商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：特朗普关税政策落地，假期资产价格波动剧烈 海外方面，美国经济增长温和，四季度GDP环比折年率录得2.3%，低于预期2.6%与前值3.1%，消费支出依旧强劲，投资、库存为主要拖累；1月美国制造业PMI录得50.9，并创下2022年10月以来新高，需求出现改善。1月FOMC会议美联储如期按兵不动，声明删除“劳动力市场缓和”、改称“稳健”，删除“通胀朝目标取得进展”、重申“有所高企”，主要资产反应偏鹰派，随后鲍威尔记者发布会发言偏鸽。2月初特朗普签署行政命令，宣布对华征收10%的额外关税，对加拿大、墨西哥25%的额外关税延期1个月实施，中加均出台相关反制措施，白宫称最快特朗普本周与中国通话。受关税落地、美联储偏鹰、中国Deepseek应用冲击，春节期间海外资产价格波动较大，美股科技受到估值冲击、国金金价创下历史新高、美元指数震荡走高、10Y美债利率回落至4.5%上方、油价铜价震荡回落。本周关注美国1月非农报告。 国内方面，1月制造业PMI回落至49.1，自去年9月以来首次跌破荣枯线。新订单和生产分项目回落至收缩区间，受关税扰动新出口订单加速下滑至46.4。春节假期消费量价均有所改善，出行人次及旅游人数同比多增，以旧换新政策下家电、电子商品消费高增，电影等服务消费表现亮眼，机票价格降幅收窄。假期期间，DeepSeek的突破引发市场对中国科技资产重估预期，A50股指期货受其提振与关税2月落地扰动震荡上涨，恒生科技涨幅超5%。节后关注央行降准降息操作及两会政策预期，预计一季度出口、消费仍对经济有所支撑。 贵金属：国际金价再创新高，预计将维持强势运行 春节假期间，贵金属价格延续强势运行，国际金价再创历史新高。尽管美联储在1月的议息会议上维持利率不变，并对进一步降息表示谨慎，但美国总统特朗普宣布对加拿大、中国和墨西哥征收关税，加剧了市场的担忧情绪，以及特朗普政府的贸易和外交政策的不确定性增加，吸引避险资金流入贵金属市场，推动金价再创新高。随着金银价格一直呈上涨趋势，市场的焦虑情绪更加强烈，之前踏空的资金也变为新的技术性买盘涌现。另外，自美国大选 以来，投资者出于对美国可能潜在加征进口关税的预期，COMEX市场的金价对于伦敦金一直处于溢价状态。 当前贵金属市场的交易主线是特朗普政府的贸易和外交政策的不确定性增加，由此引发的避险资金依然在持续流入，预计短期金价还会维持强势运行并再创新高，节后首个交易日沪金会跳空高开。本周关注美国包括非农就业报告在内的就业市场数据，以衡量美国经济状况，以及美国货币政策路径。 铜：关税政策扰动，春节铜价震荡 春节沪铜休市，伦铜回落后获得支撑企稳，整体运行区间8900~9200美元，铜价先抑后扬主因特朗普政府计划对中加墨的关税政策落地，或将拖累全球经济增长及推高美国对内通胀，美元走强令风险资产价格回落，而后美国公布1月ISM制造业PMI时隔三年重回扩张区间，以及美国政府又宣布推迟对加墨征收关税期限令市场担忧情绪缓解，金属板块受到提振低位走出反弹。宏观方面：特朗普正式宣布将对中加墨征收关税，并最快将于2月中旬对多个行业包括芯片、制药、钢铁、铜铝、石油和天然气等实施新的进口关税，其表示此举为了增强美国利益，若其贸易伙伴实施反制措施，或将带来全球贸易格局恶化及全球经济增长趋弱风险，此后美国政府又宣布推迟对墨西哥征收关税一个月，市场恐慌情绪得以缓解。美国1月ISM制造业PMI录得50.2，其中新订单指数蹿升至55.1，生产指数稳步回升至52.5，表明制造业市场需求有序扩张前景逐渐改善，但关税政策的不确定性以及美元上行的风险或对美国生产型企业未来供应链构成威胁。欧央行1月如期降息25个基点，政策声明表示欧元区薪资增长放缓，实际收入增长，限制性货币政策影响逐渐减弱，欧央行担忧经济增长的压力以及美国关税政策的变化，拉加德表示欧元区必须做好准备。