括债务证券和衍生品在内的市场做市活动预计在2025年会普遍增加。机构愿意承担风险被认为是过去一年市场做市活动增加的主要驱动力。预计未来一年市场做市活动的增加主要受到愿意承担风险、电子交易平台日益重要的作用以及市场做市活动的盈利能力等因素的影响。受访者表示，他们有信心在各种类型的债务证券和衍生品市场压力时期担任做市商。银行的信心主要源于他们愿意承担风险，这使得他们在市场压力时期能够继续担任做市商。 两种交易对手类型的信贷条款和条件证券融资和场外衍生品市场 2024 年 9 月至 11 月期间 ， 整体信贷条款和条件有所收紧(图表 A) 。整体信贷条件和条款的收紧——体现在价格和非价格条款上——与2024年9月调查中表达的整体信贷条件和条款收紧的预期相符。尽管整体而言，信贷条件对冲基金、非金融公司和主权国家有所收紧，但对保险公司和投资基金保持不变，对银行和交易商则有所放松。对于银行和交易商，价格条款略有放松而非价格条款保持不变；而对于其他所有对手方类型，无论是价格条款还是非价格条款都有所收紧，尤其是对冲基金和非金融公司。 受访者将上述价格和非价格条款的收紧主要归因于市场流动性的一般恶化。竞争来自其他机构以及当前或预期的财务实力下降也起到了一定作用。 交易对手是价格和非价格条款收紧的第二重要原因。 一小部分调查受访者预计在未来三个月（即2024年12月至2025年2月）所有交易对手类型的整体条款将进一步收紧（图表A）。所有交易对手类型的预期条件更加严格。在个体交易对手层面，更大比例的受访者预计银行和经销商、非金融企业及主权实体的非价格条款将比价格条款变得更加严格。受访者对银行和经销商以及主权实体的非价格条款增加的预期最为强烈。 图表 A 所有交易类型向交易对手提供的价格信用条款的观察和预期变化 受访者报告称，由于清算所（CCPs）实践的变化，包括保证金要求和 Haircuts 的变化，导致价格和非价格条款略有收紧。 调研受访者报告称，在审查期间，分配给集中信用暴露管理的资源和关注有所增加。A 净调查结果显示，四家受访企业的公司将其分配给处理集中信用风险（针对 clearinghouses）的资源和关注增加，而两家受访企业的公司则将其分配给处理集中信用风险（针对大型银行和交易商）的资源和关注增加。 对冲基金在审查期间增加了财务杠杆的使用，并且可利用的额外未使用的杠杆也有所增加。尽管调查参与者中有较小的净百分比报告保险公司在报告期内增加了财务杠杆的使用，但有14%的受访者报告说对冲基金在报告期内增加了财务杠杆的使用。总体而言，受访者报告称，在回顾期内对冲基金可用的额外未使用的杠杆有所增加。 受访者报告称，在努力谈判更有利条款方面增加了强度，并且为大多数最有利客户提供了差异化条款。报告中提到的谈判更加有利的价格和非价格条款的努力强度增加更为明显的是针对银行和经销商，而非其他交易对手类型。总体而言，为各类交易对手提供的差异化条款略微增加。 受访者中有较小的比例报告称，在所有交易对手类型中，估值纠纷的数量、持续时间和持久性略有增加。 各种抵押品的融资条件 受访者报告称，融资额度在股权、国内债券及其他政府债券和担保债券上的最高限额有所增加。而在高质量非金融企业债券和资产支持债券方面，最高可抵押融资额度保持不变， 但高质量政府债券方面的额度有所下降。 受访者还报告称，获得政府债券、公司债券、可转换证券和股票融资的最大成熟期有所整体增加。最大的净增加额出现在以高质量政府债券和高质量非金融公司债券作为融资担保的最大融资期限上。受访者报告称，以资产支持证券作为担保的融资最大期限保持不变，而以覆盖债券作为担保的融资最大期限略有下降。 