中国1月官方制造业PMI回落至49.1，其中生产和新订单指数双双回落至荣枯线下方，制造业生产呈边际放缓迹象。产业方面：季报显示，五矿资源2024年铜总产量达40万吨，同比+15%，得益于旗下位于秘鲁的Las Bambas铜矿去年产量达32.3万吨，同比+31%。 特朗普政府原计划对中加墨分别征收关税，而后又推迟对加墨征税期限令市场担忧缓解，美元回落提振金属市场，此外美国制造业PMI重回扩张区间或拉动精铜需求；基本面矿端趋紧格局延续，国内淡季累库偏慢，关注海外贸易政策变化的不确定性，预计铜价短期将转入震荡。 铝:关注社库累库情况，铝价震荡 春节期间LME铝价小涨26.5美元/吨，整体仍在区间震荡。宏观面，春节期间密集发布的美国增长数据延续韧性、通胀数据则符合预期；美联储1月FOMC会议如期维持政策利率在4.25-4.5%不变，发布会表态偏鸽，令前期市场的紧货币情绪边际缓解。不过2月1日特朗普关税新政开场，海外铝需求担忧及通胀重新回升担忧升温。基本面，春节前电解铝社会库存都持续维持同期低位水平，不过春节期间铸锭量有所提升，往年同期春节累库约10- 11万吨，关注本次累库幅度是否超预期。消费端，据三方平台调研统计，下游铝加工春节过后预计初八到十五左右陆续开工，照此预计，铝锭累库或持续2-3周。 整体，近期铝价主要受到美关税及美联储政策影响。基本面重点关注铝锭社会库存累库是否超去年同期，若超预期累库，加上美关税及美联储政策，铝价或有一定压制，呈承压震荡走势。 氧化铝:供应增量逐步兑现，氧化铝弱势运行 春节期间国氧化铝期货停盘，基本面供应端假期国内氧化铝企业基本不停产。据Mysteel本周调研统计1月底全国氧化铝产能利用率为85.6%，较前稍增。河南地区重污染管控影响结束，区域内氧化铝厂恢复生产，涉及产能80万吨/年，另外山西部分氧化铝厂逐渐提产，产量小幅增加。山东某大型氧化铝企业产能迁移项目已完成两条线投产共200万/年，期间老厂部分产能也逐步关停；山东另一氧化铝企业新建项目加速推进中，预计2月左右产出成品，涉及产能100万吨/年。海外春节期间氧化铝现货报价继续下调，东澳离岸成交价格527美元/吨，西澳离岸成交价格531美元/吨，3月下旬船期。 整体，氧化铝开工产能已小幅增长，产业链库存回升，加上一季度超过400万吨/年新投产能释放等因素均对价格形成压力，预计氧化铝仍保持承压弱势状态。关注矿石端变动及高成本企业减产可能对后续走势的影响。 锌：关税政策反复，预计沪锌震荡偏弱 春节假期期间伦锌探底回升，截止至2月4日收至2812.5美元/吨，较1月27日收盘降幅0.88%。假期海外方面，特朗普政府此前宣布对加拿大和墨西哥征收25%关税，对中国征收10%关税，不过2月3日宣布对墨西哥及加拿大关税政策延后一个月执行。中方反制，2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税。美联储如期暂停降息，删除“通胀朝2%目标取得进展”表述，改称劳动力市场稳健，鲍威尔：不急于调整政策，声明的通胀表述并非发出信号。美国通胀温和，12月核心PCE企稳在2.8%，PCE升至2.6%，均符合预期。经济修复，1月ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次进入扩张区间。欧洲央行如期降息25个基点，交易员预计今年还会降息70个基点。国内1月制造业采购经理指数为49.1，比上月下降1.0个百分点产业上，指标季节性回落。产业：1月31日嘉能可报告称，2024年锌产量低于预期，将在2月19日年度财务业绩中提供2025年及以后生产指导。SMM：截止至1月27日，社会库存为7.04万吨，较1月23日增加0.78万吨。假期内LME库存持续去化0.74万吨。 整体来看，美联储暂停降息，符合预期。市场交易主线在于特朗普关税政策，暂缓对墨西哥加征关税的消息缓和了贸易战的担忧，美元回落，但宏观不确定性支撑美元维持高位。