少量受访者报告称，国内政府债券和高收益企业债券的 haircut 程度有所下降。虽然高质量 CORPORATE BONDS 和 EQUITIES 的 haircut 增加，但所有其他抵押类型的 haircut 保持不变。 显著比例的调查受访者报告称，用于所有担保类型融资的融资利率/利差有所增加。股票和政府债券担保的资金出现了最明显的增长。 受访者报告称，在所有担保类型（除其他政府债券外）的证券融资交易中，CCPs的使用情况没有发生变化。 受访者报告称，在涉及其他政府债券的证券融资交易中，CCPs的使用有所增加。 公司债券的契约和触发器略有收紧 ， 而担保债券的契约和触发器略有放松。受访者报告称，针对所有其他担保类型的资金融资所附带的限制性条款和触发条件保持不变。 调查受访者报告称 ， 所有人的资金需求都在增加 抵押品类型(图表 B).显著比例的受访者报告称，对股票和国内政府债券作为抵押的资金需求有所增加。与总体需求增长相比，高质量政府债券、高质量 Corporate债券和可转换证券在到期日超过30天的资金需求增长更为显著。 按抵押品类型划分的定期融资总体需求 受访者表示 ， 抵押品市场的流动性和运作略有恶化。流动性及抵押市场（包括公司债券、高质量政府债券、可转换证券、资产支持证券和覆盖债券）的功能恶化。总体来看，出现了一点改善。 报告了国内政府债券 ， 而其他政府债券和股票没有变化。 受访者报告称，在几乎所有类型的抵押品中，估值纠纷的数量、持续时间和持久性略有增加。在抵押类型层面，尽管大多数抵押类型的估值普遍增加，受访者总体上报告称，与股票融资相关的估值纠纷的数量、持续时间和持久性并未发生变化。 各类非集中信贷条款和条件清算 OTC 衍生品 初始保证金要求对所有类型的衍生产品（除商品衍生产品和总收益互换外）进行了增加，而对于商品衍生产品和总收益互换，初始保证金要求保持不变。更多调查参与者报告称，平均客户初始利润率高于最有利可图客户。 调查受访者报告称，在外汇和股权衍生品以及与主权国家和企业相关的信用衍生品的情况下，最大暴露量有所增加。调查参与者报告称，在商品衍生品、信用衍生品参考结构信贷产品以及非证券化总收益互换的情况下，最大暴露量没有发生变化。大多数衍生品种类的交易最大到期日保持不变，仅利率衍生品略有下降，股权衍生品略有上升。 少数受访者报告称，利率和 Equity Derivatives 以及与企业和结构化信贷产品相关的信用衍生品的流动性及交易条件有所恶化。Meanwhile, 参与者报告商品衍生品、外汇衍生品、主权信用衍生品以及非证券总收益互换等条件保持不变。 受访者报告称，各种衍生产品类型的估值争议持续时间及频度有所增加。净百分比增加的最大值出现在久期和持续性估值争议方面的利率衍生品和股权衍生品中，其次是外汇衍生品、与结构性信贷产品相关的信用衍生品以及商品衍生品。对于除与结构性信贷产品相关的信用衍生品和股权衍生品外的所有衍生品种类，受访者报告称估值争议的数量略有增加，而对于与结构性信贷产品相关的信用衍生品和股权衍生品，其争议数量保持不变。 新的或重新谈判的主协议中的条款大部分保持不变。一个受访者报告称对组合或多元化利益的认可有所收紧，另一个受访者报告称对担 保条款和触发条件的限制有所收紧，另一个受访者报告称（此处原文似乎中断了） 其他文档要求趋于严格，另一些则报告称在审查期间放宽了接受的担保要求。 受访者报告说 ， 在审查期间 ， 非标准抵押品的发布没有变化。 特殊问题 The 2024年12月调查还包含了自2013年12月以来每季度调查周期中都包含的一组特殊问题，这些