基本面看，春节假期炼厂多正常生产，下游初端企业放假较多，季节性累库有望延续。短期宏观扰动及季节性累库压力影响下，预计节后沪锌震荡偏弱，后期关注消费复苏、炼厂提产 节奏，及国内政策预期的提振。 铅：季节性累库压制，沪铅震荡偏弱 春节假期期间伦铅延续低位宽度震荡，截止至2月4日收至1969.5美元/吨，较1月27日收盘涨幅0.87%。产业上：SMM：截至1月27日，社会库存为3.92万吨，较1月23日增加约100吨。 整体来看，特朗普加码关税政策表态反复，美元高位波动，伦铅低位宽度震荡，走势相对平稳。国内春节长假，供应端减量低于需求端，且物流停运，累库预期下压制铅价。不过废旧电瓶回收商复产晚于炼厂，原料价格坚挺，铅价下方成本支撑较强。预计节后沪铅走势震荡偏弱，但下方空间有限。 锡：多空交织，锡价走势偏震荡 春节假期期间伦锡震荡运行，截止至2月4日收至30270美元/吨，较1月27日收盘涨幅2.28%。产业上：康沃尔金属公司获得7000万美元以推进南克罗夫蒂锡矿项目。项目预计在其生产周周期内将生产49310吨锡金属精矿，目标2026年实现首次锡金属生产。SMM：截止至1月24日，社会库存为8269吨，较1月17日增加951吨。截止至1月24日云南和江西两省精炼锡炼厂开工率47.57%，周度环比减少13.62%。春节期间LME去库275吨。 整体来看，美联储暂停降息，符合预期。特朗普先后宣布对墨西哥加拿大及中国加征关税政策扰动市场，贸易摩擦增加消费预期的不确定性。同时国内处于季节性累库阶段，利空锡价，不过刚果金M23反武装再次爆发激烈冲突，推升锡矿供应紧张预期，同时AI题材热议利好需求，多空交织下预计节后沪锡维持震荡，后期关注刚果金政局及佤邦锡矿复产动态。 沪镍：美指反弹，镍价节间承压 节间LME镍震荡偏弱运行，主连收盘价由1月27日的15565美元下跌至2月4日的15340美元，假期跌幅约1.44%。春节期间，美国继对墨西哥、加拿大加征关税之后，于2月1日开启对华商品加征10%关税。 宏观上，自美国对华加征关税之后，非美货币普遍走弱，美元指数出现反弹。镍自身基本面相对偏弱，承压表现弱于其他有色品种。当前LME镍已处于近年绝对低位水平，冶炼端利润压力较大，不宜过度看空，预期震荡运行。 操作建议：观望 螺纹热卷：宏观预期主导，期价震荡偏强 假日期间钢材期货休市。国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。本期Mysteel五大品种钢材供应806.63万吨，较 上期降4.95万吨；五大品种钢材总库存1570.3万吨，较上期上升317万吨；五大品种钢材周消费量为621.71万吨，其中建材消费较上期降30.6%，板材消费较上期降6.3%。 假期期间产业数据偏弱，库存大幅增加，钢厂开工平稳，产量小幅增加，符合季节性规律，基本面矛盾不大。宏观上，两会政策预期支撑偏强，海外中美关税摩擦偏空。预计钢价震荡偏强运行。 铁矿：钢材产量平稳，铁矿震荡偏强 假日期间铁矿期货休市，海外铁矿期货上涨2%。1月27日至2月2日，澳洲巴西铁矿发运总量2770.4万吨，环比增加901.7万吨。澳洲发运量2067.1万吨，环比增加832.5万吨，其中澳洲发往中国的量1744.8万吨，环比增加776.7万吨。巴西发运量703.2万吨，环比增加69.0万吨。 假期期间海外发运环比增加，到港受休假影响环比大幅下降，需求端，钢厂开工平稳，产量基本持平，铁矿基本面尚可，节后复工预期支撑，预计期价震荡偏强运行。 豆粕：CBOT美豆受政策波动运行 节假日期间，CBOT美豆3月合约涨29.75收于1075.25美分/蒲，涨幅2.85%。美国农业部压榨报告显示，12月美国大豆压榨量为653万短吨，上个月为630万短吨，去年同期为613万短吨。截至1月23日当周，2024/25年度美豆净销售为43.8万吨，出口销售进度较前一周放缓